生产成绩卓越 成本如期下降

农林牧渔/养殖业 ——牧原股份（002714.SZ） 事件： 评级买入（维持） 2023年8月18日，牧原股份公布2023年中期报告。公司2023年H1实现营收518.7亿元，同比+17.2%；归母净利润-27.8亿元，同比+58.4%。 2023年08月18日 点评： 出栏目标稳步推进。2023年上半年，公司共销售生猪3026.5万头，同比-3%。其中，商品猪2907.7万头，同比+8%；仔猪109万头，同比-73%；种猪9.7万头，同比-54%。上半年总出栏量低于去年同期，主要由于去年上半年仔猪销量较大，剔除仔猪销量因素影响，商品猪的出栏量同比提升。由于去年下半年能繁母猪存栏量增加，预计今年下半年公司或将加大出栏量。 曹旭特分析师SAC执业证书编号：S1660519040001 戴一爽研究助理SAC执业证书编号：S1660121120021 产能稳健扩张。二季度末公司能繁母猪存栏为303.2万头，季度环比+7%，同比+23%。公司今年上半年资本开支超过90亿元，其中三分之二是对已完工工程的结算，三分之一是养殖产能建设、维修及升级改造等支出，预计今年全年资本开支150亿元左右。 生产效率稳步提升。目前公司养殖全程存活率在87%以上，PSY在28以上，育肥料比略高于2.8，育肥阶段日增重在800g以上。 完全成本显著下降。养殖效率提升与粮价下行共同作用下，公司生产成本显著下降。目前公司断奶仔猪成本在300元/头左右；7月份生猪养殖完全成本约14.3元/kg，比去年年底下降约1.2元/kg，其中生产成绩提升贡献0.7元/kg左右，饲料原材料价格下降贡献0.5元/kg左右。公司优秀区域养殖完全成本低于14元/kg，优秀场线完全成本低于13元/kg。各区域成本中枢下降，区域间成本方差减小。未来公司将进一步挖潜成本下降的空间，持续改善各项生产指标。随着饲料原材料价格的下降逐步体现在养殖成本上，公司力争年底生猪养殖完全成本降至14元/kg以下。 屠宰产能利用率提升，头均亏损下降。截至2023年6月末，公司已投产10家屠宰厂，投产产能合计为2900万头/年，7月份屠宰产能利用率接近50%。现阶段月度屠宰超100万头，仍处于爬坡阶段，公司未来将继续加强销售渠道的建设。上半年公司共计屠宰生猪552.2万头，屠宰业务实现营收86.7亿元，头均亏损显著改善。 资料来源：Wind,申港证券研究所 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为1307亿元、1581亿元、1802亿元，归母净利润为41亿元、268亿元、308亿元，对应PE为55.5X、8.5X、7.4X。维持“买入”评级。 相关报告 1、《牧原股份（002714.SZ）：猪价上行业绩兑现养殖成绩提升成本降》2022-10-26 2、《牧原股份（002714.SZ）：生产效率稳步提高降成本目标完成可期》2022-09-02 风险提示：原材料价格上升风险、猪价上行不及预期风险、动物疫病风险。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 申港证券股份有限公司（简称“本公司”）是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性和完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。申港证券研究所已力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载资料、意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断，本报告所指证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会产生波动，在不同时期，申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者，本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户。本报告版权归本公司所有，未经事先许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如转载或引用，需注明出处为申港证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、发布、转载和引用者承担。 行业评价体系 市场基准指数为沪深300指数