Q2降幅收窄，展望H2订单改善

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 百隆东方（601339） 证券研究报告 2023年08月20日 投资评级 行业 纺织服饰/纺织制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.65元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,500.00 流通A股股本(百万股) 1,500.00 A股总市值(百万元) 8,475.00 流通A股市值(百万元) 8,475.00 每股净资产(元) 6.59 资产负债率(%) 40.61 一年内最高/最低(元) 7.59/5.18 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《百隆东方-年报点评报告:业绩创新高，静待订单拐点》 2023-04-14 2 《百隆东方-公司点评:海外布局叠加外棉替代，低估色纱龙头启动估值修复》 2023-02-12 3 《百隆东方-年报点评报告:原材料上行周期叠加份额提升，业绩靓丽创新高》 2022-04-27 股价走势 Q2降幅收窄，展望H2订单改善 公司发布半年度报告，23Q2实现收入17.3亿，同减13%（23Q1同减25%），归母净利1.9亿，同减56%（23Q1同减76%），扣非归母净利1.2亿，同减71%（23Q1同减77%），归母净利率10.9%，同减10.8pct；23H1实现收入32.2亿，同减19%，归母净利2.7亿，同减65%，扣非归母净利2.0亿，同减73%，归母净利率8.5%，同减11.1pct。 去库渐入尾声，静待供应链拐点。 23H1全球主要经济体高通胀、高利率等不利因素影响，消费需求复苏缓慢。全球主要消费市场不振，导致服装生产国面临出口下滑。根据中国海关总署数据显示，23H1中国纺织品、服务及衣着附件累计出口额1426.8亿美元，同减8.4%。根据越南纺织服装协会统计，23H1越南服装出口收入186亿美元，同减17.6%。公司订单不足，产能利用率下降，综合导致主营业务利润下降。 展望23H2，随着国际贸易及航运等得以恢复，有望带动订单恢复。海外服装品牌去库存逐步接近尾声，补库需求进一步回升。同时政府出台诸多稳外贸促消费的政策，也将有利于国内消费复苏。 全球化布局，海内外协同发展。 23H1公司外销收入23.5亿（占总73%），同减12%；内销收入8.7亿（占总27%），同减10%；其中子公司越南百隆收入24.3亿（占总75%），同减9%。公司紧贴市场需求，坚定做好产品质量与服务，积极开拓国内下沉市场，提升产品市场占有率。在海外市场方面，以绿色、环保、可循环可再生的创新产品为卖点，深入挖掘并把握客户的潜在需求转化，充分发挥公司产能布局优势及规模效益。 产品创新补足发展潜力，依托品牌力量稳步扩张。 公司以自制生产为主，外协加工为辅，主要产品色纺纱技术含量、加工附加值高，自主品牌“BROS”高端色纺纱已成为行业市场价格风向标。公司建立完善的新产品开发与创新机制，不断推出符合市场流行趋势的新产品，同时投入资金对生产线及染色环节进行技术改造升级，提升品牌核心竞争力。 短期盈利承压，各费用率管控得当 23H1公司销售毛利率为14.9%，同减12.7pct。23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/5.8%/1.4%/0.4%，同比+0.1/+1.5/-0.4/-1.3pct。财务费用变动主要系本期汇兑受益增加所致，研发费用变动主要系市场需求变化，研发费投入减少所致。 调整盈利预测，维持“买入”评级。 公司产业布局不断优化，支撑公司可持续发展，展望23H2订单好转，产能利用率回升，公司业绩有望向好。考虑到终端消费需求的不确定性，我们调整盈利预测，预计23-25年公司归母净利分别为11.2/15.0/16.9亿（原值为16.1/16.0/19.1亿），对应PE分别为8/6/5x。 风险提示：全球宏观经济波动影响下游需求；市场竞争加剧；原材料、能源及劳动力成本波动；贸易政策风险；境外经营风险等。 -16%-9%-2%5%12%19%26%33%2022-082022-122023-04百隆东方沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,774.08 6,989.06 5,940.70 6,831.81 7,378.36 增长率(%) 26.73 (10.10) (15.00) 15.00 8.00 EBITDA(百万元) 2,346.52 3,313.20 1,901.28 2,311.92 2,536.23 归属母公司净利润(百万元) 1,370.78 1,562.72 1,121.65 1,500.07 1,693.52 增长率(%) 274.47 14.00 (28.22) 33.74 12.90 EPS(元/股) 0.91 1.04 0.75 1.00 1.13 市盈率(P/E) 6.18 5.42 7.56 5.65 5.00 市净率(P/B) 0.94 0.84 0.88 0.82 0.76 市销率(P/S) 1.09 1.21 1.43 1.24 1.15 EV/EBITDA 4.76 3.23 3.70 4.42 2.13 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,507.21 2,071.54 4,409.36 546.54 4,370.29 营业收入 7,774.08 6,989.06 5,940.70 6,831.81 7,378.36 应收票据及应收账款 652.66 456.30 557.78 576.22 642.09 营业成本 5,736.81 5,110.82 4,455.53 4,884.74 5,238.63 预付账款 22.74 16.05 58.68 11.13 56.37 营业税金及附加 41.28 36.89 30.89 36.89 36.89 存货 4,147.21 5,346.15 1,458.67 6,219.07 2,436.12 销售费用 37.33 49.26 27.33 32.79 33.20 其他 539.13 776.64 853.62 739.93 898.82 管理费用 363.56 392.35 265.55 301.97 324.65 流动资产合计 6,868.95 8,666.69 7,338.10 8,092.90 8,403.69 研发费用 155.09 112.91 121.78 137.32 147.57 长期股权投资 2,194.73 2,285.23 2,285.23 2,285.23 2,285.23 财务费用 110.10 156.90 114.96 85.26 56.60 固定资产 4,027.58 3,811.48 3,271.10 2,730.72 2,190.34 资产/信用减值损失 (46.52) (378.19) (14.08) (30.07) (40.30) 在建工程 240.78 367.97 387.97 407.97 407.97 公允价值变动收益 (0.67) 25.19 0.00 0.00 0.00 无形资产 656.59 651.58 633.15 614.71 596.27 投资净收益 172.02 924.45 289.00 282.00 335.00 其他 285.13 423.50 319.42 342.87 361.93 其他 (267.17) (1,181.48) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 7,404.81 7,539.77 6,896.87 6,381.50 5,841.74 营业利润 1,472.23 1,739.95 1,199.58 1,604.77 1,835.51 资产总计 14,273.76 16,206.45 14,234.97 14,474.39 14,245.43 营业外收入 6.30 19.04 9.66 10.67 15.37 短期借款 2,817.57 3,274.91 2,450.00 1,943.48 1,124.00 营业外支出 8.64 1.29 3.68 4.54 3.85 应付票据及应付账款 388.69 304.65 196.25 391.88 251.57 利润总额 1,469.88 1,757.70 1,205.56 1,610.90 1,847.03 其他 753.21 785.02 822.57 801.89 842.37 所得税 99.10 194.98 83.91 110.83 153.51 流动负债合计 3,959.47 4,364.58 3,468.82 3,137.24 2,217.94 净利润 1,370.78 1,562.72 1,121.65 1,500.07 1,693.52 长期借款 1,052.58 1,550.63 950.00 800.00 680.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,370.78 1,562.72 1,121.65 1,500.07 1,693.52 其他 212.63 197.32 204.21 204.72 202.08 每股收益（元） 0.91 1.04 0.75 1.00 1.13 非流动负债合计 1,265.21 1,747.95 1,154.21 1,004.72 882.08 负债合计 5,280.57 6,153.14 4,623.03 4,141.97 3,100.03 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,500.00 1,500.00 1,500.00 1,500.00 1,500.00 成长能力 资本公积 2,366.22 2,371.29 1,646.08 1,646.08 1,646.08 营业收入 26.73% -10.10% -15.00% 15.00% 8.00% 留存收益 5,219.35 6,045.07 6,487.34 7,178.65 7,958.26 营业利润 259.98% 18.18% -31.06% 33.78% 14.38% 其他 (92.38) 136.95 (21.48) 7.70 41.06 归属于母公司净利润 274.47% 14.00% -28.22% 33.74% 12.90% 股东权益合计 8,993.20 10,053.31 9,611.94 10,332.43 11,145.40 获利能力 负债和股东权益总计 14,273.76 16,206.45 14,234.97 14,474.39 14,245.43 毛利率 26.21% 26.87% 25.00% 28.50% 29.00% 净利率 17.63% 22.36% 18.88% 21.96% 22.95% ROE 15.24% 15.54% 11.67% 14.52% 15.19% ROIC 13.61% 14.88% 10.02% 1