Xpeng Inc. (XPEV US) 持有(维护) 2Q23 GPM错过;健康的GPM还有很长的路要走 目标价14.00美元(先前TP为9.00美元)涨/跌- 6.5%现价14.98美元 保持持有。尽管在G6的激进定价之后,我们将Xpeng的FY24E销量预测上调至0.22万辆,但其低GPM可能会持续下去,尤其是明年两款新车型的价格可能低于G6。我们预计FY24E的GPM为个位数,我们认为其当前估值是公平的。 中国汽车业 2Q23 ASP和GPM错过。我们认为,Xpeng的2Q23收入比我们预期的低6%,这主要是由于促销活动的增加。如果不考虑G3的2亿元人民币的减记,其2Q23 GPM仍将低于1Q23,比我们先前的预期差。Xpeng的2Q23净亏损28亿元人民币,比我们的预期高出约3.5亿元人民币,主要是由于平均销售价格(ASP)和GPM。 SHI Ji, CFA(852) 3761 8728 DOU Wenjing, CFA(852) 6939 4751 G6不太可能显著提升2H23E GPM。尽管我们在之前的报告中指出,Xpeg的1Q23 GPM可能意味着挑战FY23的盈利能力,但利润率下降似乎比我们预期的要严重得多,尤其是G6的激进定价。我们将FY23E GPM从7.9%降至1.8%,这意味着2H23E的GPM为3.2%,因为Xpeg的产品组合可能会在2H23随着G3和P5的逐步淘汰而改善。G6激进的定价可能会促使Xpeg对其新车型采取相同的策略。因此,它必须依靠降低成本来提高利润率。我们认为,管理层在FY24年底前削减35%成本的指导有点不切实际。特斯拉的GPM在2011财年仅同比增长4.3个百分点,销量几乎翻了一番,技术进步也很大。我们预计Xpeg的FY24E GPM将同比增长4.8个百分点,至6.6%。 古思杰 库存数据 城市NGP至关重要,尽管量化销售和利润率影响仍为时过早。Xpeg计划在2023年10月推出没有高清地图的城市NGP,以巩固其在自动驾驶(AD)领域的领先地位。用户体验对于消费者粘性和销售增长至关重要。我们在深圳试驾其城市NGP与高清地图有点低于我们的预期,因为它是非常有限的主要道路。像Li Ato(Li US,BUY)这样的同行正在追赶,并可能使AD的货币化更加困难。 股权结构 何小鹏21.2%淘宝中国11.2%其他67.6%来源:彭博社 收益/估值。在G6激进的定价之后,我们将FY24E的销量上调了40, 000辆,至220,000辆。我们维持持有评级,但将目标价从9.00美元上调至14.00美元,基于我们FY24E市盈率的2倍(FY23E之前的2倍)。我们认为这样的估值是合理的,因为预计销售增长最高的Li Ato现在的市盈率仅为我们FY24E的1.4倍。我们评级和目标价的主要风险包括AD技术进步比同行更快或更慢,销售量和/或毛利率比我们预期的更高或更低,以及行业重新评级或降级。 来源:彭博社 审计师:普华永道中天 相关报告:“Xpeng Inc. - 2023年缺乏周转信号” - 2023年5月25日 财务摘要 Income语句 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明,就本报告所涵盖的证券或发行人而言:(1)所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点;(2)他或她的补偿中没有任何部分是,是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外,分析师确认,分析师及其合伙人(定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则)(1)在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票;(2)将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票;(3) CMBIGM额定值 :未来12个月潜在回报率超过15%的股票:未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票:未来12个月潜在亏损超过10%的股票:Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED :行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现:行业预计未来12个月的表现将与相关的广:行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼,电话:(852) 3900 0888传真:(852) 3900 0800 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象,实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的,没有保证,并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略,并鼓励投资者咨询专业财务顾问,以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备,仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性,完整性,及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改,恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此,收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突,可能会影响本报告的客观性,CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用,未经CMBIGM事先书面同意,不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给(I)符合《2005年金融服务和市场法(金融促进)令》第19(5)条(不时修订)(“该命令”)或(II)属于第49(2)(a)至(d)条(“高净值公司,非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此,CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局(“FINRA ”)注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制,旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”,如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述,不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易,只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司(CMBISG)(公司注册。不。201731928D),《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289)新加坡,CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG,了解报告引起的或与报告有关的事项。