收入快速增长；2023下半年展望正面；“买入”

EquityResearch CompanyReport:HorizonConstructionDevelopment(09930HK) AlexBai白舸 (852)25097202 公司报告：宏信建发(09930HK)ge.bai@gtjas.com.hk 17August2023 收入快速增长；2023下半年展望正面；“买入” CompanyReport 我们维持“买入”，但调低目标价至3.88港元。我们将宏信建发（“公司”） 2023-2025年股东净利润预测分别下调至人民币9.31亿元（-8.2%）/人民币11.58 亿元（-11.7%）/人民币13.36亿元（-17.8%）。我们预计2023-2025年每股盈 利分别为人民币0.291元、人民币0.362元和人民币0.418元。我们的目标价对 Rating:Buy Maintained 评级：买入(维持) 应12.0倍/9.7倍/8.4倍2023-2025市盈率和1.3倍2023年市净率。我们对公 司的收入增长持乐观态度。然而，由于公司2023上半年的毛利率下降，我们调 低了对其净利润的预期，因此我们将目标价下调至3.88港元。 公司2023上半年实现积极增长。公司2023上半年收入人民币42亿元，同比增长18.0%，基本符合我们预期。公司2023上半年实现经调整净利润人民币3.18 EquityResearchReport 亿元，同比增长9.8%。运营租赁服务实现收入人民币25亿元，同比增长8.7%。工程技术服务实现收入人民币11亿元，同比增长8.1%。平台及其他服务实现收入人民币5.59亿元，同比增长174.0%。 公司整体毛利率下降。2023上半年，公司毛利率为34.1%，同比下降4.3个百分点，主要由于运营租赁服务毛利率下降。公司毛利率低于我们预期。鉴于下游 需求整体疲软，市场竞争加剧。因此，新型模架系统和新型支护系统相关材料的市场租金价格出现波动，拉低了运营租赁服务的毛利率。但公司设备的利用率在2023上半年有所提高，尤其是高空作业平台。我们认为利用率将在2023下半年继续提高。 平台及其他服务板块保持快速增长。平台及其他服务的收入和毛利率均有显著增长。平台及其他服务实现收入人民币5.59亿元，同比增长174.0%。公司平台及 其他服务的毛利率为37.4%，同比上升12.7个百分点。虽然平台及其他服务的收入占比相对较低，但我们相信公司在运营方面的优势将使其平台和其他服务继 6-18mTP目标价:HK$3.88 HK$4.22 Shareprice股价：HK$2.750 Stockperformance 股价表现 %ofreturn 10.0 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) (40.0) (50.0) (60.0) May-23Jun-23Jul-23Aug-23 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 机 械行 业 宏 信建 发 续快速增长。公司将平衡自有资产与经营第三方资产的比例，以实现更好的发展。HSIindexHorizonConstructionDevelopment MachinerySector ChangeinSharePrice1M股价变动1个月 3M 3个月 1Y 1年 Abs.%12.8 n.a. n.a. Rel.%toHSIndex18.8相对恒指变动% n.a. n.a. Avg.shareprice（HK$）2.7 n.a. n.a. 风险：下游需求衰退；市场竞争加剧。 绝对变动% 平均股价（港元） Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. YearEnd年结 Turnover 收入 NetProfit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (RMBm) (RMBm) (RMB) (𝗈%) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2021A 6,141 710 0.222 58.3 10.1 1.880 1.5 0.000 0.0 12.5 2022A 7,878 667 0.235 6.0 10.3 2.357 1.2 0.000 0.0 10.5 2023F 9,573 931 0.291 23.7 8.5 2.879 1.0 0.000 0.0 11.7 2024F 11,490 1,158 0.362 24.3 6.9 3.241 0.8 0.000 0.0 11.8 2025F 13,118 1,336 0.418 15.4 5.9 3.659 0.8 0.000 0.0 12.1 Sharesinissue(m)总股数(m) 3,197.2 Majorshareholder大股东FarEastHorizonLimited77.2% Marketcap.(HK$m)市值(HK$m) 9,271.9 Freefloat(%)自由流通比率(%)16.3 3monthaveragevol.3个月平均成交股数(‘000) n.a. FY23Netgearing(%)FY23净负债/股东资金(%)217.4% 52Weekshigh/low(HK$)52周高/低(HK$) 3.740/2.350 HorizonConstructionDevelopment(09930HK) Source:theCompany,GuotaiJunanInternational. 表-1:公司2023上半年业绩回顾 17August2023 1H23 1H22 同比 收入 4,205 3,565 18.0% 毛利润 1,436 1,371 4.8% 毛利率 34.1% 38.4% (4.3ppts) 股东净利 237 159 49.0% 净利率 5.6% 4.5% 1.1ppts 基本每股盈利（人民币） 0.082 0.056 46.4% 资料来源：公司、国泰君安国际。表-2:同业比较 市值 市盈率 市净率 ROE(%)D/Y(%) EV/EBITDA 公司名称股票代码 货币 收市价 HorizonConstructionDevelopment宏信建发(09930HK) (百万港元) 22A 23F24F 25F 22A23F24F 25F 23F23F 23F 全球上市同业宏信建发9930HK HKD 2.750 8,792 n.a. 7.86.3 4.9 n.a.0.90.8 0.7 12.70.0 5.6 中联重科-H股1157HK HKD 3.830 55,321 11.8 8.57.1 6.1 0.50.50.5 0.5 6.45.2 11.6 三一国际631HK HKD 11.500 36,665 18.6 15.111.5 8.3 3.23.42.9 n.a. 20.81.6 n.a. 中国龙工3339HK HKD 1.380 5,907 13.2 7.46.6 6.2 0.50.60.5 0.5 7.47.6 3.7 联合租赁URIUS USD 464.120 248,074 15.6 11.610.9 10.6 4.63.93.1 2.6 33.31.3 6.2 阿什特德集团AHTLN GBp 5,540.000 239,605 26.8 18.015.8 14.2 6.15.14.4 3.7 29.31.7 7.7 简单平均 17.2 11.49.7 8.4 3.02.42.0 1.6 18.32.9 7.0 加权平均 20.0 14.012.5 11.3 4.73.93.3 2.8 27.81.9 7.4 中国内地上市同业华铁应急-A股603300CH CNY 5.950 12,444 16.7 13.410.1 7.7 2.42.11.7 1.4 16.70.0 n.a. 中联重科-A股000157CH CNY 6.480 55,320 23.3 15.712.3 10.2 1.01.00.9 0.9 6.32.5 11.6 志特新材-A股300986CH CNY 18.160 4,793 25.2 18.313.2 10.3 3.22.82.4 2.0 15.30.9 n.a. 浙江鼎力–A股603338CH CNY 57.910 31,413 23.4 18.816.1 13.8 4.23.52.9 2.5 19.21.1 14.2 徐工机械-A股000425CH CNY 6.440 81,522 17.9 11.79.1 7.4 1.41.31.2 1.1 11.42.9 6.8 简单平均 21.3 15.612.2 9.9 2.42.11.8 1.6 13.81.5 10.9 加权平均 20.0 13.510.4 8.5 1.41.31.2 1.1 10.12.5 8.7 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 CompanyReport Yearend31Dec(RMBm)Totalrevenue 2021A 6,141 2022A 7,878 2023F 9,573 2024F 11,490 2025F 13,118 Yearend31March(RMBm)Property,plantandequipment 2021A 18,278 2022A 19,102 2023F 21,645 2024F 24,486 2025F 26,727 Costofsales (3,295) (4,745) (6,081) (7,171) (8,194) Right-of-useassets 321 335 329 330 338 Otherintangibleassets 5 4 4 3 3 Grossprofit 2,846 3,133 3,491 4,320 4,924 Prepayments,otherreceivablesand 121 175 185 197 208 Otherincome 260 158 228 251 264 otherassets Sellinganddistributionexpenses (452) (341) (381) (485) (548) Others 385 510 541 574 608 Generalandadministrativeexpenses (745) (864) (904) (1,155) (1,293) Totalnon-currentassets 18,988 19,952 22,519 25,393 27,675 Expectedcreditlosses(“ECLs”)of (304) (110) (198) (258) (309) Cash&cashequivalents 507 2,159 3,820 4,876 6,641 financialandcontractassets,net Inventories 291 186 276 414 389 Otherexpenses (52) (157) (47) (52) (57) Tradereceivables 4,198 4,487 5,602 6,316 6,720 Others 2,976 3,507 4,022 4,554 5,031 Operatingprofit 1,553 1,819 2,189 2,622 2,981 Totalcurrentassets 7,972 10,340 13,720 16,160 18,781 Financeincomeandcosts-net (650) (925) (991) (1,130) (1,258) Totalassets 26,961 30,292 36,239 41,553 46,456 Profitbeforetax 902 894 1,