弱复苏下业绩承压，成本优势显龙头地位

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海螺水泥发布2023年半年报，营收654.36亿元，同比增长16.28%；归母净利润64.68亿元，同比下降34.26%。需求端，疫情政策优化、基建保持高增速等积极影响下，2023H1行业产量7.81亿吨，同比增长0.19%，而公司方面，2023H1销量为1.34亿吨，同比上升3.0%；而价格方面，2023H1全国水泥均价同比下滑15.68%，公司产品均价为326.28元/吨，同比下降9.79%，价减超过量增，2023H1公司主营业务同比下降7.08%。成本方面，2023H1煤炭价格环比下降22.59%，成本下降带来公司盈利能力持续改善，2023H1毛利率为19.43%，同比下降9.04pct，净利率为10.40%，同比下降7.65pct，归母净利润同比下降34.26%。短期看，夏季极端天气影响逐步消弭，下游施工或恢复正常，水泥价格有望企稳回升；且目前水泥均价处于近5年的低位，随着需求释放，行业协同有望重新建立，产品价格或回归此前区间。中期看，城中村改造、旧改以及地产政策宽松带来的影响有望逐步落地，带动企业盈利中枢上升。此外，公司高分红高股息，凸显投资价值。我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润162.06/182.89/ 200.91亿元，同比增长3.5%/12.8%/9.9%，最新收盘价对应PE为8.3/7.4 /6.7x，维持“增持”评级。风险提示：区域协同破裂；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。