中报业绩超预期，ICT设备龙头领跑AI

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2023年08月21日 中兴通讯（000063.SZ） 中报业绩超预期，ICT设备龙头领跑AI 具体事件：公司发布2023年中报，上半年实现营收607.05亿元，同比增长1.48%，归母净利润54.72亿元，同比增长19.85%，扣非净利润49.09亿元，同比增长31.78%。公司2023年二季度表现优秀，利润增长超出市场预期，二季度归母净利润28.30亿元，同比增长20.46%，扣非净利润24.55亿元，同比增长38.46%。 2023年上半年5G基建超预期，公司盈利能力持续提升。根据工信部数据，上半年累计建成5G基站293.7万个，而截止2023年3月底，5G基站为254.6万个，二季度新建5G基站39.1万个，超市场普遍预期，也为公司亮眼业绩作出贡献。公司2023年上半年毛利率43.22%，对比去年全年37.19%进一步提升，我们判断主要是上半年高盈利能力的主设备业务占比较高，且成本控制进一步优化，公司作为新基建龙头充分受益数字化进展。 费用控制水平优秀，持续聚焦研发投入。公司上半年三费整体继续保持稳定，实现销售费用率7.60%保持稳定，管理费用率4.14%同环比有所下降；财务费用率-1.34%，主要系汇兑贡献7.35亿元收益。公司持续聚焦研发投入，上半年研发费用127.91亿元，其中第二季度研发费用率达21.73%，是2006年以来历史最高水平，在当前算力网络大融合时代，公司在通信和算力两大领域有着充分布局，持续聚焦的研发投入有助于帮助公司巩固优势，在算力时代厚积薄发。 “三步走”战略的第三步：发力第二曲线业务。经历过恢复、发展期后，公司迈入超越期并重点发展以服务器及存储、5G行业应用、汽车电子、终端、数字能源等为代表的第二曲线业务。行业中，公司聚焦工业制造、冶金钢铁、矿山等15个重点行业，为客户提供云网融合定制方案和数字资产管理方案；汽车电子是公司ICT能力的外溢，公司聚焦于操作系统、智能网联、智能部件；终端持续运营智能手机、MBB&FWA、车载产品；数字能源方案助力5G基站建设，推出智能光伏供电方案。 投资建议：我们预计公司三大业务板块还将继续稳健发展，经历制裁风波的中兴通讯成功穿越周期，AI时代公司的未来有望更加精彩。我们预测公司2023-2025年归母净利润为113.3、129.8、147.3亿元，对应EPS为2.37、2.71、3.08元，当前股价对应PE分别为14.6、12.8、11.2，维持“买入”评级。 风险提示：AIGC发展不及预期；5G建设不及预期；中外贸易风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 114,522 122,954 129,195 135,738 142,270 增长率yoy（%） 12.9 7.4 5.1 5.1 4.8 归母净利润（百万元） 6,813 8,080 11,328 12,980 14,725 增长率yoy（%） 59.9 18.6 40.2 14.6 13.4 EPS最新摊薄（元/股） 1.42 1.69 2.37 2.71 3.08 净资产收益率（%） 13.2 13.1 16.9 16.3 15.8 P/E（倍） 24.3 20.5 14.6 12.8 11.2 P/B（倍） 3.1 2.8 2.4 2.1 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年8月21日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 通信设备 前次评级 买入 8月21日收盘价(元) 34.60 总市值(百万元) 165,498.34 总股本(百万股) 4,783.19 其中自由流通股(%) 84.19 30日日均成交量(百万股) 72.64 股价走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 分析师 赵丕业 执业证书编号：S0680522050002 邮箱：zhaopiye@gszq.com 相关研究 1、《中兴通讯（000063.SZ）：借力AI再起势，长风破浪会有时》2023-06-01 2、《中兴通讯（000063.SZ）：一季报业绩大超预期，5G算力龙头持续发力》2023-04-24 3、《中兴通讯（000063.SZ）：被低估的5G算力龙头》2023-02-22 -37%-18%0%18%37%55%73%91%2022-082022-122023-042023-08中兴通讯 沪深300 2023年08月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 127871 137874 150086 155983 165643 营业收入 114522 122954 129195 135738 142270 现金 50713 56346 76996 68327 86317 营业成本 74160 77228 75727 79573 83525 应收票据及应收账款 17509 17751 19299 19628 21172 营业税金及附加 787 951 1021 993 1061 其他应收款 1354 1347 1491 1491 1634 营业费用 8733 9173 9560 9909 10243 预付账款 607 279 652 326 699 管理费用 5445 5333 5749 5905 6046 存货 36317 45235 34733 49296 38906 研发费用 18804 21602 27519 27148 28212 其他流动资产 21371 16915 16915 16915 16915 财务费用 963 163 -2043 -811 -1240 非流动资产 40892 43080 42315 40409 38410 资产减值损失 -1521 -1190 0 0 -285 长期投资 1685 1754 1973 2212 2501 其他收益 1941 1893 2000 2000 2100 固定资产 11437 12913 12471 12019 11443 公允价值变动收益 1099 -1142 -600 -200 0 无形资产 10548 9926 8694 6663 4913 投资净收益 1564 1087 1336 1421 1452 其他非流动资产 17223 18486 19178 19516 19553 资产处置收益 232 11 0 0 0 资产总计 168763 180954 192401 196393 204053 营业利润 8676 8795 14398 16243 18258 流动负债 78685 78424 87625 88242 91175 营业外收入 250 196 217 225 222 短期借款 8947 9962 9962 9962 9962 营业外支出 427 239 471 445 396 应付票据及应付账款 33275 29705 32051 32841 35274 利润总额 8499 8752 14143 16023 18084 其他流动负债 36464 38757 45611 45439 45939 所得税 1463 960 2404 2724 3074 非流动负债 36791 42987 35341 26732 17855 净利润 7036 7792 11739 13299 15010 长期借款 29908 35126 27480 18871 9994 少数股东损益 223 -289 411 319 285 其他非流动负债 6882 7861 7861 7861 7861 归属母公司净利润 6813 8080 11328 12980 14725 负债合计 115476 121410 122966 114974 109030 EBITDA 13676 14042 17187 18747 20546 少数股东权益 1806 902 1313 1632 1917 EPS（元） 1.42 1.69 2.37 2.71 3.08 股本 4731 4736 4783 4783 4783 资本公积 25360 25893 25893 25893 25893 主要财务比率 留存收益 23678 30338 39660 50083 61847 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 51482 58641 68122 79786 93106 成长能力 负债和股东权益 168763 180954 192401 196393 204053 营业收入(%) 12.9 7.4 5.1 5.1 4.8 营业利润(%) 58.6 1.4 63.7 12.8 12.4 归属于母公司净利润(%) 59.9 18.6 40.2 14.6 13.4 获利能力 毛利率(%) 35.2 37.2 41.4 41.4 41.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.9 6.6 8.8 9.6 10.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 13.2 13.1 16.9 16.3 15.8 经营活动现金流 15724 7578 23643 852 27282 ROIC(%) 8.0 7.9 9.5 10.2 10.9 净利润 7036 7792 11739 13299 15010 偿债能力 折旧摊销 4183 4058 3407 3535 3701 资产负债率(%) 68.4 67.1 63.9 58.5 53.4 财务费用 963 163 -2043 -811 -1240 净负债比率(%) -7.8 -4.7 -35.7 -30.3 -54.3 投资损失 -1564 -1087 -1336 -1421 -1452 流动比率 1.6 1.8 1.7 1.8 1.8 营运资金变动 2357 -8471 11276 -13949 11263 速动比率 0.9 1.0 1.1 1.0 1.2 其他经营现金流 2749 5123 600 200 0 营运能力 投资活动现金流 -10592 -1291 -1906 -408 -249 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 5686 4952 -984 -2145 -2288 应收账款周转率 6.9 7.0 7.0 7.0 7.0 长期投资 -6788 2440 -219 -239 -289 应付账款周转率 2.4 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 -11694 6100 -3109 -2792 -2827 每股指标（元） 筹资活动现金流 2779 1455 -1087 -9113 -9043 每股收益(最新摊薄) 1.42 1.69 2.37 2.71 3.08 短期借款 -1612 1015 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.29 1.58 4.94 0.18 5.70 长期借款 7294 5218 -7646 -8609 -8877 每股