投资策略周报：A股估值、风格与风险追踪

投资策略研究 A股估值、风格与风险追踪 证券研究报告|投资策略研究*周报 2023年07月05日 ——投资策略周报（2023.06.19--2023.06.25） 上周A股重要指数均有不同幅度的下跌，其中全部A股估值下跌2.3%，创业板指估值跌幅最大，达2.7%，沪深300和中证500指数估值均下跌 2.5%，中小100估值跌1.8%。6月23日，全部A股的市盈率从18.06 倍下降到17.64倍，市净率从1.65倍下降到1.62倍，万得全A(除金融,石油 石化)的市盈率从29.45倍下降到28.80倍，市净率从2.36倍下降到2.31倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.72倍、23.01倍、21.16倍和32.54倍，市净率分别为1.33倍、1.80倍、3.08倍和 4.53倍。 港股、美股及A股重要指数估值位置。上周港股重要指数市盈率较前一周全线大幅下跌。其中，恒生科技指数市盈率从32.18倍下降到29.65倍，跌幅 达7.87%，恒生指数市盈率从9.86倍下降到9.32倍，跌幅为5.48%。恒生大、中、小型股市盈率分别下跌5.51%、6.96%和6.64%，恒生香港35指数市盈率跌3.85%，恒生中国企业指数估值跌5.69%；从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为18.10%、18.00%、33.60%和 20.00%，较前一周历史分位分别下降15.90pp、13.90pp、8.60pp和8.80pp。恒生小型股指数市盈率持续高于2006年以来中位数，最新历史分位值为 82.10%，较上周降3.70pp；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为 66.20%，略高于2006年以来中位数；恒生科技指数市盈率较大幅度低于 2006年以来中位数，历史分位值为12.50%，较上周分位值降7.80pp。 美股重要指数市盈率较前一周有小幅回落。其中，标普500的市盈率从24.80 倍下降到24.79倍，跌幅为0.04%，道琼斯工业指数的市盈率从25.40倍 下降到25.35倍，跌幅为0.19%，纳斯达克指数的市盈率从37.86倍下降 到37.48倍跌幅为1.00%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数,最新历史分位值为88.40%；道琼斯工业平均指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为91.60%；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数,历史分位值为75.00%。 A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。A股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为38.70%，较上周降3.90pp；上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为34.30%和30.60%，较上周分别降0.70pp和2.00pp；创业板指市盈率历史分位值为2.60%，较上周降2.90pp；中小100指数市盈率历史分位值为3.40%，较上周降2.10pp，趋近历史中位数水平；科创 作者 分析师汪毅 执业证书编号：S1070512120003邮箱：yiw@cgws.com 分析师王小琳 执业证书编号：S1070520080004邮箱：wangxl@cgws.com 相关研究 1、《长城策略*月度金股‖七月》2023-07-04 2、《金融市场周报》2023-06-27 3、《A股估值、风格与风险追踪）—投资策略周报 （2023.06.05--2023.06.11）》2023-06-15 50指数市盈率历史分位值为25.90%，较上周降5.70pp，处于历史分位较底水平。 大小盘和成长价值风格切换：上周中小板相对大盘估值有所上升、成长股相对价值股估值有所下降。上周中小100和沪深300的市盈率比值从1.79 倍上升到1.81倍，市净率比值从2.29倍上升到2.30倍。本周大盘成长和 大盘价值的市盈率比值从2.46倍下降到2.44倍，中盘成长和中盘价值的市 盈率比值从1.29倍上升到1.30倍，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从 1.51倍上升到1.52倍。 行业风格切换：各行业市盈率较上周均有不同程度下跌，其中消费和金融类行业市盈率降幅较大，分别为3.53%和2.96%；其次是稳定类、周期和成长类行业，跌幅分别为2.39%和1.87%和1.36%。截至上周五，金融板 块市盈率7.08倍，比2011年以来的中位数（下同）低1.24倍标准差；市 净率0.64倍，比2011年以来的中位数（下同）低2.06倍标准差。周期板 块市盈率17.84倍，比中位数低0.36倍标准差；市净率1.68倍，比中位数 低0.65倍标准差。消费板块市盈率32.58倍，比中位数高0.14倍标准差； 市净率3.33倍，比中位数低0.61倍标准差。成长板块市盈率45.69倍，比 中位数低0.53倍标准差；市净率3.37倍，比中位数低0.63倍标准差。稳 定板块市盈率16.19倍，比中位数高0.53倍标准差；市净率1.26倍，比中 位数低0.33倍标准差。 细分行业估值：从市盈率来看，相较于上月，从6月初至上周五，大部分行 业低于历史中位数，以汽车、社会服务、计算机、商贸零售等行业为首的10 个行业估值高于历史中位数，有电力设备、生物医药、环保、有色金属等21个行业估值低于历史中位数。从市净率来看，大部分行业低于历史中位数，仅美容护理和国防军工2个行业估值高于历史中位数，有非银金融、银行、 房地产、医药生物、环保、石油石化等29个行业估值低于历史中位数。 风险溢价：6月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.64、1.99和2.14，和前一个月相比分别上升16.65bp、下降0.09bp 和上升2bp。6月以来,10年期国债利率均值为2.67，和前一个月相比下降4.78bp，1年期和2年期国债利率分别下降15.31bp、10.55bp，5年期国债利率下降7.8bp。 数据截至上周五，全部A股整体市盈率的倒数为5.67，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为3.01%；万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.47，计算风险溢价为0.81%。市场风险溢价自21年起持续攀升，2022年4月和10月超过正一倍标准差，分别达到1.12%和1.25%的阶段性高点，之后有所回落，当前风险溢价重回上升通道，略低于历史均值正一倍标准差。 风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 内容目录 1.指数估值变换4 2.市场风格切换7 2.1大小盘和成长价值7 2.2行业风格切换7 2.3细分行业估值9 3.市场风险溢价10 4.风险提示11 图表目录 图表1：全部A股市盈率4 图表2：A股（除金融石油石化）市盈率4 图表3：沪深300指数市盈率4 图表4：中证500指数市盈率4 图表5：中小100指数市盈率5 图表6：创业板指数市盈率5 图表7：港股主要指数估值位置6 图表8：美股主要指数估值位置6 图表9：A股主要指数估值位置6 图表10：各主要市场指数市盈率历史分位值6 图表11：大小盘风格切换7 图表12：大盘成长与大盘价值比较7 图表13：中盘成长与中盘价值比较7 图表14：小盘成长与小盘价值比较7 图表15：金融板块市盈率和市净率8 图表16：周期板块市盈率和市净率8 图表17：消费板块市盈率和市净率8 图表18：成长板块市盈率和市净率8 图表19：稳定板块市盈率和市净率8 图表20：2011年以来申万一级行业市盈率和市净率9 图表21：2011年以来申万二级行业市盈率9 图表22：2011年以来申万二级行业市盈率（续）9 图表23：2011年以来申万二级行业市盈率（续）10 图表24：2011年以来申万二级行业市盈率（续）10 图表25：2011年以来申万二级行业市盈率（续）10 图表26：货币市场回购利率走势11 图表27：债券市场国债利率曲线11 图表28：股指估值倒数和无风险利率比较11 图表29：股权风险溢价走势11 1.指数估值变换 6月23日，全部A股的市盈率从18.06倍下降到17.64倍，市净率从1.65倍下降到1.62倍， 万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从29.45倍下降到28.80倍，市净率从2.36倍下降到 2.31倍。此外，沪深300、中证500、中小100、创业板指的市盈率分别为11.72倍、23.01倍、21.16倍和32.54倍，市净率分别为1.33倍、1.80倍、3.08倍和4.53倍。下图中蓝色虚线为6个月（约120日）均值±两倍标准差。 图表1：全部A股市盈率图表2：A股（除金融石油石化）市盈率 59 PE_沪深A股 49 39 29 19 9 90 80 PE_A股除金 融石油石化 70 60 50 40 30 20 10 0 图表3：沪深300指数市盈率图表4：中证500指数市盈率 60 PE_沪深300 50 40 30 20 10 0 105 PE_中证500 85 65 45 25 5 图表5：中小100指数市盈率图表6：创业板指数市盈率 100 PE_中小板 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 155 PE_创业板 130 105 80 55 30 5 -20 资料来源：Wind，iFinD，长城证券产业金融研究院 港股重要指数市盈率较前一周全线大幅下跌。其中，恒生科技指数市盈率从32.18倍下降到 29.65倍，跌幅达7.87%，恒生指数市盈率从9.86倍下降到9.32倍，跌幅为5.48%。恒生大、中、小型股市盈率分别下跌5.51%、6.96%和6.64%，恒生香港35指数市盈率跌 3.85%，恒生中国企业指数估值跌5.69%；从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中型股指数及恒生中国企业指数市盈率略低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为18.10%、18.00%、33.60%和20.00%，较前一周历史分位分别下降15.90pp、13.90pp、8.60pp和8.80pp。恒生小型股指数市盈率持续高于2006年以来中位数，最新历史分位值为82.10%，较上周降3.70pp；恒生香港35指数估值市盈率历史分位值为66.20%，略高于2006年以来中位数；恒生科技指数市盈率较大幅度低于2006年以来中位数，历史分位值为12.50%，较上周分位值降7.80pp。 美股重要指数市盈率较前一周有小幅回落。其中，标普500的市盈率从24.80倍下降到24.79 倍，跌幅为0.04%，道琼斯工业指数的市盈率从25.40倍下降到25.35倍，跌幅为0.19%，纳斯达克指数的市盈率从37.86倍下降到37.48倍跌幅为1.00%。从市盈率历史分位看， 标普500指数市盈率高于1993年以来中位数,最新历史分位值为88.40%；道琼斯工业平均指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为91.60%；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数,历史分位值为75.00%。 A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。A股主要指数中，全A（除金融石油石化）市盈率最新历史分位值为38.70%，较 上周降3.90pp；上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为34.30%和30.60%，较上周分别降0.70pp和2.00pp；创业板指市盈率历史分位值为2.60%，较上周降2.90pp；中小100指数市盈率历史分位值为3.40%，较上周降2.10pp，趋近历史中位数水平；科创50指数市盈率历史分位值为25.90%，较上周降5.70pp，处于历史分位较底水平。 图表7：港股主要指数估值位置图表8：美股主要指数估值位置 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.