市场信心有望提振，逢低布局

策略类●证券研究报告 市场信心有望提振，逢低布局 事件点评 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 活跃资本市场方面：T+0不实行、印花税期待降低、降费延时：（1）市场最关注的交易制度上，证监会表态目前实行T+0时机不成熟。我们认为，证监会的表态是客观的，也符合市场预期，当前实行T+0弊大于利：一是历史经验上看，T+0制度确实可能提升交易活跃度；二是历史上实行T+0交易时也引发了过度投机，导致市场波动性增加。（2）市场最关注的证券交易印花税上，证监会表态偏向期待降低。我们认为，印花税调降对市场影响应该偏正面，但短期落地需要时间：一是历史经验上每一次降低交易印花税都在短期内明显提振市场；二是证券交易印花税作为正式税种，如果短期要调整的话，需要走程序，需要时间。（3）证监会明确提出延长交易时间，且立即出台降低交易经手费政策。此次证监会的表态和政策措施，有利于提升市场活跃度：一是降低了交易成本，以2022年的成交额为基础测算，此次股票交易经手费预计下调约28亿元；二是提高了市场的定价效率。 相关报告 市场底如何形成？2023.8.16扭转悲观预期的关键是什么？2023.8.14 提振投资者信心方面：强调控制融资和程序化，提升质量和引入资金。（1）短期措施上，一是强调把控IPO、再融资的节奏；二是完善减持制度、加强减持行为监管；三是鼓励上市公司开展回购；四是适时推出程序化交易报告制度。（2）长期措施上，通过科技创新、分红、加大回购和并购重组等提升上市公司吸引力，引导长期资金入市。一是提升上市公司吸引力上，证监会提出6项措施：科技创新绿色通道、强化分红导向、鼓励回购、加大并购重组、中特估建设、把握IPO和再融资节奏；二是引导长期资金入市上，证监会主要提出4个方面的措施。 超预期的：程序化交易监管、减持约束、延长交易时间。（1）适时推出程序化交易报告制度超市场预期，后续关注具体实施细则：一是当前市场成交低迷，量化交易占比较高；二是当前投资者对监管会关注甚至开始规范和监管是没有预期的。（2）证监会特别强调对大股东、董监高等减持监管对市场信心提振有利，超预期：一是政策对减持规模的影响较大；二是本次问答中证监会特别强调对变相减持的监管。（3）延长交易时间超出市场预期，有利于提升活跃度和定价效率。 对市场的影响：偏正面，关注券商、次新和TMT等。（1）市场影响偏正面：一是复盘来看，历次资本市场重大政策对A股短期均有提振作用；当前政策也可能催化A股出现反弹。二是从影响市场走势的三因素来看，政策将全面提升盈利、流动性和风险偏好预期。（2）对行业方向的影响：券商、次新、科技类成长股等受益。首先，直接影响上，券商、次新股等板块有望受益：一是盈利预期和投资者信心提升、成交额上升两个方面可能提升券商估值；二是IPO和再融资节奏放缓对次新股板块有利。其次，间接影响上，分红率高、估值低的价值股，同时政策明确支持的成长性板块（如TMT）也值得关注：一是分红导向和长期资金入市，优质价值股受益；二是股市资金改善、风险偏好提升，TMT、新能源等成长性行业值得关注。 风险提示：政策解读存在分歧；政策推进不及预期；历史经验未来不一定适用。 内容目录 一、核心内容总结：降低交易成本，提振市场信心............................................................................................31、活跃资本市场方面：T+0不实行、印花税期待降低、降费延时.......................................................32、提振投资者信心方面：控制融资和程序化，提升质量和引入资金...................................................5二、超预期的：程序化交易监管、减持约束、延长交易时间..............................................................................6三、对市场的影响：偏正面，关注券商、次新和TMT等...................................................................................8（一）对市场趋势的影响：偏正面...............................................................................................................81、历史经验上：资本市场重大政策有望提振市场走势.........................................................................82、DDM模型角度：政策全面提升盈利、流动性和风险偏好预期........................................................8（二）对行业方向的影响：券商、次新、科技类成长股等受益...................................................................9四、风险提示....................................................................................................................................................10 图表目录 图1：历次交易制度变革.....................................................................................................................................3图2：1998-2022证券交易印花税收入及同比....................................................................................................4图3：每一阶段印花税调整后对应指数涨跌情况.................................................................................................4图4：近期资本回购意愿不强..............................................................................................................................5图5：近期全A成交额、换手率均下行...............................................................................................................6图5：量化基金份额不断攀升..............................................................................................................................7图5：2015年在政策限制下产业资本开始逆市增持............................................................................................7图6：历次重大资本市场改革节点后市场均上行.................................................................................................8图7：当前月度IPO数量相对稳定......................................................................................................................9图8：当前银行、电气设备、建筑装饰等行业估值偏低....................................................................................10 事件：2023年8月18日，证监会有关负责人就证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问。 点评： 一、核心内容总结：降低交易成本，提振市场信心 1、活跃资本市场方面：T+0不实行、印花税期待降低、降费延时 市场最关注的交易制度上，证监会表态目前实行T+0时机不成熟。证监会表示，T+0交易客观上对提高交易活跃度有一定积极作用，但对股票估值中长期走势影响有限，且现阶段50万元以下的小散户占比达96%的市场背景下实行T+0交易可能放大市场投机炒作、操纵市场和公平交易的风险。我们认为，证监会的表态是客观的，也符合市场预期，当前实行T+0弊大于利。一是历史经验上看，T+0制度确实可能提升交易活跃度：自1990年以来，交易制度从T+4到T+1再到T+0，回转时间间隔的缩短明显提升了交易活跃度，丰富了交易方式。二是历史上实行T+0交易时也引发了过度投机，导致市场波动性增加，如1992年到1994年A股实行T+0期间，上证综指和深圳成指的波幅分别高达378%和162%，因此基于抑制市场投机、维护股票市场稳定的角度，1995年1月1日开始沪深A股和基金交易又由T+0交易方式改成T+1交易方式。 市场最关注的证券交易印花税上，证监会表态偏向期待降低。证监会表示，已关注到市场对调降证券交易印花税税率的呼吁和关切；从历史情况看，调整证券交易印花税对于降低交易成本、活跃市场交易、体现普惠效应发挥过积极作用；因此，我们认为证监会对此表态偏积极，偏向期待降低，但决策上需国务院及相关部委确定。我们认为，印花税调降对市场影响应该偏正面，但短期落地需要时间：一是历史经验上，我国证券交易印花税2000年以来有4次下调，分别为2001年11月6日从4‰下调至2‰、2005年1月23日从2‰下调至1‰、2008年 4月24日从3‰至1‰，2008年9月从双边征收改为单边，每一次降低交易印花税都在短期内明显提振市场；另一方面，2021年6月全国人大常委会通过《中华人民共和国印花税法》，证券交易印花税作为正式税种，其调整需由国务院决定，并报全国人民代表大会常务委员会备案，因此如果短期要调整的话，需要走程序，需要时间。 资料来源：华金证券研究所，wind 证监会明确提出延长交易时间，且立即出台降低交易经手费政策。证监会在答记者问中明确表示，要降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率，同时研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间；随即在8月19日，上海证券交易所、深圳证券交易所宣布自8月28日下调股票交易经手费30%，北京交易所下调股票交易经手费50%。我们认为此次证监会的表态和政策措施，有利于提升市场活跃度：一是降低了交易成本，以2022年的成交额为基础测算，此次股票交易经手费预计下调约28亿元，这降低了投资者的交易成本；二是提高了市场的定价 效率，有利于提升市场活跃度，主要是延长交易时间减少了海外市场波动带来的价格冲击，交易时段与国际接轨，使A股定价更为有效，市场定价效率的提升将带来市场活跃度的上升。