光通信不悲观，AI算力待反转

海内外算力建设方兴未艾，对未来不妨乐观一些。本周，Coherent、思科等北美算力上游相继发布财报，其中，北美光模块龙头Coherent 2024财年根据推算，大约9.3亿美元收入是AI相关200G及以上光模块贡献，假设800G光模块营收占比一半，则有4.67亿美元800G收入，而且公司在法说会中表示还有2亿美元进一步上调的空间。从市场规模看，公司认为，未来5年AI将拉动光通信市场以44% CAGR的增速狂奔。思科表示，公司已经加入超以太网联盟，着力推动基于以太网的开放式大规模结构，同时还发布了新的Silicon One ASIC技术，该技术支持大规模的GPU集群，以更好地适配未来以GPU为主的AI超算网络。 市场将800G光模块视为AI的标配，而忽略了400G的潜力。从二季度末开始，400G需求已明显好转，相关产业链企业将加速迎来业绩拐点。当下是光模块的AI周期，而非单纯的800G周期。市场在博弈800G的需求预期，聚焦北美云厂商的资本开支和英伟达等算力上游的新技术、新架构，寻找800G乃至1.6T的前景。事实上，400G的需求也不容忽视，其逻辑不仅是云计算复苏，更是诸多云厂商在800G产品尚未就绪、产能紧张情况下，将400G用作一种过渡方案。此外我们认为，对于AI算力需求而言，性价比越来越重要，这将不局限于800G。考虑到网络需求具有多样性，400G/800G/1.6T只是适配各种架构的不同选择。 400G抢占了800G的空间？市场担心400G的提前放量会抢占原本属于800G的市场。 我们认为，未来的算力连接市场将是多层次的，提供高性价比算力才是催动应用市场爆发的前提。以通讯网络类比，大面积覆盖以宏基站完成，而室内、地下等场景需以小基站、直放站等补盲，从而形成信号的无缝覆盖，不可能仅以单价较高的宏站来推算整个无线通讯。算力与应用是正反馈关系，单Token对应算力的下降才有助于应用爆发，因此，我们认为AI算力总需求是与应用相关，而非短期规划的资本开支。 将目光转向国内侧，AI云算力（即算力租赁）正在冉冉升起。中贝通信、鸿博股份、恒润股份等A股企业均在积极布局算力租赁业务。算力建设推进时，算力可视化部署必不可少。 算力的超长稳定性能直接影响模型训练和后续推理的延续性以及成功率。保持任务长时间不中断对于大模型训练至关重要，一旦硬件出现故障，在光模块集群中容易造成“多米诺骨牌”式失误，影响模型训练的整个流程。大模型训练中，网络极其复杂，一些硬件故障无法被显式直接感知，为保障模型训练的长期稳定性，各大平台均在不同程度上应用智算可视化工具，对数据进行实时监控采集。 下周，我们建议关注英伟达8月24日凌晨5:00的业绩发布会。 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、菲菱科思、恒为科技、工业富联、寒武纪、震有科技。云算力：光环新网、奥飞数据、数据港、润泽科技、科华数据。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信、初灵信息、龙宇股份、网宿科技、佳讯飞鸿。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 BOSS系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.投资策略：光通信不悲观，AI算力待反转 本周核心推荐： 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。 算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、菲菱科思、恒为科技、工业富联、寒武纪、震有科技。 云算力：光环新网、奥飞数据、数据港、润泽科技、科华数据。 液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。 边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信、初灵信息、龙宇股份、网宿科技、佳讯飞鸿。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。 数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 BOSS系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。 本周观点变化： 本周市场震荡下行，TMT板块迎来较大幅度回撤。我们认为，聚焦北美来看，算力上游Coherent、思科的二季度表现符合预期，Coherent扩产节奏较慢，下财年给出了不及市场预期的指引，思科着力AI，积极布局SiliconOne等交换机创新产品。拆解来看，CoherentFY2024将有约四分之三的收入来自AI，且公司认为AI收入还有2亿美元的上修空间；思科加入超以太网联盟，旨在推动基于以太网的开放式大规模结构。我们认为，本周在市场情绪下行的大环境下，光通信存在“错杀”，并非估值中枢的下修。 国内算力租赁概念冉冉升起，有望打造IDC公司的“第二增长曲线”。算力租赁采用“化整为零”的方式，赋能产业链各方：1）对上游算力生产商而言，在算力硬件进入淡季、库存趋增时，能平滑收入的波动，并为旺季储备有生力量，及时满足回弹的市场需求； 2）对中游云服务厂商而言，则有助于增加客流；3）对下游算力需求方而言，能最大化降低使用算力的门槛，驱动全民AIGC时代降临。 在算力建设进行时，大模型训练高度依赖稳定性，算力可视化部署必不可少。大模型训练中，网络极其复杂，一些硬件故障无法被显式直接感知，为保障模型训练的长期稳定性，各大平台均在不同程度上应用智算可视化工具，对数据进行实时监控采集。我们认为，应持续关注恒为科技等网络可视化厂商。 2.行情回顾：通信板块表现下跌，卫星通信导航表现最佳 本周（2023年8月14日-2023年8月18日）大盘收于3132点。各行情指标从好到坏依次为：上证综指>万得全A>万得全A（除金融，石油石化）>沪深300>创业板综>中小板综。通信板块下跌，表现劣于大盘。 图表1：通信板块下跌，细分板块中卫星通信导航表现相对最优 从细分行业指数看，卫星通信导航上涨0.4%，区块链、量子通信、云计算、通信设备下跌1.7%、2.2%、2.5%、3.0%，表现优于通信行业平均水平；物联网、运营商、移动互联、光通信下跌3.6%、3.7%、4.4%、6.5%，表现劣于通信行业平均水平。 本周受益云计算，*ST榕泰上涨13.60%，领涨板块。受益信创概念，ST迪威迅上涨10.71%，受益军工底部反弹，华力创通上涨10.33%，受益业绩超预期，中光防雷上涨7.21%，受益金融信创，赢时胜上涨7.00%。 图表2：本周*ST榕泰领涨通信行业 3.周专题：光通信不悲观，AI算力待反转 海内外算力建设方兴未艾，对未来不放乐观一些。本周，Coherent、思科等北美算力上游相继发布财报，其中，北美光模块龙头Coherent2024财年根据推算，大约9.3亿美元收入是AI相关200G及以上光模块贡献，假设800G光模块营收占比一半，则有4.67亿美元800G收入，而且公司在法说会中表示还有2亿美元进一步上调的空间。从市场规模看，公司认为，未来5年AI将拉动光通信市场以44%CAGR的增速狂奔。 图表3：数通光模块市场规模及预测（百万美元） 思科表示，公司已经加入超以太网联盟，着力推动基于以太网的开放式大规模结构，同时还发布了新的SiliconOne ASIC技术，该技术支持大规模的GPU集群。思科Silicon One的统一芯片架构优点使得客户可以通过软件定义的方式将AI数据中心网络配置成为三种协议：基于ECMP的标准以太网、增强以太网和全调度分布交换（Distributed Switch Fabric，DSF）以太网（VOQ+逐包负载分担）。用户可以根据业务的不断发展，采集网络传输的实际数据，并做出以数据驱动的技术路径决策，无需替换硬件，Silicon One支持在软件层面直接改变以上三种协议。 图表4：思科Silicon One支持在软件层面一键切换网络协议 通信网络已成为AI算力中的短板，市场将800G光模块视为AI的标配，而忽略了400G的潜力。从二季度末开始，400G需求已明显好转，相关产业链企业将加速迎来业绩拐点。 当下是光模块的AI周期，而非单纯的800G周期。市场在博弈800G的需求预期，聚焦北美云厂商的资本开支和英伟达等算力上游的新技术、新架构，寻找800G乃至1.6T的前景。事实上，400G的需求也不容忽视，其逻辑不仅是云计算复苏，更是诸多云厂商在800G产品尚未就绪、产能紧张情况下，将400G用作一种过渡方案。此外我们认为，对于AI算力需求而言，性价比越来越重要，这将不局限于800G。考虑到网络需求具有多样性，400G/800G/1.6T只是适配各种架构的不同选择。 400G抢占了800G的空间？市场担心400G的提前放量会抢占原本属于800G的市场。 我们认为，未来的算力连接市场将是多层次的，提供高性价比算力才是催动应用市场爆发的前提。以通讯网络类比，大面积覆盖以宏基站完成，而室内、地下等场景需以小基站、直放站等补盲，从而形成信号的无缝覆盖，不可能仅以单价较高的宏站来推算整个无线通讯。此外，算力与应用是正反馈关系，单Token对应算力的下降才有助于应用爆发，因此，我们认为AI算力总需求是与应用相关，而非短期规划的资本开支。 将目光转向国内侧，AI云算力（即算力租赁）正在冉冉升起。中贝通信、鸿博股份、恒润股份等A股企业均在积极布局算力租赁业务。其中，中贝通信目前已部署合肥与长三角两个算力中心，合肥算力中心首期投资约10亿元，现已完成土建与园区配套，机房配套已启动，一期项目将实现算力3000P，计划在四季度具备服务能力，总体建成后最大可提供算力9000P；中贝通信在长三角算力中心计划投资2亿元提供800-1000P算力能力，目前机房选址已初步确定，正在与当地政府洽谈投资协议。 大模型训练高度依赖稳定性，智算可视化部署必不可少。大模型的训练和推理对网络有三大基础要求：超大规模、超高带宽以及超长稳定。超长稳定性能在三大基础性能中，属于必不可少的刚需地位，直接影响模型训练和后续推理的延续性以及成功率。保持任务长时间不中断对于大模型训练至关重要，一旦硬件出现故障，在光模块集群中容易造成“多米诺骨牌”式失误，即演变成1*N个硬件出错，影响模型训练的整个流程，根据百度智能云技术站测算，一个可以承载16000卡的集群会有将近10万个光模块，假定一个模块的MTBF（一个硬件设备在故障前的平均使用时长）是1千万小时，由于模块基数太大，哪怕是1000万小时的MTBF，也会导致平均下来4天左右就会发生一个故障发生，在大基数背景下，单体的小概率事件会演变成总体的大概率事件。 大模型训练中，网络极其复杂，一些硬件故障无法被显式直接感知，为保障模型训练的长期稳定性，各大平台均在不同程度上应用智算可视化工具，对数据进行实时监控采集。 4.Dell'Oro分析师：行业对25GS-PON日益增长的兴趣推动市场预测增长 C114讯北京时间8月18日消息（艾斯）市场研究公司Dell'Oro Group宽带接入和家庭网络副总裁Jeff Heynen在一篇最新博客文章中指出，行业对25GS-PON日益增长的兴趣，推动这家研究公司提高了市场预测。他表示，XGS-PON将成为住宅FTTH网络的主导技术，而25G-PON将被运营商战略性地用于高端住宅服务、企业、园区环境、接入网聚合和批发网络连接服务。 图表5：25GS-PON收益 运营商对使用PON技术为企业客户提供传统以太网服务的替代方案越来越感兴趣，因此越来越多支持25GS-PON的OLT端口被部署到服务提供商的网络当中。由于25GS-PON端口总数的增加，以及越来越多的端口将用于提供企业和租用线路服务的共识，Dell'Oro Group提高了对25GS-PON设备收入的预测（同时包括OLT端口和ONT）。 在Dell'Oro Group7月份发布的最新预测中，Dell'Oro Gro