请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩环比改善 汽玻二次成长 [Table_Title2] 福耀玻璃(600660) [Table_Summary] 事件概述 公司公告2020年三季报：2020Q1-Q3实现营收137.8亿元，同比下降11.9%；归母净利润17.2亿元，同比下降26.6%；扣非归母净利润15.1亿元，同比下降29.0%。其中2020Q3实现营收56.6亿元，同比增长5.8%，环比增长43.1%；归母净利润7.6亿元，同比下降9.8%，环比增长50.6%；扣非归母净利润7.2亿元，同比下降8.6%，环比增长74.3%。 分析判断: ► 业绩环比改善 持续向好可期 2020Q3营收同比增长5.8%，环比增长43.1%，我们判断主要受益于国内外需求的回暖，预计公司隔热、隔音、抬头显示、可调光、防紫外线、憎水、太阳能、包边模块化等高附加值产品占比持续提升，产品增值升级持续推进。 2020Q1-Q3公司利润总额为20.5亿元，同比下降27.8%，主因：1）德国FYSAM整合及受疫情影响使得利润总额比去年同期减少0.9亿元；2）福耀美国受疫情影响使得利润总额比去年同期减少2.6亿元；3）汇兑损失为1.8亿元，使得利润总额比去年同期减少4.4亿元。剔除这些影响，公司利润总额同比下降仅0.4%，环比明显改善。随着国内外需求回暖，SAM整合稳步推进，预计业绩有望持续向好。 ► 毛利率持续提升 汇兑损失增加 2020Q3公司毛利率为41.4%,同比提升4.1pct，环比提升4.3pct，我们判断主要受益于产能利用率提升及低毛利率的浮法外售比例下降，预计毛利率有望延续向上趋势。费用方面，2020Q3财务费用达3.1亿元，对比去年同期的-1.8亿元明显提升，主因人民币升值导致汇兑损失增加；研发费用同比增长18.8%至2.3亿元，对应研发费用率同比提升0.4pct至4.1%；销售费用和管理费用合理管控，分别同比下滑0.2pct/0.3pct至6.9%/9.4%。 ► 汽玻迎接二次成长 整合SAM再造一个福耀 1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：公司目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率约25%，疫情影响下海外市占率有望加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升。同时特斯拉、蔚来、小鹏、长安UNI-T等均配有天幕玻璃，有望引领行业趋 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 41.40 最新收盘价： 34.77 [Table_Basedata] 股票代码： 600660 52 周最高价/最低价： 35.8/17.93 总市值(亿) 872.25 自由流通市值(亿) 696.44 自由流通股数(百万) 2,002.99 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系人：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cn 分析师：戚舒扬 邮箱：qisy@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070002 华西汽车组&建材组联合覆盖 [Table_Report] 相关研究 1.福耀玻璃（600660）2020半年报点评：业绩短期承压 受益智能升级 2020.08.22 2.福耀玻璃（600660）2019年报&2020一季报点评：业绩短期承压 新征途稳步推进 2020.04.28 3.福耀玻璃（600660）2019年报点评：Q4业绩改善 新征途稳步前进 2020.03.30 -18%-1%17%34%51%68%2019/102020/012020/042020/072020/10相对股价%福耀玻璃沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年10月29日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 势，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司2019年3月开始并表SAM，整合工作稳步推进，预计2020H2随着欧洲工厂整合完毕、国内开拓取得突破，盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望再造一个福耀。 投资建议 维持盈利预测：预计2020-2022年归母净利为27.8/34.5/41.3亿 元，EPS为1.11/1.38/1.65元， 当前股 价对应PE为31/25/21倍。鉴于公司全球化布局逐渐进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善，给予2021年PE 30倍，目标价由34.50元上调至41.40元，维持“买入”评级。 风险提示 国内乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM整合进展低于预期。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 20,225 21,104 20,060 22,116 23,885 YoY（%） 8.1% 4.3% -4.9% 10.2% 8.0% 归母净利润(百万元) 4,120 2,898 2,781 3,451 4,134 YoY（%） 30.9% -29.7% -4.0% 24.1% 19.8% 毛利率（%） 42.6% 37.5% 37.0% 38.0% 40.0% 每股收益（元） 1.64 1.16 1.11 1.38 1.65 ROE 20.4% 13.6% 11.3% 12.1% 12.4% 市盈率 21.17 30.09 31.36 25.27 21.10 qRxPqPsNnOwOtRoRyQnNnR7NbP6MpNpPsQoOkPmNpPfQnOoO9PnMtRuOoMpQwMtPpM 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 21,104 20,060 22,116 23,885 净利润 2,898 2,728 3,410 4,093 YoY(%) 4.3% -4.9% 10.2% 8.0% 折旧和摊销 2,078 2,097 1,627 1,731 营业成本 13,198 12,638 13,712 14,331 营运资金变动 115 -425 -144 -251 营业税金及附加 198 201 221 236 经营活动现金流 5,127 4,991 5,202 5,827 销售费用 1,482 1,394 1,537 1,672 资本开支 -2,739 -6,099 -4,176 -4,418 管理费用 2,185 2,006 2,256 2,460 投资 -20 0 0 0 财务费用 21 6 0 -49 投资活动现金流 -3,125 -6,021 -4,090 -4,324 资产减值损失 -4 -3 -1 -2 股权募资 0 0 0 0 投资收益 82 78 86 93 债务募资 15,219 -846 -673 -1,112 营业利润 3,416 3,225 3,758 4,519 筹资活动现金流 -116 -1,326 -1,111 -1,501 营业外收支 -185 -184 44 44 现金净流量 1,995 -2,355 1 1 利润总额 3,231 3,042 3,802 4,564 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 333 313 392 470 成长能力（%） 净利润 2,898 2,728 3,410 4,093 营业收入增长率 4.3% -4.9% 10.2% 8.0% 归属于母公司净利润 2,898 2,781 3,451 4,134 净利润增长率 -29.7% -4.0% 24.1% 19.8% YoY(%) -29.7% -4.0% 24.1% 19.8% 盈利能力（%） 每股收益 1.16 1.11 1.38 1.65 毛利率 37.5% 37.0% 38.0% 40.0% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 13.7% 13.6% 15.4% 17.1% 货币资金 8,356 6,001 6,002 6,003 总资产收益率ROA 7.5% 6.8% 7.7% 8.5% 预付款项 223 225 242 252 净资产收益率ROE 13.6% 11.3% 12.1% 12.4% 存货 3,280 3,332 3,582 3,726 偿债能力（%） 其他流动资产 5,915 6,282 6,602 6,928 流动比率 1.20 1.14 1.20 1.32 流动资产合计 17,774 15,840 16,429 16,908 速动比率 0.97 0.88 0.92 1.01 长期股权投资 200 200 200 200 现金比率 0.57 0.43 0.44 0.47 固定资产 14,520 18,145 20,933 23,802 资产负债率 45.0% 40.3% 36.5% 31.8% 无形资产 1,337 1,620 1,820 2,034 经营效率（%） 非流动资产合计 21,052 25,359 28,464 31,733 总资产周转率 0.54 0.49 0.49 0.49 资产合计 38,826 41,199 44,893 48,641 每股指标（元） 短期借款 8,492 7,646 6,972 5,860 每股收益 1.16 1.11 1.38 1.65 应付账款及票据 2,097 2,371 2,498 2,582 每股净资产 8.52 9.82 11.40 13.27 其他流动负债 4,197 3,919 4,235 4,379 每股经营现金流 2.04 1.99 2.07 2.32 流动负债合计 14,786 13,936 13,706 12,821 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 1,193 1,193 1,193 1,193 估值分析 其他长期负债 1,478 1,478 1,478 1,478 PE 30.09 31.36 25.27 21.10 非流动负债合计 2,671 2,671 2,671 2,671 PB 2.82 3.54 3.05 2.62 负债合计 17,457 16,607 16,377 15,492 股本 2,509 2,509 2,509 2,509 少数股东权益 -1 -54 -95 -136 股东权益合计 21,369 24,592 28,515 33,149 负债和股东权益合计 38,826 41,199 44,893 48,641 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规