“庖丁解牛”拆析招股书（十八）四川百茶百道：新式茶饮领先品牌，四大核心竞争力为成长赋能

刘文正、饶临风、邓奕辰 摘要 •茶百道：茶饮行业领先品牌，零售额位列行业第三，加盟门店为主导。公司于2008年成立，成立以来持续专注于茶饮行业，探索天然食材与中式茶饮的创意搭配，秉持“好茶为底，制造新鲜”的产品理念，持续研发高品质、多元化、富有创意的新式茶饮产品。公司目前公司在全国共有7117家门店，加盟门店占比超99%，遍布全国31个省市，实现大陆省份及各线级城市的全覆盖。2022年，公司门店的零售额达到约133亿元，在中国新式茶饮店市场中排名第三，市场份额达到6.6%。2020年至2022年的年复合增长率为139.7%，为行业最高，是中国前十大新式茶饮企业中增长最快的一家。 •零售额/总销量/订单总数逐年递增，门店加密持续推进。22年全年及23Q1的零售额有较大幅度的同比增长，得益于公司近年门店数量加密及多方面驱动对单门店订单数提升的带动作用：截至22年末门店总数6361家/同比+25.3%，较20年同期+183.7%；23Q1末总门店数6597家/同比+22.7%；22年单店平均订单量7.32万单/同比+7.7%，较20年同期增长96.7%。 •“供应链架构+加盟模式全流程把控+优质营销体系+门店选址设计”筑公司竞争力。1）供应链赋能：茶百道供应链架构可分为供应商挑选、原材料采购、物流及仓储三部分，公司对供应商选拔严格，原材料精挑细选，当前在全国共备有物流仓库44个，且应用OMS订单管理系统、TMS运输管理系统、SRM供应商关系管理系统实现供应链流程数字化，减少相关成本；2）加盟体系把控：公司加盟模式完善，已在加盟程序、加盟培训及加盟相关协议上有标准化体系，在实际运营阶段对加盟商/加盟店有不同考核标准。3）优质营销体系：公司用优质产品设计与社交宣传提升品牌曝光面、凭借品牌IP「茶茶」提升品牌形象、积极与知名品牌及合作伙伴进行跨界联名，通过数字化营销体系扩影响力，积极跨界联名提高品牌知名度。4）门店选址设计：门店选址上，公司对潜在门店选址的商圈特性、人流量、租金成本、竞争对手及周边茶百道门店分布均进行评估，选址关注城市核心区/高密度社区；门店设计上，公司门店装修风格及品牌形象统一，塑造易于识别、记忆的品牌门店形象。 •风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，加盟模式后续推进不及预期风险。 01 02 行业概况 03 核心优势 财务分析 04 资金用途 05 公司概况01. 发展历程：中国新茶饮领先企业，发展态势优异1.1 •2008年，第一家茶百道在成都诞生，公司成立以来持续专注于茶饮行业，探索天然食材与中式茶饮的创意搭配，秉持“好茶为底，制造新鲜”的产品理念，持续研发高品质、多元化、富有创意的新式茶饮产品。目前公司在全国共有7117家门店，遍布全国31个省市，实现大陆省份及各线级城市的全覆盖。2022年，公司门店的零售额达到约133亿元，在中国新式茶饮店市场中排名第三，市场份额达到6.6%。2020年至2022年的年复合增长率为139.7%，为行业最高，是中国前十大新式茶饮企业中增长最快的一家。 资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院 1.2业务经营情况：零售额/总销量/订单总数逐年递增，23Q1客单价略有下滑 •1）零售额：22年全年零售额133.3亿元/同比+33.5%，较20年同期+475%；23Q1零售额37.3亿元/同比+40.0%。•2）总销量：22年全年总销量7.9亿杯/同比+33.0%，较20年同期+437.8%；23Q1总销量2.3亿杯/同比+40.6%。•3）订单总数：22年全年总订单数4.7亿单/同比+34.9%，较20年同期+458.0%；23Q1总订单数1.3亿单/同比+43.5%。•4）平均每单价格：22年平均每单价格28.6元/同比-1.0%，较20年同期+2.9%；23Q1平均每单价格28.1元/同比2.4%。 资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院 资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院 资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院 1.2业务经营情况：单店零售额/销量/订单数稳步提升，23Q1单店日均销售382杯 •1）单店零售额：22年单店零售额209.58万元/同比+6.6%，较20年同期+102.5%；23Q1单店零售额56.55万元/同比+14.2%。•2）单店销量：22年单店销量12.49万杯/同比+6.2%，较20年同期+89.6%；23Q1单店销量3.43万杯/同比+14.6%。•3）单店订单数：22年单店订单数7.32万单/同比+7.7%，较20年同期+96.7%；23Q1单店订单数2.02万单/同比+17.0%。•4）23Q1单店单日情况：23Q1，单店单日收入0.63万元/同比+14.2%，销量382杯/同比+14.6%，订单数224单/同比+17.0%。 资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院 资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院 资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院 门店分布：各线城市门店数量上行明显，21年后门店数量占比维稳1.3 •门店分布情况：截至23年3月31日，公司门店数量6597间，门店网络覆盖31个省市。截至23Q1，从门店数量变化情况来看，公司20-23Q1一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市门店数量分别为709/1893/1394/1283/1318家，较20年末分别增长264%/115%/242%/286%/210%；从门店数量占比情况来看，各线城市门店数量占比在20年大幅变化后逐步维稳，截至23Q1，一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市门店数量占比分别为10.7%/28.7%/21.2%/19.4%/20.0%，较20年末+2.0pcts/-10.6pcts/+2.9pcts/+4.6pcts/+1.0pcts。 资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院 资料来源：四川百茶百道招股书，民生证券研究院 股权结构 •下图为股权重组后，截至招股书发布前（2023年8月15日）的股权结构情况，王霄锟先生为公司董事长兼执行董事，刘洧宏女士为公司监事，两者为配偶关系。从股权结构来看，王霄锟先生和刘洧宏女士间接持有比例为57.4480%，直接持股比例为23.7616%。 1.5融资情况：2023年融资情况 •2023年5月融资情况：2023年5月22日，公司与恒盛合瑞、王霄锟先生、TowerQualityLimited、上海檀英投资合伙企业（有限合伙）、苏州悦享股权投资合伙企业（有限合伙）、成都新津昇望交子新消费股权投资基金合伙企业（有限合伙）、南京黄番茄股权投资合伙企业（有限合伙）、蜀味茶韵及蜀信致远订立增资协议，TowerQuality、正心谷檀英、苏州悦享、新津昇望及黄番茄有限合伙分别认缴本公司新增注册资本606.0606万元、22.7273万元、30.3030万元、37.8788万元及人民币22.7273万元，现金代价分别为8亿元、0.3亿元、0.4亿元、0.5亿元及0.3亿元，5月融资总额为9.5亿元。 •2023年6月融资情况：2023年6月19日，四川百茶百道、恒盛合瑞、王霄锟先生、中金同富（泉州）消费产业创业投资基金合伙企业（有限合伙）、蜀味茶韵及蜀信致远订立增资协议，据此，中金同富认缴公司新增注册资本人民币151,515元，现金代价为0.2亿元。 行业概况02. 中国非酒精饮料行业分析：饮品店细分行业所占市场份额快速提升2.1 •非酒精饮料行业情况：非酒精饮料由软饮料、饮品店现制饮料及其他饮料组成。近年由于宏观经济的稳定增长和可支配收入的增加，中国消费者的购买力也保持上升趋势。因此，非酒精饮料行业也得到了增长。中国非酒精饮料行业零售额由2017年的人民币11,675亿元增长至2022年的人民币15,824亿元，年复合增长率约为6.3%。将行业细分观察，2017年至2022年，饮品店行业的年复合增长率为21.5%，而同期软饮料行业的年复合增长率为4.1%。在中国非酒精饮料行业中，饮品店行业所占市场份额由2017年的9.9%上升至2022年的19.3%，而软饮料行业所占市场份额由2017年的75.9%下降至2022年的68.4%。 资料来源：四川百茶百道招股书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院（注：23年及之后为弗若斯特沙利文测算）资料来源：四川百茶百道招股书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院（注：23年及之后为弗若斯特沙利文测算） 中国饮品店行业分析：市场规模上升趋势明显，新式茶饮店为主流2.2 •饮品店行业情况：中国饮品店行业的总体市场规模呈上升趋势，由2017年的人民币1,152亿元增至2022年的人民币3,054亿元。目前，新式茶饮店和现制咖啡店为行业内最常见的两类饮品店。其中，新式茶饮店借助中国传统饮茶习惯得天独厚的优势得到了快速的发展和扩张。新式茶饮店行业的市场规模由2017年的人民币668亿元增至2022年的人民币2,029亿元，年复合增长率约为24.9%。新式茶饮店行业的市场份额由2017年的58.0%增至2022年的66.4%。据弗若斯特沙利文预计，到2027年新式茶饮店行业市场规模将增至人民币4,845亿元，占2027年中国饮品店行业69.5%的市场份额。 资料来源：四川百茶百道招股书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院（注：23年及之后为弗若斯特沙利文测算） 资料来源：四川百茶百道招股书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院（注：23年及之后为弗若斯特沙利文测算） 中国饮品店行业分析：行业发展前景广阔，主要受四大驱动因素影响2.3 •中国饮品店行业市场主要驱动因素包含四项：1）可支配收入及城镇化率不断提高及消费升级；2）外卖流行；3）菜肴及饮品创新化/多元化；4）健康意识增强。四项驱动因素均为市场结构下消费需求的未来演化趋势，与饮品店行业发展方向契合。 中国新式茶饮店行业分析：各线城市新式茶饮店市场规模均有增长，三线城市年复合增长率最高2.4 •中国新式茶饮店行业市场规模-按城市等级划分：2017年至2022年，新一线城市/三线城市/四线及以下城市的新式茶饮店市场快速增长，市场规模分别由2017年的139/134/177亿元增至2022年的336/546/644亿元，年复合增长率分别为19.3%/32.4%/29.5%。据弗若斯特沙利文的资料，随着整个市场的快速发展，2022年至2027年新一线城市/三线城市/四线及以下城市的新式茶饮店市场预计将分别以17.8%/21.8%/19.2%的年复合增长率进一步增长。 资料来源：四川百茶百道招股书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院（注：23年及之后为弗若斯特沙利文测算） 资料来源：四川百茶百道招股书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院（注：23年及之后为弗若斯特沙利文测算） 中国新式茶饮店行业分析：劳动力成本/茶饮原材料CPI超越19年水平，未来劳动力成本预计继续上升2.5 •劳动力成本上升，预计未来将持续增长：2017年至2022年，中国新式茶饮店市场员工的年收入稳步增长。据弗若斯特沙利文预计，随着宏观经济的发展、可支配收入的增长、通货膨胀，未来五年内劳动力成本将保持增长趋势，新式茶饮店市场员工的年平均工资预计将会增加。 •新鲜水果CPI与乳制品CPI均超越19年同期水平。新鲜水果、乳制品是制作新式茶饮所用的两种主要原材料。以2016年为基期，新鲜水果的CPI由2017年的103.8上升至2022年的127.0，而乳制品的CPI由2017年的100.1持续上升至2022年的106.8。 资料来源：四川百茶百道招股书，弗若斯特沙利文，国家统计局，民生证券研究院 资料来源：四川百茶百道招股书，弗若斯特沙利文，民生证券研究院 中国新式茶饮店行业分析：连锁品牌渗透率超60%，外卖零售额复合增长率超35%2.6 •连锁品牌渗透率：2022年，新式茶饮连锁品牌在中国新式茶饮店市场的市场占比为62.7%，据弗若斯特沙