广告业务较快增长，聚焦平台生态与商业化效率

事件：哔哩哔哩公布2023年中期业绩，2023H1实现净营业总额104亿元（yoy+4%），经调整净亏损20亿元，同比收窄45%。其中Q2总收入53亿元（yoy+8%），经调整净亏损9.64亿元，同比收窄51%。 广告业务较快增长，增值服务收入稳定提升，商业化效率提高：公司上半年广告业务收入28亿元（yoy+29%），其中效果广告收入同增58%；增值服务收入45亿元（yoy+7%），其中直播收入同比增长23%。上半年公司毛利润同比增长51%，其中Q2实现毛利润12.3亿元（yoy+66%），毛利率23.1%，连续4个季度保持增长，商业化效率提升。公司毛利率提升、成本管理成效显著，净利润水平改善，上半年净亏损、经调整净亏损分别收窄49%、45%。 平台生态持续向好，用户保持高活跃度，探索AI应用与生态结合：供给端，上半年日活内容创作者数量、月均视频投稿量分别同增30%、61%；用户侧，Q2日活用户9650万（yoy+15%），月活用户3.24亿，用户活跃度提升，DAU/MAU达到约30%，日均视频播放量41亿（yoy+31%），其中竖屏视频播放量同增超76%。公司积极探索AI融入平台生态，对由AIGC辅助的新功能进行Beta测试，包括AI驱动的搜索功能等，有望进一步丰富内容供应。 聚焦流量变现效率提升、成本管控收窄亏损、日活用户增长，重点游戏上线有望推动收入回升：公司下半年将持续通过广告、直播等形式推动流量变现，提升商业化效率；加强成本及开支管控，进一步收窄亏损；聚焦日活用户增长，推动用户生态持续优化。下半年《闪耀！优俊少女》等重点游戏上线，有望推动公司游戏业务收入回升。 投资建议：公司用户生态持续优化，商业化效率提升。我们预计公司2023-2025年实现营业收入229.1/267.4/301.8亿元，净利润-33.72/-14.69/4.95亿元，维持“增持”评级。 风险提示：用户增长不及预期；游戏上线不及时；监管趋严等风险