尾部疫情、库存消化等影响短期表现，多学术成果有望加速灌流推广

2023年8月20日 健帆生物（300529）/医疗器械证券研究报告/公司点评 市场价格：22.04 分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004电话：021-20315895Email：xiemq@zts.com.cn分析师：于佳喜执业证书编号：S0740523080002Email：yujx03@zts.com.cn 投资要点 事件：近期公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入10.12亿元，同比下降34.9%；实现归母净利润2.78亿元，同比下降62.9%；扣非归母净利润2.63亿元，同比下降62.4%。 分季度来看：公司2023年单二季度实现营业收入4.40亿元，同比减少48.70%；实现归母净利润0.81亿元，同比减少80.39%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比减少80.54%。公司单季度增速有所下滑，预计主要与产品库存消化、营销考核调整以及2022年同期高基数等因素有关。 总股本(百万股)808流通股本(百万股)513市价(元)22.04市值(百万元)17,799流通市值(百万元)11,296 产品结构调整叠加持续扩张投入等，盈利能力有所波动。2023年上半年公司销售费用率31.97%，同比提升12.39pp，管理费用率7.20%，同比提升3.17pp，研发费用率11.32%，同比提升4.90pp，财务费用率-1.77%，同比下降0.90pp。2023H1公司不断加大营销宣传、学术推广投入，积极推进肝病、危重症等产品临床注册试验，相关费用投入有所增长；同时收入体量下降导致的规模效应减弱以及血液净化设备类产品的逐渐提升导致毛利率短期降低。2023年上半年公司毛利率80.55%，同比下降3.24pp，净利率27.19%，同比下降20.81pp。 传统灌流业务有望稳健恢复，多项重磅学术成果有望推动灌流市场下沉。2023年上半年受到疫情尾声扰动以及行业政策等外部因素影响，公司在肾科、肝科、危重症等领域的灌流推广短期内可能受到阻碍。公司深耕现有医院客户，不断推动血液灌流规范化使用，加速学术引领，建立更高级别循证医学证据，在肾病领域2023H1健帆KHA系列产品成功写入专科护理操作专家共识，领航计划累计30家示范中心和266家卓越中心落地；肝病领域公司的DPMAS首次列名《中国药物性肝损伤诊疗指南》（2023版），完成了远航计划真实世界研究入组；危重症产品已经累计覆盖1600余家医院，其中特色产品CA细胞因子吸附柱已在超过70家医院开展临床应用。随着更多权威学术成果的逐渐发布，国内血液灌流渗透率以及使用频次有望逐渐提升，公司业务有望逐渐迎来改善。 净化设备持续高增，有望逐渐成长为新的增长动力。2023年上半年公司血液净化设备明星产品DX-10血液净化机实现销售收入1.95亿元，同比增长190.14%，累计进院近1300家，累计装机量约3000台，其中北京市各大医院为加快推进重症医疗救治采购近300台，得到了下游各层级客户的一致认可。随着“智在净化DX护航”活动的持续扩面以及国产设备临床应用质控标准规范化建设的逐渐落地，公司设备类产品的品牌力有望持续提升，未来有望与灌流产品形成共振式营销，持续快速增长。 公司持有该股票比例相关报告 1健帆生物（300529）：业绩超预期，肾病增长强劲，肝病、海外持续放量2健帆生物(300529)-深度研究报告：快速成长的血液灌流龙头 盈利预测与投资建议：根据半年报数据，我们调整盈利预测，预计下游库存有望逐渐消化，反腐事件短期内可能对产品推广造成不确定性，预计2023-2025年公司收入24.30、28.20、33.93亿元（调整前31.94、40.22、50.33亿元），同比增长-2%、16%、20%；归母净利润7.18、8.19、9.58亿元（调整前11.68、14.45、17.72亿元），同比增长-19%、14%、17%。考虑到公司是国内血液灌流龙头企业，肾病、肝病渗透率不断提升，维持买入评级。 3健帆生物（300529.SZ）公司点评：业绩符合预期，灌流龙头保持快速增长 风险提示事件：产品结构单一风险；市场竞争风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表目录 图表1：健帆生物主要财务指标变化（百万元）................................................-3-图表2：健帆生物主营业务收入情况（百万元）................................................-3-图表3：健帆生物归母净利润情况（百万元）....................................................-3-图表4：健帆生物分季度财务数据（百万元）....................................................-3-图表5：健帆生物分季度营业收入变化（百万元）.............................................-5-图表6：健帆生物分季度归母净利润变化（百万元）.........................................-5-图表7：健帆生物期间费用率变化情况...............................................................-5-图表8：健帆生物盈利能力变化情况...................................................................-5-图表9：健帆生物财务报表预测..........................................................................-7- 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 风险提示 产品结构单一风险。一次性使用血液灌流器是公司营业收入主要来源，虽然一次性使用血液灌流器可广泛应用于尿毒症、中毒、重症肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗，同时公司也在积极拓展适应证、开发新产品，但未来较长时间内公司主要收入来源仍然依赖于一次性使用血液灌流器，公司产品结构较为单一。因此公司可能面临国家政策变化、产品技术更新替代等因素带来的不利影响。 市场竞争风险。公司目前在国内血液灌流领域处于主导地位，随着血液灌流相关产品的市场规模不断扩大，可能会有更多的公司加入竞争。公司可能面临由于对竞争应对不力而对业绩造成的不利影响的风险。 市场空间测算偏差风险。文中潜在市场空间的测算基于一定假设条件，存在因假设条件存在一定偏差或不及预期而导致的测算结果不准确风险。 公开资料信息滞后或更新不及时风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。