喜力增速亮眼，啤白融合起步

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根据研报正文，以下是啤酒业务和白酒业务的总结：

啤酒业务：

1. 23H1啤酒业务营收228.94亿元，同比增长9.0%。
2. H1吨成本改善超预期，毛利率同比提升2.9pct至45.2%。
3. 销售费率和经营性管理费率优化，EBIT率同比增长2.9pct。
4. 预计未来Q4低基数下维持全年量增预判。
5. 喜力在福建、浙江、粤东已起势，希望3年内向100万吨冲击，十五五希望接近150万吨；老雪有望成为新生力军；SuperX低预期，希望进一步推动产品和品牌升级、次高及以上价格体系梳理。

白酒业务：

1. 金沙23H1贡献的营收9.77亿元，同比下降约一半，税后净利润1.02亿元。
2. 白酒坚持未来3年100e、利润20-30e不动摇。
3. 目前金沙库存已下降30%，价格恢复到可以正常出货状态。
4. 产品已上市金沙小窖、摘要489元2B新品，10-12月会完成对金沙500、700、1000元和回沙100-300价格带做重塑。
5. 组织上，金沙内部产销、财务、人力资源、管理职责和流程基本已完成，并进一步推动新产能落地。

盈利预测、估值与评级：

1. 预计23-25年啤酒收入增速7%/6%/6%、白酒收入为25/35/46亿元，整体利润增速23%/27%/23%。
2. 目标价为25/20/16X，维持买入评级。

风险提示：

1. 喜力放量不及预期。
2. 白酒业务进展低预期。
3. 区域市场竞争加剧。