基因时代来临，智造科学重器

2023年08月19日 基因时代来临，智造科学重器 华大智造(688114.SH)推荐(维持评级) 核心观点： 基因测序应用场景日臻多元，上游国产设备迎发展良机。随着基因测序技术不断迭代，基因行业呈现两大主要趋势：1）测序成本连续多年超摩尔定律下降。2023年2月，华大智造推出的超高通量测序仪T20已将人类全基因组测序成本降低至100美元；2）产业高速发展推动应用场景持续拓宽。目前基因测序已被广泛应用于科研和科技服务、医学诊断、农业育种、法医鉴定等重要领域。其中医学诊断服务领域，从趋于成熟的无创产前基因检测（NIPT）、肿瘤伴随 诊断、 微生物 病原体测 序到快 速兴起 的辅助生 殖遗传 诊断（PGT）、肿瘤早筛、细胞治疗，近年来持续快速成长，此外，未来新兴技术还包括基因合成、DEL编码库、DNA存储等。 分析师 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 上游设备技术密集+格局集中，华大智造突破壁垒形成极强产品力。测序仪是基因测序产业链的核心，据灼识咨询数据，2022年全球测序仪及耗材市场规模已达近48亿美元，并预计至2032年达到242亿美元，2022-2032年CAGR为17.5%；中国基因测序仪及耗材市场将从2022年的44亿元增至2032年的298亿元，2019-2030年CAGR为21.0%。基于国内政策及产业环境，我们认为国产品牌迎来发展机遇，其中华大智造竞争优势凸显，主要因为：1）掌握源头性核心技术，已形成极高技术壁垒；2）海内外网络布局持续完善，诉讼和解铺平全球竞争道路；3）多业务协同发展形成合力，公司业绩长期稳健增长可期。对比海外巨头illumina：并购+研发持续巩固垄断优势，华大智造 崛起或致格局重塑。Illumina常年占据全球基因测序仪70%以上份额，我们认为其成功的关键因素主要是：1）技术优势与产品迭代赢得市场地位；2）关键并购推动公司成长，产业链布局巩固自身地位；3）发展眼光长远，技术领先意识强烈。近年来，以华大智造为代表的国产厂商实现技术壁垒突破，由于海外监管反垄断意识趋严、国内供应链自主可控等因素，国产测序仪迎来难得发展机遇。2023年上半年华大智造累计销售装机超过440台，同比增长超过60%，至2023年6月30日，公司累计销售装机超过2,910台。投资建议：华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头， 以核心技术和强产品力筑就高竞争壁垒，随着公司新一代测序产品上市，全球市场空间有望进一步打开，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.20、3.61、5.52亿元，同比增长-89.17%、64.20%、53.18%，当前股价对应2023-2025年分别为152、92、60倍PE，另外我们根据基于FCFF的DCF折现法估值，测算公司合理估值价格约为117.86元，因此维持“推荐”评级。 相关研究 2023-08-10华大智造2023年半年报点评：测序核心业务高增长，国际市场持续突破；2023-04-27华大智造2022年年报及2023年一季报点评：常规业务维持增长，海外拓展有望提速 风险提示：竞争格局加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。 目录 一、基因测序应用广阔，产业成熟迎来快速发展期.......................................................................................................3 （一）技术迭代推升可及性，基因时代来临端倪已现............................................................................................................3（二）测序设备：技术密集+系统封闭，行业格局集中度高..................................................................................................7（三）产业渐趋成熟叠加政策推动，国产品牌迎来发展良机..............................................................................................10（四）底层原理突破助力技术迭代，三代测序产业化进程提速..........................................................................................13 二、华大智造：多年磨砺，铸就测序核心技术.............................................................................................................15 （一）并购起家消化先进技术，国产测序仪锚定全球市场..................................................................................................15（二）公司股权结构清晰，管理层持续专注..........................................................................................................................19（三）营收净利稳步增长，毛利率有望企稳..........................................................................................................................21（四）研发持续高投入，精进测序尖端技术..........................................................................................................................24 三、华大智造产品实力雄厚，紧握机遇业务多点开花.................................................................................................26 （一）源头性核心技术优势凸显，已形成极高技术壁垒......................................................................................................26（二）产品竞争力渐趋成熟，诉讼和解铺平全球竞争道路..................................................................................................29（三）自动化业务巩固综合实力，协同打造一站式解决方案..............................................................................................34（四）培育多项新业务板块，奠定公司中长期发展基石......................................................................................................37 四、Illumina发展史：把握尖端技术，塑造行业格局.................................................................................................40 （一）精进基因测序技术，多年市场地位稳定......................................................................................................................40（二）关键并购推动成长，打破行业固有认知......................................................................................................................44（三）行业格局或仍乾坤未定，领先地位再次迎来挑战......................................................................................................45 五、NGS主要细分领域市场及测算...............................................................................................................................46 （一）科研端：需求稳定存在，付费意愿较强......................................................................................................................46（二）临床端：潜在需求巨大，千亿市场可期......................................................................................................................49 八、风险提示....................................................................................................................................................................54 九、财务预测....................................................................................................................................................................55 一、基因测序应用广阔，产业成熟迎来快速发展期 （一）技术迭代推升可及性，基因时代来临端倪已现 基因测序是研究基因组学的关键之一，也是分子诊断领域的重要技术。基因测序技术（DNA Sequencing），是指获得目标DNA片段碱基（包括腺嘌呤A、胸腺嘧啶T、胞嘧啶C与鸟嘌呤G）排列顺序的技术，主要通过基因测序仪分析生物样本（组织、细胞、血液等）中基因组信息，目前已被广泛应用于科研服务、医学诊断、农业育种、法医鉴定等重要领域。作为分子诊断领域的重要技术，其凭借高通量、高数据量及高准确度，在医学诊断的下游应用快速扩展，从趋于成熟的无创产前基因检测（NIPT）、肿瘤伴随诊断、传染病原体测序，到快速兴起的辅助生殖遗传诊断（PGT）、肿瘤早筛、