投资策略周报：A股估值、风格与风险追踪

投资策略研究 A股估值、风格与风险追踪 证券研究报告|投资策略研究*周报 2023年10月10日 ——投资策略周报（2023.09.25--2023.10.08） 上周A股主要指数估值有不同程度下降。其中，全部A股估值下跌0.5%，沪深300指下跌1.4%，中证500指下跌0.2%，中小100指下跌0.8%，创业板指下跌0.5%。9月28日，全部A股的市盈率从17.42倍下降到17.33 倍，市净率从1.57倍下降到1.56倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从 28.10倍下降到28.03倍，市净率维持2.19倍不变。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.52倍、23.43倍、19.25倍和 29.37倍，市净率分别为1.29倍、1.71倍、2.69倍和4.01倍。 港股、美股及A股重要指数估值位置。港股重要指数市盈率较前一周有不同程度下降。其中，恒生指数的市盈率从8.80倍下降到8.60倍，跌幅2.28%； 作者 分析师汪毅 执业证书编号：S1070512120003邮箱：yiw@cgws.com 分析师王小琳 执业证书编号：S1070520080004邮箱：wangxl@cgws.com 联系人杨博文 执业证书编号：S1070122080042 邮箱：yangbowen@cgws.com 恒生科技的市盈率从28.65倍下降到27.98倍，跌幅2.33%；恒生大、中、小 型股指数以及恒生香港35指数的市盈率分别为8.55倍、10.25倍、35.40倍和13.56倍，分别下跌2.23%、2.42%、2.83%和0.13%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为5.80%、9.30%、23.30%和12.10%，较上周分别下跌2.80pp、3.10pp、4.50pp和2.80pp；恒生小型股指数市盈率持续大幅高于2006年以来中位数，最新历史分位值为94.50%，较上周下跌0.30pp；恒生香港35指数估值市盈率略高于2006年以来中位数，最新历史分位值为60.00%，较上周下跌0.20pp；恒生科技指数市盈率持续低于2006年以来中位数，最新历史分位值为5.90%，较上周下跌3.00pp。 美股重要指数市盈率有不同程度上升。其中，标普500的市盈率从23.41倍上 升到23.58倍，涨幅0.70%；道琼斯工业指数的市盈率从24.86倍上升到25.35 倍，涨幅1.98%；纳斯达克指数的市盈率从41.05倍上升到41.66倍，涨幅 1.48%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为80.20%，较上周上升2.50pp；道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993年以来中位数，历史分位值为89.90%，较上周上升1.20pp；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为87.10%，较上周上升1.60pp。 A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为 40.10%，较上周下跌0.40pp；上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为32.90%和22.90%，下跌2.20pp和3.00pp；创业板指市盈率历史分位值为2.00%，下跌0.40pp；中小100指数市盈率历史分位值为1.50%，下跌0.70pp；科创50指数市盈率最新历史分位值为5.20%，上涨2.10pp。 相关研究 1、《人工智能一周热点追踪（2023年9月25日-202 年10月8日）》2023-10-11 2、《假期期间美元小幅走弱，主要汇率小幅波动》 2023-10-10 3、《三级行业技术面轮动231009》2023-10-10 大小盘和成长价值风格切换：中小板相对大盘估值略有上升，大中小成长股相对价值股估值有上升有不变。上周中小100和沪深300的市盈率比值从1.66 倍上升到1.67倍，市净率比值从2.06倍上升到2.08倍。本周大盘成长和大 盘价值的市盈率比值维持2.44倍不变，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从 1.22倍上升到1.24倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.50倍上升到 1.51倍。 行业风格切换：各行业市盈率较上周有升有降。其中金融类行业市盈率变动幅度最大，上涨1.6%；其次是稳定类行业，下降1.3%；消费、周期类行业市盈率均下降0.5%，成长类行业市盈率上涨0.3%。金融、周期、消费、成长类行业市盈率和市净率均低于历史中位数，稳定类行业市盈率高于历史中位数、市净率低于历史中位数。截至上周五，金融板块市盈率7.09倍，比2011 年以来的中位数（下同）低1.14倍标准差；市净率0.65倍，比2011年以来 的中位数（下同）低1.99倍标准差。周期板块市盈率19.99倍，比中位数低 0.14倍标准差；市净率1.71倍，比中位数低0.49倍标准差。消费板块市盈率 31.34倍，比中位数低0.12倍标准差；市净率3.24倍，比中位数低0.79倍标准差。成长板块市盈率42.59倍，比中位数低0.75倍标准差；市净率3.05倍，比中位数低1.01倍标准差。稳定板块市盈率15.21倍，比中位数高0.14倍标准差；市净率1.23倍，比中位数低0.35倍标准差。 细分行业估值：从市盈率来看，相较于上月，从9月初至上周五，大部分行业 低于历史中位数，以电力设备、医药生物、环保、有色金属等为首的25个行 业估值低于历史中位数，仅汽车、商贸零售、计算机、社会服务等6个行业估值高于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅汽车、食品饮料2个行业估值高于历史中位数，非银金融、银行、房地产、医药生物、 环保、石油石化等29个行业估值低于历史中位数。 风险溢价：10月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.72、1.91和1.94，和前一个月相比分别下降14.08bp、下降20.55bp 和下降64.47bp。10月以来,10年期国债利率均值为2.67，和前一个月相比上升2.07bp，1年期和2年期国债利率分别上升1.93bp、1.84bp，5年期国债利率上升2.21bp。 数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.77，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为3.09%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.57，计算风险溢价为0.89%。市场风险溢价自21年起持续攀升，2022年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回下降通道，略低于历史均值正一倍标准差。 风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 内容目录 1.指数估值变换4 2.市场风格切换7 2.1大小盘和成长价值7 2.2行业风格切换7 2.3细分行业估值8 3.市场风险溢价10 4.风险提示11 图表目录 图表1：全部A股市盈率4 图表2：A股（除金融石油石化）市盈率4 图表3：沪深300指数市盈率4 图表4：中证500指数市盈率4 图表5：中小100指数市盈率5 图表6：创业板指数市盈率5 图表7：港股主要指数估值位置6 图表8：美股主要指数估值位置6 图表9：A股主要指数估值位置6 图表10：各主要市场指数市盈率历史分位值6 图表11：大小盘风格切换7 图表12：大盘成长与大盘价值比较7 图表13：中盘成长与中盘价值比较7 图表14：小盘成长与小盘价值比较7 图表15：金融板块市盈率和市净率8 图表16：周期板块市盈率和市净率8 图表17：消费板块市盈率和市净率8 图表18：成长板块市盈率和市净率8 图表19：稳定板块市盈率和市净率8 图表20：2011年以来申万一级行业市盈率和市净率9 图表21：2011年以来申万二级行业市盈率9 图表22：2011年以来申万二级行业市盈率（续）9 图表23：2011年以来申万二级行业市盈率（续）10 图表24：2011年以来申万二级行业市盈率（续）10 图表25：2011年以来申万二级行业市盈率（续）10 图表26：货币市场回购利率走势11 图表27：债券市场国债利率曲线11 图表28：股指估值倒数和无风险利率比较11 图表29：股权风险溢价走势11 1.指数估值变换 9月28日，全部A股的市盈率从17.42倍下降到17.33倍，市净率从1.57倍下降到1.56倍，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从28.10倍下降到28.03倍，市净率维持2.19倍不变。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.52倍、23.43倍、19.25倍和29.37倍，市净率分别为1.29倍、1.71倍、2.69倍和4.01倍。下图中蓝色虚线为6个 月（约120日）均值±两倍标准差。 图表1：全部A股市盈率图表2：A股（除金融石油石化）市盈率 59 PE_沪深A股 49 39 29 19 9 90 PE_A股除金融石油石化 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图表3：沪深300指数市盈率图表4：中证500指数市盈率 60 PE_沪深300 50 40 30 20 10 0 105 PE_中证500 85 65 45 25 5 图表5：中小100指数市盈率图表6：创业板指数市盈率 100 PE_中小板 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 155 PE_创业板 130 105 80 55 30 5 -20 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 港股重要指数市盈率较前一周有不同程度下降。其中，恒生指数的市盈率从8.80倍下降到 8.60倍，跌幅2.28%；恒生科技的市盈率从28.65倍下降到27.98倍，跌幅2.33%；恒生大、中、小型股指数以及恒生香港35指数的市盈率分别为8.55倍、10.25倍、35.40倍和13.56倍，分别下跌2.23%、2.42%、2.83%和0.13%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为5.80%、9.30%、23.30%和12.10%，较上周分别下跌2.80pp、3.10pp、4.50pp和2.80pp；恒生小型股指数市盈率持续大幅高于2006年以来中位数，最新历史分位值为94.50%，较上周下跌0.30pp；恒生香港35指数估值市盈率略高于2006年以来中位数，最新历史分位值为60.00%，较上周下跌0.20pp；恒生科技指数市盈率持续低于2006年以来中位数，最新历史分位值为5.90%，较上周下跌3.00pp。 美股重要指数市盈率有不同程度上升。其中，标普500的市盈率从23.41倍上升到23.58倍，涨幅0.70%；道琼斯工业指数的市盈率从24.86倍上升到25.35倍，涨幅1.98%；纳斯达克 指数的市盈率从41.05倍上升到41.66倍，涨幅1.48%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为80.20%，较上周上升2.50pp；道琼斯工业平均指数市盈率略高于1993年以来中位数，历史分位值为89.90%，较上周上升1.20pp；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为87.10%，较上周上升1.60pp。 A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为40.10%，较上周下跌0.40pp； 上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为32.90%和22.90%，下跌2.20pp和3.00pp；创业板指市盈率历史分位值为2.00%，下跌0.40pp；中小100指数市盈率历史分位值为1.50%，下