请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 业绩环比改善 汽玻二次成长 [Table_Title2] 福耀玻璃(600660)系列点评十一 [Table_Summary] 事件概述 公司公告2022一季报：2022Q1实现营收65.5亿元，同比增长14.8%；归母净利润8.7亿元，同比增长1.9%；扣非归母净利润8.6亿元，同比增长5.2%。 分析判断: ► 营收持续增长 利润环比改善 公司2022Q1营收65.5亿元，同比+14.8%，环比+1.5%，我们判断同环比增长主要受益于海外汽车产量修复叠加公司全球份额提升。利润端环比明显改善，公司2022Q1利润总额为10.7亿元，同比+3.0%，环比+41.9%，扣除汇兑损益的利润总额同比+8.2%，环比+12.4%，归母净利8.7亿元，同比+1.9%，环比+58.3%。随着缺芯影响的逐步缓解，国内批发销量回升叠加海外需求的修复，公司业绩有望持续改善，且重资产属性将具备更高的盈利修复弹性。 ► 利润率环比回升 研发持续投入 考虑到新会计准则将相关运费由原计入当期期间费用改为计入营业成本&将与存货的生产和加工相关的固定资产日常修理费用由原计入当期期间费用更改为按照存货成本确定原则进行处理，2022Q1毛利率-销售费用率-管理费用率为23.6%，同比-0.8pct，环比+2.8pct，呈现环比改善态势，同比略有下滑主要受运费+原材料涨价的影响。其他费用方面，财务费用达1.8亿元，同比+54.3%，对应财务费用率同比+0.7pct至2.7%，主因汇率波动导致汇兑损失增加；研发费用同比增长14.8%至2.7亿元，研发费用率同比基本持平，公司持续推进研发创新，驱动公司技术升级及产品附加值提升。2022Q1净利率为13.3%，同比-1.7pct，环比+4.8pct，环比显著改善。 ► 汽玻迎接二次成长 整合SAM再造一个福耀 1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：公司目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率超过30%，疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2021同比提升3.3pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司2019年3月开始并表SAM，整合工作稳步推进，目前仍处于亏损状态，预计2022 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 31.89 [Table_Basedata] 股票代码： 600660 52 周最高价/最低价： 60.54/30.23 总市值(亿) 832.25 自由流通市值(亿) 832.25 自由流通股数(百万) 2,609.74 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】福耀玻璃（600660）2021年报点评报告：营收表现稳健 利润短期承压 2022.03.18 2.【华西汽车】福耀玻璃（600660）2021三季报点评报告：业绩相对平稳 汽玻二次成长 2021.10.28 3.重塑秩序系列之四：福耀玻璃：电动智能二次成长 20210903 2021.09.03 -30%-17%-4%9%22%36%2021/042021/072021/102022/012022/04相对股价%福耀玻璃沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年04月14日 134956 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 随着欧洲工厂整合完毕、国内开拓取得突破，盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望再造一个福耀。 投资建议 考虑到缺芯及原材料涨价的影响及高附加值玻璃的加速渗透，维持盈利预测：预计2022-2024年营收281.0/315.2/362.5亿元，归母净利为46.0/56.5/67.4亿元，EPS 1.76/2.17/2.58元，对应2022年4月14日31.89元收盘价的PE为18/15/12倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善，维持“买入”评级。 风险提示 国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM整合进展低于预期。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 19,907 23,603 28,096 31,524 36,253 YoY（%） -5.7% 18.6% 19.0% 12.2% 15.0% 归母净利润(百万元) 2,601 3,146 4,596 5,658 6,736 YoY（%） -10.3% 21.0% 46.1% 23.1% 19.1% 毛利率（%） 36.5% 35.9% 36.0% 36.3% 36.6% 每股收益（元） 1.00 1.21 1.76 2.17 2.58 ROE 12.0% 12.0% 14.7% 15.2% 15.2% 市盈率 32.00 26.45 18.11 14.71 12.36 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 23,603 28,096 31,524 36,253 净利润 3,143 4,601 5,675 6,770 YoY(%) 18.6% 19.0% 12.2% 15.0% 折旧和摊销 2,252 1,288 414 406 营业成本 15,129 17,982 20,081 22,984 营运资金变动 -416 -498 -425 -550 营业税金及附加 205 281 315 354 经营活动现金流 5,677 5,459 5,457 6,409 销售费用 1,151 1,292 1,387 1,559 资本开支 -2,191 -4,008 -1,464 -1,764 管理费用 1,944 2,248 2,459 2,719 投资 -11 0 0 0 财务费用 687 -227 -381 -511 投资活动现金流 -1,863 -3,933 -1,380 -1,668 资产减值损失 -19 -3 -1 -2 股权募资 3,579 0 0 0 投资收益 63 75 84 97 债务募资 8,945 -5,926 0 0 营业利润 3,762 5,534 6,742 8,072 筹资活动现金流 1,952 -6,159 -70 -70 营业外收支 57 57 153 153 现金净流量 5,517 -4,632 4,007 4,671 利润总额 3,819 5,590 6,895 8,225 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 676 989 1,220 1,456 成长能力（%） 净利润 3,143 4,601 5,675 6,770 营业收入增长率 18.6% 19.0% 12.2% 15.0% 归属于母公司净利润 3,146 4,596 5,658 6,736 净利润增长率 21.0% 46.1% 23.1% 19.1% YoY(%) 21.0% 46.1% 23.1% 19.1% 盈利能力（%） 每股收益 1.21 1.76 2.17 2.58 毛利率 35.9% 36.0% 36.3% 36.6% 净利润率 13.3% 16.4% 18.0% 18.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 7.0% 10.2% 10.9% 11.2% 货币资金 14,327 9,695 13,702 18,373 净资产收益率ROE 12.0% 14.7% 15.2% 15.2% 预付款项 239 275 305 352 偿债能力（%） 存货 4,327 4,872 5,504 6,321 流动比率 1.68 2.18 2.49 2.77 其他流动资产 5,790 6,854 7,544 8,434 速动比率 1.37 1.66 1.96 2.22 流动资产合计 24,683 21,696 27,056 33,481 现金比率 0.97 0.98 1.26 1.52 长期股权投资 229 229 229 229 资产负债率 41.3% 30.5% 28.3% 26.4% 固定资产 14,502 17,279 18,843 20,618 经营效率（%） 无形资产 1,235 1,469 1,597 1,750 总资产周转率 0.53 0.63 0.61 0.60 非流动资产合计 20,102 23,225 24,757 26,579 每股指标（元） 资产合计 44,785 44,921 51,812 60,060 每股收益 1.21 1.76 2.17 2.58 短期借款 5,926 0 0 0 每股净资产 10.08 11.96 14.24 16.93 应付账款及票据 3,148 3,516 4,009 4,590 每股经营现金流 2.18 2.09 2.09 2.46 其他流动负债 5,645 6,424 6,859 7,483 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 14,719 9,940 10,868 12,073 估值分析 长期借款 1,139 1,139 1,139 1,139 PE 26.45 18.11 14.71 12.36 其他长期负债 2,633 2,633 2,633 2,633 PB 4.68 2.67 2.24 1.88 非流动负债合计 3,772 3,772 3,772 3,772 负债合计 18,491 13,712 14,640 15,845 股本 2,610 2,610 2,610 2,610 少数股东权益 -12 -7 10 44 股东权益合计 26,294 31,209 37,172 44,215 负债和股东权益合计 44,785 44,921 51,812 60,060 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级