请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 业绩稳健增长 汽玻二次成长 [Table_Title2] 福耀玻璃(600660)系列点评十五 [Table_Summary] 事件概述 公司公告2023半年报：2023H1实现营收150.3亿元，同比+16.5%，实现归母净利润28.4亿元，同比+19.1%，实现扣非归母净利润27.9亿元，同比+20.9%。其中2023Q2实现营收79.8亿元，同比+25.5%，环比+13.1%，实现归母净利润19.2亿元，同比+27.2%，环比+110.1%，实现扣非归母净利润19.1亿元，同比+31.6%，环比+1112.3% 分析判断: ► 业绩稳健增长 全球份额持续提升 公司2023H1营收150.3亿元，同比+16.5%，其中：1）汽车玻璃：2023H1营收133.3亿元，同比+14.2%，毛利率29.4%，同比+0.4pct；2）浮法玻璃：2023H1营收25.7亿元，同比+24.9%，毛利率27.2%，同比-2.1pct。根据公司投资者问答信息，我们判断营收同环比持续增长业主要受益于公司全球份额的持续提升叠加高附加值玻璃占比 提升。2023H1利润总额为33.2亿元，同比+24.4%，剔除汇兑收益、海运费降价、能源涨价、纯碱涨价等影响，对应剔除后的利润总额同比+25.9%，业绩稳健增长。 ► 毛利率环比提升 汇兑贡献正收益 公司2023H1毛利率为34.1%，同比-0.1pct，其中2023Q2公司毛利率为35.0%，同比+2.3pct，环比+1.8pct，我们判断毛利率同环比提升主要受益于产能利用率提升叠加汇兑影响。费用方面，2023H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.5%、7.6%、4.2%、-4.9%，分别同比-0.3pct、-0.1pct、-0.1pct、-1.5pct；2023Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.2%、7.5%、4.1%、-9.6%，分别同比-0.8pct、-0.4pct、-0.4pct、+0.1pct，分别环比-0.6pct、-0.2pct、-0.2pct、-10.0pct，财务费用表现为正收益，主要受益于汇率波动。 ► 汽玻迎接二次成长 整合SAM再造一个福耀 1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：根据公司投资者问答信息，公司目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率超过30%，疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2023H1同比提升10.1pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 37.42 [Table_Basedata] 股票代码： 600660 52 周最高价/最低价： 41.58/32.16 总市值(亿) 976.57 自由流通市值(亿) 976.57 自由流通股数(百万) 2,609.74 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： 分析师：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cn SAC NO：S1120522120001 联系电话： 分析师：戚舒扬 邮箱：qisy1@hx168.com.cn SAC NO：S1120523020003 联系电话： 华西汽车&建筑团队联合覆盖 [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】福耀玻璃（600660）系列点评十四：业绩平稳增长 汽玻二次成长 2023.04.27 2.【华西汽车】福耀玻璃（600660）系列点评十三：业绩稳健增长 汽玻二次成长 2023.03.17 3.【华西汽车】福耀玻璃（600660）系列点评十二： 业绩彰显韧性 汽玻二次成长 2022.10.20 -17%-12%-8%-4%1%5%2022/082022/112023/022023/052023/08相对股价%福耀玻璃沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年08月17日 138255 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司2019年3月开始并表SAM，整合工作稳步推进，我们预计盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望再造一个福耀。 投资建议 考虑到汇兑收益的影响及高附加值玻璃的加速渗透，维持盈利预测：预计2023-2025年营收为323.4/400.3/497.2亿元，归母净利为53.0/64.1/78.9亿元，EPS为2.03/2.46/3.02元，对应2023年8月17日37.42元收盘价的PE为18/15/12倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善，维持“买入”评级。 风险提示 国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM整合进展低于预期。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 23,603 28,099 32,341 40,030 49,723 YoY（%） 18.6% 19.0% 15.1% 23.8% 24.2% 归母净利润(百万元) 3,146 4,756 5,297 6,414 7,890 YoY（%） 21.0% 51.2% 11.4% 21.1% 23.0% 毛利率（%） 35.9% 34.0% 34.4% 34.3% 34.2% 每股收益（元） 1.21 1.82 2.03 2.46 3.02 ROE 12.0% 16.4% 15.2% 15.3% 15.6% 市盈率 31.04 20.54 18.44 15.22 12.38 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 28,099 32,341 40,030 49,723 净利润 4,753 5,293 6,410 7,885 YoY(%) 19.0% 15.1% 23.8% 24.2% 折旧和摊销 2,345 1,553 1,583 1,573 营业成本 18,535 21,201 26,294 32,708 营运资金变动 -896 -442 -945 -1,142 营业税金及附加 225 266 327 407 经营活动现金流 5,893 6,675 7,171 8,429 销售费用 1,351 1,536 1,909 2,368 资本开支 -3,047 -2,272 -2,456 -2,397 管理费用 2,143 2,426 3,019 3,743 投资 145 0 0 0 财务费用 -1,011 -565 -598 -681 投资活动现金流 -7,656 -2,250 -2,441 -2,374 资产减值损失 -140 -49 -57 -54 股权募资 0 0 0 0 投资收益 -8 22 15 24 债务募资 11,577 -6,077 0 0 营业利润 5,661 6,267 7,566 9,322 筹资活动现金流 -1,236 -6,334 -90 -90 营业外收支 -82 18 16 16 现金净流量 -2,087 -1,909 4,639 5,965 利润总额 5,579 6,284 7,582 9,338 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 826 991 1,172 1,453 成长能力（%） 净利润 4,753 5,293 6,410 7,885 营业收入增长率 19.0% 15.1% 23.8% 24.2% 归属于母公司净利润 4,756 5,297 6,414 7,890 净利润增长率 51.2% 11.4% 21.1% 23.0% YoY(%) 51.2% 11.4% 21.1% 23.0% 盈利能力（%） 每股收益 1.82 2.03 2.46 3.02 毛利率 34.0% 34.4% 34.3% 34.2% 净利润率 16.9% 16.4% 16.0% 15.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 9.4% 10.3% 10.5% 10.9% 货币资金 17,020 15,111 19,750 25,714 净资产收益率ROE 16.4% 15.2% 15.3% 15.6% 预付款项 236 292 353 442 偿债能力（%） 存货 5,403 6,141 7,633 9,488 流动比率 1.71 2.37 2.55 2.72 其他流动资产 7,019 7,776 9,324 11,223 速动比率 1.38 1.85 2.00 2.14 流动资产合计 29,678 29,320 37,059 46,868 现金比率 0.98 1.22 1.36 1.49 长期股权投资 250 250 250 250 资产负债率 42.9% 32.5% 31.1% 30.0% 固定资产 14,446 15,056 15,755 16,579 经营效率（%） 无形资产 1,245 1,240 1,240 1,239 总资产周转率 0.55 0.63 0.66 0.69 非流动资产合计 21,090 22,340 23,855 25,437 每股指标（元） 资产合计 50,767 51,660 60,914 72,304 每股收益 1.82 2.03 2.46 3.02 短期借款 6,077 0 0 0 每股净资产 11.11 13.36 16.08 19.41 应付账款及票据 4,154 4,638 5,799 7,194 每股经营现金流 2.26 2.56 2.75 3.23 其他流动负债 7,130 7,755 8,749 10,056 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 17,360 12,393 14,548 17,250 估值分析 长期借款 3,007 3,007 3,007 3,007 PE 20.54 18.44 15.22 12.38 其他长期负债 1,412 1,412 1,412 1,412 PB 3.16 2.80 2.33 1.93 非流动负债合计 4,419 4,419 4,419 4,419 负债合计 21,779 16,812 18,967 21,669 股本 2,610 2,610 2,610 2,610 少数股东权益 -15 -19 -23 -28 股东权益合计 28,988 34,848 41,947