2023年中报点评：Q2大超预期，洞藏乘势而起

维持增持评级。Q2业绩超预期，洞藏放量、势能延续，成长与升级潜力充分。上调2023-2025年EPS至2.82（+0.02）、3.62（+0.09）、4.53（0.14）元，参考行业估值，考虑区域酒动销趋势及迎驾洞藏成长势能，给予2023年28X，上调目标价值79元（前值71.45元）。 Q2业绩高增，黑马再超预期。2023H1营收31.43亿元、同比+24.25%，净利10.64亿元、同比+36.53%。Q2单季度营收12.27亿元、同比+28.62%，净利3.64亿元、同比+59.04%，业绩大超预期、成长势能凸显。 洞藏强势迎领升级，盈利再上新台阶。Q2单季度中高档白酒收入8.55亿元、同比+39.57%，占比达74.4%，预计洞藏系列有望实现45-50%增长，洞6大盘稳定、洞9主销发力、洞16及20高端化培育持续推进，除洞藏以外金银星系列亦受益大众消费趋势实现稳健发展；普通白酒收入2.94亿元、同比+12.46%。Q2省内同比+39.32%，以合六淮基地市场向皖北皖南进一步发力，截止Q2末省内经销商增加至726家；省外同比+19.08%。结构升级带动Q2毛利率同比+7.4pct至70.6%，费用率平稳，最终Q2净利率同比+5.6pct至29.7%，2023Q2及2023H1净利率均创同期新高。截止6月预收5.1亿元，维持较高水平、增长后劲充沛。 洞藏势起，黑马腾飞。当下库存低位、价盘稳定、推力延续，充分受益100-300元大众价格带消费趋势下期待中秋国庆进一步积极反馈。未来洞藏势起、放量延续，高端化推进，盈利弹性可期，徽酒黑马潜力充分。 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、管理层变更等。 Q2业绩大增，黑马再超预期 2023H1营收31.43亿元、同比+24.25%，归母净利10.64亿元、同比+36.53%，扣非净利10.30亿元、同比+37.72%。Q2单季度营收12.27亿元、同比+28.62%，归母净利3.64亿元、同比+59.04%，扣非净利3.50亿元、同比+67.44%，收入、利润环比提速，业绩大超预期、成长势能凸显。 图1：2023H1收入符合预期，利润高增超预期 图2：2023Q2提速增长，收入符合预期，利润高增大超预期 洞藏强势发力，结构继续升级 1）分产品看，Q2单季度中高档白酒收入8.55亿元、同比+39.57%，占比达74.4%，我们预计洞藏系列有望实现45-50%增长，且其中洞6大盘稳定、洞9主销发力、洞16及20高端化培育持续推进，考虑到2023年百元价格带动销表现积极，预计除洞藏以外金银星系列亦受益大众消费趋势实现稳健发展；普通白酒收入2.94亿元、 同比+12.46%，增长稳健。 2）分区域来看，Q2省内收入7.46亿元、同比+39.32%，省内以合六淮基地市场向皖北皖南进一步发力，截止Q2末省内经销商增加至726家；省外收入4.04亿元、同比+19.08%，江苏、上海等省外市场由点到面稳步推进。 3）Q1、Q2合计来看，2023H1中高档白酒收入23.69亿元、同比+28.02%，占酒类营收比重提升至79.46%；普通白酒收入6.12亿元、同比+16.28%。分区域来看，2023H1省内收入21.05亿元、同比+33.34%，省外收入8.76亿元、同比+9.75%。 图3：2023H1洞藏发力下中高档白酒收入占比达到79.46% 表1：洞藏强势发力带动中高档白酒高增，省内势头积极、省外逐步拓展 盈利再创新高，预收积蓄力量 Q2毛利率同比+7.4pct至70.6%，结构升级带动毛利率表现亮眼，Q2销售费用率基本持平、管理费用率同比-1.0pct至5.6%，最终Q2净利率同比+5.6pct至29.7%，2023Q2及2023H1净利率均创同期历史新高。Q2销售收现达13.81亿元，同比+42.5%，快于收入增速，截止6月预收5.1亿元，维持较高水平、增长后劲充沛。 图4：2023Q2销售费用率、管理费用率表现稳健 图5：盈利能力再创新高 图6：2023Q2销售收现快于收入 图7：预收维持高位，增长后劲充沛 洞藏势起，未来可期，潜力充分 Q2销售动作张弛有度，4-5月发力洞藏演唱会有利于消费者培育、终端去库存，良好基础下端午整体反馈积极，进入7-8月淡季重点发力宴席，合肥市场草根调研反馈洞6和洞9流速积极、势能延续，洞16自点率呈现提升趋势。当下库存低位、价盘稳定、推力延续，充分受益100-300元大众价格带消费趋势下期待中秋国庆进一步积极反馈，放眼未来洞藏势能已起、放量空间清晰，且高端化值得期待，盈利弹性持续凸显，徽酒黑马潜力充分。 维持增持评级。Q2业绩超预期，洞藏放量、势能延续，成长与升级潜力充分。上调2023-2025年EPS至2.82（+0.02）、3.62（+0.09）、4.53（0.14）元，参考行业估值，考虑区域酒动销趋势及迎驾洞藏成长势能，给予2023年28X，上调目标价值79元（前值71.45元）。 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、管理层变更等。