Q2成本明显改善，汇兑影响业绩修复

603885.SH 业绩简评 2023年8月21日，吉祥航空发布2023年半年度报告。2023H1公 司实现收入93.3亿元，同比增长173.6%；归母净利为0.6亿元，实现扭亏为盈，位于业绩预盈公告中枢；其中2023Q2公司实现收入48.9亿元，同比增长428.7%；归母净利为-1亿元，实现减亏 12.4亿元。 经营分析 Q2业务量快速恢复，推动营收大幅改善。自2023年初“乙类乙管” 以来，民航市场快速恢复，旺季“五一”假期需求释放明显。2023Q2公司供需均恢复至超过2019年同期，其中Q2公司ASK约为2019年121%，RPK约为2019年116%，其中国际线RPK恢复至2019年69%，领跑行业，主要系国际线结构性恢复，公司亚洲地区航线恢复良好，且公司长航距航线亦率先恢复。2023Q2公司需求增长快于供给，客座率增至81.4%，同比增长15pct，仅较2019年低4pct。 人民币(元)成交金额(百万元) 在业务量大幅提升的带动下，Q2公司营收同比大幅增长428.7%。 单位成本明显改善，汇兑损失导致Q2亏损。2023Q2国内航油出厂价同比下降23%，较2019年增长20%，公司周转恢复较快，2023Q2单位座公里成本为0.34元，同比下降59%，较2019年下降2%， 2023Q2公司毛利率同比升至14.7%，较2019年增长4.2pct。费用率方面，2023Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.5%、1.9%、0.3%、15.8%，其中财务费用率较高主要系Q2人民币兑美元汇率环比贬值5.4%，产生明显汇兑损失，2023H1公司汇兑损失 公司基本情况（人民币） 约为3.1亿元。若不考虑汇兑损失影响，公司Q2应能实现盈利。旺季表现突出，业绩修复可期。暑运旺季航空业量价齐升，公司经营数据恢复领跑，2023年7月公司RPK较2019年增长27%，其 中国内线超2019年41%，国际线为2019年70%，地区线为2019年77%，预计Q3业绩有望超过2019年同期。8月文旅部再发通知，宣布扩大出境团队业务国家规模，出境跟团游国家由60个扩展至 138个，此次名单包括日本、韩国等公司重点航线目的地，预计有助于公司国际航线的进一步恢复。 盈利预测、估值与评级 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,767 8,210 19,871 24,838 27,087 营业收入增长率 16.49% -30.23% 142.02% 25.00% 9.06% 归母净利润(百万元) -498 -4,148 1,127 2,749 3,308 归母净利润增长率 5.03% 733.55% N/A 143.82% 20.35% 摊薄每股收益(元) -0.253 -1.873 0.509 1.242 1.494 每股经营性现金流净额 0.79 0.09 1.47 2.54 2.81 ROE(归属母公司)(摊薄) -4.95% -43.47% 10.57% 20.92% 20.52% P/E -70.13 -8.64 32.26 13.23 11.00 P/B 3.47 3.75 3.41 2.77 2.26 维持公司2023-2025年净利预测11亿元、27亿元、33亿元，维持“买入”评级。 22.00 20.00 18.0016.0014.0012.00 220822 成交金额吉祥航空沪深300 1,000 800 600 400 200 0 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 10,102 11,767 8,210 19,871 24,838 27,087 货币资金 1,833 1,146 1,189 1,390 1,641 1,781 增长率 16.5% -30.2% 142.0% 25.0% 9.1% 应收款项 1,703 1,529 1,438 3,590 4,488 4,894 主营业务成本 -10,273 -11,780 -11,164 -16,550 -18,955 -20,494 存货 207 207 209 308 353 382 %销售收入 101.7% 100.1% 136.0% 83.3% 76.3% 75.7% 其他流动资产 576 776 516 722 768 799 毛利 -172 -13 -2,954 3,321 5,883 6,593 流动资产 4,318 3,658 3,351 6,010 7,251 7,855 %销售收入 n.a n.a n.a 16.7% 23.7% 24.3% %总资产 13.4% 8.3% 7.4% 12.6% 14.8% 16.1% 营业税金及附加 -5 -6 -11 -10 -12 -14 长期投资 5,394 5,548 6,107 6,107 6,107 6,107 %销售收入 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 20,307 16,764 18,287 19,024 19,500 19,327 销售费用 -425 -453 -378 -854 -1,043 -1,111 %总资产 62.9% 38.2% 40.5% 39.8% 39.9% 39.7% %销售收入 4.2% 3.8% 4.6% 4.3% 4.2% 4.1% 无形资产 2,097 1,989 1,818 1,798 1,778 1,759 管理费用 -456 -512 -546 -537 -646 -677 非流动资产 27,990 40,201 41,796 41,823 41,625 40,811 %销售收入 4.5% 4.4% 6.7% 2.7% 2.6% 2.5% %总资产 86.6% 91.7% 92.6% 87.4% 85.2% 83.9% 研发费用 -49 -79 -68 -99 -124 -135 资产总计 32,308 43,859 45,147 47,833 48,875 48,666 %销售收入 0.5% 0.7% 0.8% 0.5% 0.5% 0.5% 短期借款 8,371 12,438 15,023 18,156 16,342 13,193 息税前利润（EBIT） -1,106 -1,063 -3,957 1,821 4,058 4,656 应付款项 1,806 1,432 1,714 2,333 2,676 2,892 %销售收入 n.a n.a n.a 9.2% 16.3% 17.2% 其他流动负债 1,169 895 1,122 1,822 2,250 2,452 财务费用 -375 -540 -2,076 -950 -1,056 -941 流动负债 11,346 14,766 17,860 22,311 21,268 18,536 %销售收入 3.7% 4.6% 25.3% 4.8% 4.3% 3.5% 长期贷款 6,019 4,513 3,625 3,625 3,625 3,625 资产减值损失 -7 -12 -110 0 0 0 其他长期负债 4,059 14,480 14,093 11,195 10,801 10,339 公允价值变动收益 -5 5 2 0 0 0 负债 21,424 33,759 35,577 37,131 35,693 32,501 投资收益 88 -40 -16 0 0 0 普通股股东权益 10,851 10,056 9,542 10,669 13,143 16,120 %税前利润 -13.6% n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,966 1,966 2,214 2,214 2,214 2,214 营业利润 -749 -793 -5,495 1,510 3,673 4,419 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 4,460 3,474 -664 463 2,937 5,915 营业利润率 n.a n.a n.a 7.6% 14.8% 16.3% 33 44 28 33 39 45 营业外收支 103 133 10 0 0 0 32,308 43,859 45,147 47,833 48,875 48,666 税前利润 -646 -660 -5,485 1,510 3,673 4,419 利润率 n.a n.a n.a 7.6% 14.8% 16.3% 比率分析 所得税 161 162 1,316 -377 -918 -1,105 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a n.a n.a 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 -485 -498 -4,169 1,132 2,754 3,314 每股收益 -0.241 -0.253 -1.873 0.509 1.242 1.494 少数股东损益 -12 -1 -22 5 6 6 每股净资产 5.519 5.114 4.310 4.819 5.936 7.281 归属于母公司的净利润 -474 -498 -4,148 1,127 2,749 3,308 每股经营现金净流 0.312 0.792 0.094 1.465 2.541 2.806 净利率 n.a n.a n.a 5.7% 11.1% 12.2% 每股股利 0.100 0.100 0.000 0.000 0.124 0.149 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 -4.37% -4.95% -43.47% 10.57% 20.92% 20.52% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -1.47% -1.13% -9.19% 2.36% 5.62% 6.80% 净利润 -485 -498 -4,169 1,132 2,754 3,314 投入资本收益率 -3.29% -2.96% -10.66% 4.20% 9.18% 10.59% 少数股东损益 -12 -1 -22 5 6 6 增长率 非现金支出 1,027 2,482 2,854 1,747 1,835 1,900 主营业务收入增长率 -39.69% 16.49% -30.23% 142.02% 25.00% 9.06% 非经营收益 108 389 681 1,079 1,074 963 EBIT增长率 N/A -3.91% 272.24% -146.02% 122.86% 14.75% 营运资金变动 -37 -816 842 -714 -38 35 净利润增长率 -147.64% 5.03% 733.55% N/A 143.82% 20.35% 经营活动现金净流 613 1,557 208 3,244 5,626 6,212 总资产增长率 -2.50% 35.75% 2.94% 5.95% 2.18% -0.43% 资本开支 -568 -2,010 -1,687 -1,765 -1,628 -1,077 资产管理能力 投资 -93 11 -46 0 0 0 应收账款周转天数 19.0 17.1 23.4 23.4 23.4 23.4 其他 71 0 0 0 0 0 存货周转天数 7.2 6.4 6.8 6.8 6.8 6.8 投资活动现金净流 -590 -1,999 -1,734 -1,765 -1,628 -1,077 应付账款周转天数 40.5 30.6 32.4 32.4 32.4 32.4 股权募资 0 0 3,284 0 0 0 固定资产周转天数 516.3 289.7 543.5 23