积极推动收入增长

2023年08月19日 积极推动收入增长 核心观点： 分析师 公司Q2营收在去年低基数上实现了加速增长，上半年收入对照股权激励目标完成进度48%。上半年整体产品结构有所下移，低档酒收入同比+23.8%、高档酒收入同比+14.6%。其中沱牌T68在招商铺货中，舍之道受益于下沉市场宴席回补，均快速增长；大单品品味舍得平稳增长，受商务需求疲弱影响。从区域构成上看，上半年省外收入实现了更快的增长，但Q2省内增速不遑多让，达到同比+33.5%的增速。Q1省内市场控价致收入同比下降，Q2收入止降回升，估计省内平台商模式发挥了价格稳定作用，也验证了年初所提聚焦市场发展到一定程度产生滚雪球效应。从经销商数量变化上来看，保持着较为积极的渠道拓展速度，同时也在优化整合，复制推广平台商模式。 Q2净利率23.2%较以往偏低，主要在于毛利率走低、税金占收入比率上升，研发费用率提升，以及仍在调整期的夜郎古酒庄盈利拖累；销售费用率保持相对稳定。其中，结合毛利率和销售费用率，Q2毛销差同比-1.5pct，我们认为与产品结构变化以及加大市场投入有关。根据公开数据观察舍得产品批价较为稳定，市场费用投入增在终端而非渠道环节，我们认为属于积极正向投入。预计下半年仍将适当增加费用投入，以实现全年收入目标。 此外，公司公告了回购计划，拟回购金额介于1.85-3.7亿元，回购价格不超过210元/股，预计将提振投资者信心。 投资建议：公司上半年低档酒更快的增长、积极稳健的市场策略确保了收入令人满意的表现，利润端略有承压。我们认为属于在疲弱环境下相对积极的应对，费用投向终端促动销，产品批价维持了稳定。盈利预测方面我 们 调 整2023-25年 归 母 净 利 预 测 至19.8/27/33.1亿 元 ， 此 前 预 测为21.1/27.3/33.9亿元。预计2023-25年EPS5.95/8.11/9.95元，目前股价对应的P/E分别为23/17/14倍，估值较低，维持“推荐”。 资料来源：中国银河证券研究部 风险提示：渠道库存过高，白酒商务消费需求恢复不及预期。 相关研究 分析师承诺及简介 刘来珍，上海交通大学金融学硕士，7年食品饮料和其他消费品行业证券研究经验，重点覆盖酒类板块以及部分非酒标的。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn