收入短期承压，盈利显著修复

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年08月20日 证 券研究报告•2023年 半年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 10.07元 北鼎股份（300824） 家 用电器 目标价： ——元（6个月） 收入短期承压，盈利显著修复 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@sw sc.com.cn 分析师：夏勤 执业证号：S1250522080003 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.26 流通A股(亿股) 3.16 52周内股价区间(元) 8.36-11.06 总市值(亿元) 32.86 总资产(亿元) 9.99 每股净资产(元) 2.18 相关研究 [Table_Report] 1. 北鼎股份（300824）：短期收入承压，盈利能力显著提升 (2023-04-25) 2. 北鼎股份（300824）：自主品牌稳健增长，短期盈利承压 (2023-04-04) 3. 北鼎股份（300824）：自主品牌持续增长，Q2盈利承压 (2022-08-26) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入3.21亿元，同比下降12.9%；实现归母净利润0.38亿元，同比增加66.8%。其中Q2单季度实现营收入1.51亿元，同比下降19%；实现归母净利润0.2亿元，同比增加227.6%。  海外模式调整，收入短期承压。报告期内，全球经济复苏缓慢，国内需求不足，公司整体营业收入下降。分地区来看，由于国内整体消费需求处于逐步复苏过程中，自主品牌国内业务收入略有下滑。2023年1-6月公司内销收入2.46亿元，同比减少7%。外销方面，公司自主品牌“北鼎 BUYDEEM”的海外业务从自营模式调整为经分销模式，对收入产生结构性影响。2023年1-6月公司外销收入0.19亿元，同比下降42.8%。未来随着公司坚定品牌全球化布局，海外业务调整告一段落，预计收入有望重回增长趋势。  运营提效，盈利显著优化。报告期内，公司毛利率同比增加2.8pp至50.8%。其中，Q2单季度毛利率为49.8%，同比增加2.1pp。报告期内公司盈利能力大幅提升，主要原因有：1) 自主品牌海外业务毛利率改善、汇率波动以及原材料价格回落等导致的综合毛利率改善；2)公司持续推进降本增效，在渠道推广、供应链管理、存货周转以及人力资源等方面效率有所提升；3) 为加强风险管控，本报告期内公司未开展证券投资业务，同比减少了投资损失。费用率方面，自主品牌海外运营模式的调整较大程度优化了费用，报告期内销售费用率为27.3%，同比减少3.1pp； 管理 费 用率/研 发费 用率/财 务 费用 率分 别 为10.5%/6.2%/-1.9%，同比变动-5.3/+1.2/-1.9pp。综合来看，公司净利率11.7%，同比增加5.6pp。  产品矩阵持续丰富，渠道多元化布局。公司围绕原有养生、饮水、烘焙、烹饪、咖啡场景，推出“S906 即热式桌面饮水机”“K176 蒸汽萃取壶”“多功能冷泡饮品壶”产品，进一步完善多元化产品矩阵。此外，面对消费者多点分散、多渠道的消费趋势，公司通过多元化渠道布局推进自主品牌业务发展。线上渠道方面，公司在维护传统电商平台的同时积极拓展抖音等新兴渠道。报告期内，抖音渠道实现营业收入 1740.3万元，同比增长 132.1%。线下渠道方面，受益于线下消费场景的修复及公司经营持续优化，线下自营门店实现营业收入 1804.2万元，同比增长 25.1%。截至报告期末，公司已在深圳、北京、成都等地开设北鼎线下体验店 24 家。  盈利预测与投资建议。随着国内外消费的修复，公司产品矩阵进一步完善，预计公司收入端有望重回增长轨道。预计2023-2025年EPS分别为0.3/0.35/0.41元，对应PE分别为34/29/25倍，维持“持有”评级。  风险提示：人民币汇率大幅波动风险，终端销售不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 804.74 800.57 878.79 966.41 增长率 -4.98% -0.52% 9.77% 9.97% 归属母公司净利润（百万元） 46.97 97.73 114.61 132.27 增长率 -56.71% 108.06% 17.28% 15.41% 每股收益EPS（元） 0.14 0.30 0.35 0.41 净资产收益率ROE 6.56% 12.36% 13.39% 14.21% PE 70 34 29 25 PB 4.60 4.17 3.85 3.54 数据来源：Wind，西南证券 -21%-16%-11%-5%0%5%22/822/1022/1223/223/423/623/8北鼎股份 沪深300 北 鼎股份（300824）2023年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 804.74 800.57 878.79 966.41 净利润 46.97 97.73 114.61 132.27 营业成本 412.50 390.65 425.56 461.13 折旧与摊销 25.11 20.55 23.89 23.89 营业税金及附加 5.95 5.50 6.06 6.74 财务费用 -2.42 4.11 0.16 -0.34 销售费用 253.43 208.15 228.49 251.27 资产减值损失 -2.71 -1.00 -1.00 -1.00 管理费用 112.12 92.07 101.06 111.14 经营营运资本变动 51.00 9.43 -12.24 -10.83 财务费用 -2.42 4.11 0.16 -0.34 其他 35.89 -6.01 -4.40 -4.54 资产减值损失 -2.71 -1.00 -1.00 -1.00 经 营活动现金流净额 153.85 124.81 121.02 139.45 投资收益 -0.80 5.00 5.00 5.00 资本支出 -1.14 -145.00 -15.00 0.00 公允价值变动损益 0.73 0.73 0.73 0.73 其他 -52.44 25.73 5.73 5.73 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -53.57 -119.27 -9.27 5.73 营业利润 49.51 106.82 124.19 143.20 短期借款 118.67 -118.67 0.00 0.00 其他非经营损益 0.71 -0.58 -0.44 -0.29 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 50.21 106.25 123.75 142.91 股权融资 6.92 0.00 0.00 0.00 所得税 3.24 8.52 9.14 10.64 支付股利 -54.38 -23.54 -48.99 -57.45 净利润 46.97 97.73 114.61 132.27 其他 -161.42 -44.86 -0.16 0.34 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 -90.22 -187.07 -49.14 -57.11 归属母公司股东净利润 46.97 97.73 114.61 132.27 现金流量净额 14.66 -181.54 62.60 88.06 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 568.39 386.85 449.46 537.52 成长能力 应收和预付款项 72.33 72.72 79.36 87.09 销售收入增长率 -4.98% -0.52% 9.77% 9.97% 存货 130.14 124.36 135.57 147.16 营业利润增长率 -58.53% 115.77% 16.26% 15.30% 其他流动资产 102.27 82.26 82.39 82.54 净利润增长率 -56.71% 108.06% 17.28% 15.41% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 -49.06% 82.11% 12.74% 12.49% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 63.93 176.02 154.78 133.54 毛利率 48.74% 51.20% 51.57% 52.28% 无形资产和开发支出 8.92 22.03 35.14 33.25 三费率 45.12% 38.01% 37.52% 37.46% 其他非流动资产 93.10 92.35 91.59 90.84 净利率 5.84% 12.21% 13.04% 13.69% 资产总计 1039.08 956.58 1028.29 1111.93 ROE 6.56% 12.36% 13.39% 14.21% 短期借款 118.67 0.00 0.00 0.00 ROA 4.52% 10.22% 11.15% 11.90% 应付和预收款项 88.64 107.21 112.07 119.67 ROIC 19.56% 39.29% 35.56% 40.34% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 8.97% 16.42% 16.87% 17.25% 其他负债 115.46 58.87 60.09 61.32 营运能力 负债合计 322.76 166.08 172.16 180.99 总资产周转率 0.80 0.80 0.89 0.90 股本 326.34 326.34 326.34 326.34 固定资产周转率 15.33 10.04 9.23 13.06 资本公积 157.84 157.84 157.84 157.84 应收账款周转率 17.66 19.07 19.15 19.42 留存收益 232.13 306.31 371.94 446.76 存货周转率 2.30 2.96 3.17 3.16 归属母公司股东权益 716.32 790.50 856.13 930.94 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 103.88% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 716.32 790.50 856.13 930.94 资产负债率 31.06% 17.36% 16.74% 16.28% 负债和股东权益合计 1039.08 956.58 1028.29 1111.93 带息债务/总负债 36.77% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 3.15 5.52 5.89 6.30 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 2.68 4.49 4.82 5.21 EBITDA 72.20 131.49 148.24 166.75 股利支付率 115.78% 24.09% 42.74% 43.44% PE 70.17 33.73 28.76 24.92 每股指标 PB 4.