投资策略周报：A股估值、风格与风险追踪

投资策略研究 A股估值、风格与风险追踪 证券研究报告|投资策略研究*周报 2023年08月16日 ——投资策略周报（2023.08.07--2023.08.13） 上周A股主要指数估值跌幅均在3%左右，，其中全部A股估值下跌3.0%，沪深300指跌3.0%，中证500指跌3.3%，中小100指跌3.6%，创业板指跌3.5%。8月11日，全部A股的市盈率从17.90倍下降到17.35倍， 市净率从1.69倍下降到1.63倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从 28.65倍下降到27.72倍，市净率从2.37倍下降到2.30倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.73倍、22.89倍、20.57倍和31.25倍，市净率分别为1.37倍、1.80倍、3.02倍和4.51倍。 港股、美股及A股重要指数估值位置。港股重要指数市盈率较前一周均有不同程度下降。其中，恒生科技的市盈率从32.68倍下降到31.55倍，跌幅为 3.45%；恒生指数的市盈率从9.52倍下降到9.33倍，跌幅为2.01%；恒生大、中、小型股指以及恒生中国企业指数市盈率较上周分别下跌2.35%、 3.57%、3.60%以及2.23%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为18.40%，18.50%、35.60%和20.00%，较上周分别下降5.30pp、5.90pp、5.70pp和4.10pp；恒生小型股指数市盈率持续大幅高于2006年以来中位数，最新历史分位值为82.70%，较上周下降3.70pp，变动幅度稍大；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为65.40%，较上周下降1.70pp，略高于2006年以来中位数；恒生科技指数市盈率持续低于2006年以来中位数，历史分位值为20.70%，较上周下降5.70pp。 美股重要指数市盈率较前一周有下降也有持平。其中，标普500的市盈率从 25.57倍下降到24.40倍，跌4.57%；道琼斯工业指数的市盈率为26.16倍，与上周持平，纳斯达克指数的市盈率从39.52倍下降到39.16倍，跌0.90%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数,最新历史分位值为86.60%，较上周下降3.20pp；道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993年以来中位数，历史分位值为92.70%，与上周持平；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为80.60%，较上周下降0.60pp。 A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为40.30%，较上周略降0.3pp；上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为36.00%和33.30%；创业板指市盈率历史分位值为4.00%，中小 100指数市盈率历史分位值为4.40%，科创50指数市盈率历史分位值为 10.30%，下滑较大。 作者 分析师汪毅 执业证书编号：S1070512120003邮箱：yiw@cgws.com 分析师王小琳 执业证书编号：S1070520080004邮箱：wangxl@cgws.com 相关研究 1、《电力行业的防御与反转》2023-08-16 2、《大宗交易纳入互联互通机制，市场活跃度有望进一步提升》2023-08-14 3、《“交易端”制度优化，助力活跃资本市场》 2023-08-11 大小盘和成长价值风格切换：中小板相对大盘估值相对持平，大中小成长股相对价值股估值基本持平。上周中小100和沪深300的市盈率比值从1.76 倍下降到1.75倍，市净率比值从2.22倍下降到2.20倍。本周大盘成长和大 盘价值的市盈率比值维持2.47倍不变，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从 1.25倍下降到1.24倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持1.46倍不变。 行业风格切换：各行业市盈率较上周均有不同程度下跌，其中成长类行业市盈率跌幅最大，达4.1%，其次是金融类行业，下跌3.4%。金融、周期、消费、成长类行业市盈率和市净率均低于历史中位数，稳定类行业市盈率高于历史中位数、市净率低于历史中位数。截至上周五，金融板块市盈率7.25 倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.03倍标准差；市净率0.67倍，比 2011年以来的中位数（下同）低1.96倍标准差。周期板块市盈率18.22倍， 比中位数低0.32倍标准差；市净率1.72倍，比中位数低0.49倍标准差。消 费板块市盈率31.58倍，比中位数低0.08倍标准差；市净率3.31倍，比中 位数低0.66倍标准差。成长板块市盈率42.56倍，比中位数低0.75倍标准 差；市净率3.19倍，比中位数低0.83倍标准差。稳定板块市盈率16.09倍， 比中位数高0.49倍标准差；市净率1.28倍，比中位数低0.23倍标准差。 细分行业估值：从市盈率来看，相较于上月，从8月初至上周五，大部分行 业低于历史中位数，以电力设备、生物医药、有色金属、环保等为首的19 个行业估值低于历史中位数，仅汽车、社会服务、商贸零售、计算机等12个行业估值高于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理、汽车、食品饮料、国防军工等4个行业估值高于历史中位数， 非银金融、银行、房地产、医药生物、环保、石油石化等27个行业估值低于历史中位数。 风险溢价：8月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.47、1.79和1.88，和前一个月相比分别下降3.46bp、下降18.47bp 和下降18.02bp。8月以来,10年期国债利率均值为2.65，和前一个月相比上升1.07bp，1年期和2年期国债利率分别下降1.81bp、0.4bp，5年期国债利率上升0.09bp。 数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.76，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为3.12%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.61，计算风险溢价为0.97%。市场风险溢价自21年起持续攀升，2022年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，2023年2月探底后回升。当前风险溢价重回下降通道，略低于历史均值正一倍标准差。 风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 内容目录 1.指数估值变换4 2.市场风格切换7 2.1大小盘和成长价值7 2.2行业风格切换7 2.3细分行业估值9 3.市场风险溢价10 4.风险提示11 图表目录 图表1：全部A股市盈率4 图表2：A股（除金融石油石化）市盈率4 图表3：沪深300指数市盈率4 图表4：中证500指数市盈率4 图表5：中小100指数市盈率5 图表6：创业板指数市盈率5 图表7：港股主要指数估值位置6 图表8：美股主要指数估值位置6 图表9：A股主要指数估值位置6 图表10：各主要市场指数市盈率历史分位值6 图表11：大小盘风格切换7 图表12：大盘成长与大盘价值比较7 图表13：中盘成长与中盘价值比较7 图表14：小盘成长与小盘价值比较7 图表15：金融板块市盈率和市净率8 图表16：周期板块市盈率和市净率8 图表17：消费板块市盈率和市净率8 图表18：成长板块市盈率和市净率8 图表19：稳定板块市盈率和市净率8 图表20：2011年以来申万一级行业市盈率和市净率9 图表21：2011年以来申万二级行业市盈率9 图表22：2011年以来申万二级行业市盈率（续）9 图表23：2011年以来申万二级行业市盈率（续）9 图表24：2011年以来申万二级行业市盈率（续）10 图表25：2011年以来申万二级行业市盈率（续）10 图表26：货币市场回购利率走势11 图表27：债券市场国债利率曲线11 图表28：股指估值倒数和无风险利率比较11 图表29：股权风险溢价走势11 1.指数估值变换 8月11日，全部A股的市盈率从17.90倍下降到17.35倍，市净率从1.69倍下降到1.63倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从28.65倍下降到27.72倍，市净率从2.37倍下降到 2.30倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.73倍、22.89倍、20.57倍和31.25倍，市净率分别为1.37倍、1.80倍、3.02倍和4.51倍。下图中蓝色虚线为6个月（约120日）均值±两倍标准差。 图表1：全部A股市盈率图表2：A股（除金融石油石化）市盈率 59 PE_沪深A股 49 39 29 19 9 90 80 PE_A股除金融石 油石化 70 60 50 40 30 20 10 0 图表3：沪深300指数市盈率图表4：中证500指数市盈率 60 PE_沪深300 50 40 30 20 10 0 105 PE_中证500 85 65 45 25 5 图表5：中小100指数市盈率图表6：创业板指数市盈率 100 PE_中小板 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 155 PE_创业板 130 105 80 55 30 5 -20 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 港股重要指数市盈率较前一周均有不同程度下降。其中，恒生科技的市盈率从32.68倍下降 到31.55倍，跌幅为3.45%；恒生指数的市盈率从9.52倍下降到9.33倍，跌幅为2.01%；恒生大、中、小型股指以及恒生中国企业指数市盈率较上周分别下跌2.35%、3.57%、3.60%以及2.23%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为18.40%，18.50%、35.60%和20.00%，较上周分别下降5.30pp、5.90pp、5.70pp和4.10pp；恒生小型股指数市盈 率持续大幅高于2006年以来中位数，最新历史分位值为82.70%，较上周下降3.70pp，变动幅度稍大；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为65.40%，较上周下降1.70pp，略高于2006年以来中位数；恒生科技指数市盈率持续低于2006年以来中位数，历史分位值为20.70%，较上周下降5.70pp。 美股重要指数市盈率较前一周有下降也有持平。其中，标普500的市盈率从25.57倍下降到 24.40倍，跌4.57%；道琼斯工业指数的市盈率为26.16倍，与上周持平，纳斯达克指数的市盈率从39.52倍下降到39.16倍，跌0.90%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率 高于1993年以来中位数,最新历史分位值为86.60%，较上周下降3.20pp；道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993年以来中位数，历史分位值为92.70%，与上周持平；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为80.60%，较上周下降0.60pp。 A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为40.30%，较上周略降0.3pp； 上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为36.00%和33.30%；创业板指市盈率历史分位值为4.00%，中小100指数市盈率历史分位值为4.40%，科创50指数市盈率历史分位值为10.30%，下滑较大。 图表7：港股主要指数估值位置图表8：美股主要指数估值位置 90.0000 80.0000 70.0000 60.0000 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 90.0000 80.0000 70.0000 60.0000 50.0000 40.0000 30.0000 20.000