23H1业绩点评：23H1归母净利同比+196.5，期待融合持续推进

1 Table_First Table_First|Table_ReportType !"#$ !"%&'( ! " # $ % & Table_First|Table_Summary 德邦股份（603056.SH）23H1业绩点评 23H1!"#$%&+196.5%'()*+,-./ !"#$投资要点： Ø 事件：德邦股份公布2023年上半年业绩，公司实现营业收入156.93亿元（同比+6.0%），实现归母净利2.4亿元（同比+196.5%），扣非归母1.3亿元（同比+284.6%）。位于业绩预告中枢上沿。 Ø 业务量和收入实现正增长，票均价格短期承压。23H1快递业务量3.78亿票，同比+7.7%（新口径），其中快递业务营收100.2亿元（同比+2.6%），快运业务营收51.2亿元（同比+11.1%），单票快递业务收入26.51元，同比-4.7%。分季度看，单23Q2公司实现快递业务量2亿票，同比+9.3%，营收82.8亿元（同比+6.4%），其中快递业务营收50.9亿元（同比-1.2%），快运业务营收24.9亿元（同比+2.6%），单票快递业务收入25.46元，同比-9.6%，归母净利1.7亿元（同比+5.4%），扣非归母净利1.3亿元（同比+41.3%）。 Ø 成本费用管控持续，盈利能力改善明显。公司23H1营业成本143.2亿元，同比+5.3%，其中人工成本、运输成本、房租费及使用权资产折旧、折旧摊销成本占收入比分别同比-1.7pp/+2.8pp/-0.4pp/-0.4pp（23Q2:-1.2/+3.0/-0.6/-0.3）。运输成本上升主要系以运输成本为主的整车业务收入 占比提升，外购运力需求增长，外请运输成本显著增加。公司23H1实现毛利润13.7亿元，同比+13.8%，毛利率8.7%（同比+0.6pp）；期间费用11.7亿元，同比-11.9%，期间费用率7.5%，同比-1.5pp；实现归母净利润2.4亿元，同比+196.5%；实现扣非归母净利润1.3亿元，同比+284.6%。公司盈利大幅提升主要系成本费用控制得当。 Ø 与京东物流协同效应释放可期。2023年7月1日，德邦股份与京东物流拟签订《资产转让协议》，约定公司及其控股子公司将以合计不超过1.1亿元（不含税）人民币的自有资金购买京东物流及其控股子公司83个转运中心的部分资产，交易有助于实现资源整合及优势互补，有助于提高公司运作效率，增强竞争力。 Ø 盈利预测与投资建议。公司深耕中高端直营网络、坚持推进精细化成本管控以实现降本增效，同京东物流资源整合进一步加深，期待公司未来同京东物流体系协同效应持续释放，实现盈利持续修复。我们维持公司2023-25年归母净利至8.6/12.3/14.6亿元，维持目标价18.50元，维持“买入”评级。 Ø 风险提示：宏观环境波动风险、上游生产要素价格波动风险、行业竞争格局恶化风险、公司整合风险。 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 31,359 31,392 33,748 37,102 38,974 增长率 14% 0% 8% 10% 5% 净利润（百万元） 148 649 864 1,233 1,461 增长率 -77% 339% 33% 43% 18% EPS（元/股） 0.14 0.63 0.84 1.20 1.42 市盈率（P/E） 117.0 26.7 20.0 14.0 11.8 市净率（P/B） 2.7 2.5 2.4 2.0 1.7 数据来源：公司公告、华福证券研究所值 2020A 2021A 2022E Table_First|Table_ReportDate !"#$ 2023%08&17' Table_First|Table_Rating 0123,4567()*+,-./0/12 34*+,-.5062 Table_First|Table_MarketInfo 789: 总股本/流通股本（百万股） 1027/960 总市值/流通市值（百万元） 17294/16166 每股净资产（元） 6.97 资产负债率（%） 52.45 一年内最高/最低（元） 23.1/13.11 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 团队成员 Table_First|Table_Author ;<= >?@ !"#$%&'S0210522050006 ()' czl3792@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport ABCD *+,-./603056.SH0123425'6789:;<=>?9:@ABCDEFGHI2023.07.03 *+,-./603056.SH0'JKLMNO PQRSFTI2023.01.09 !"#$%%&'()%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%*+,-./01234567%% -40%-20%0%20%40%60%80%100%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07德邦股份沪深300 !"#$%%&'() 2 *+,-./01234567 '()*+,|-./0 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 89:;< 利润表 UV:WXY 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E Z[@\]1,477 1,564 1,678 1,809 ^"_`]31,392 33,748 37,102 38,974 a_bcdef]2,347 2,214 2,145 2,138 ^"gh]28,192 30,217 32,920 34,429 ijef]287 307 335 350 k\dlm]78 99 108 114 nZ]31 34 37 38 opqr]422 454 499 524 ?s@t]0 0 0 0 uvqr]1,944 2,102 2,263 2,338 wx:y@t]1,888 2,030 2,232 2,344 z{qr]207 202 179 188 :y@t?|]6,030 6,148 6,425 6,680 }~qr]193 89 81 56 H-ÄÅ@]202 202 202 202 ÇrÉÑÖÜ]-36 -39 -32 -36 áà@t]4,262 5,031 5,329 5,609 @tÉÑÖÜ]-36 -12 -16 -21 âäãå]159 224 276 345 3çéÑèy_Q]-13 28 4 6 êë@t]572 734 918 1,038 Å@_Q]91 61 62 71 íì]0 0 0 0 wx_Q]418 418 418 418 wxî:y@t]3,800 3,902 3,966 4,014 ^"Dï]780 1,041 1,487 1,763 î:y@t?|]8,995 10,093 10,691 11,208 ^"ñ_`]74 73 74 74 @t?|]15,025 16,241 17,116 17,888 ^"ñóò]69 69 69 69 ôHöf]1,151 1,553 822 0 Dïõú]785 1,045 1,492 1,768 ajbcdef]2,543 2,870 3,180 3,288 ùûk]136 180 258 306 i_fü]4 30 11 14 †Dï]649 865 1,234 1,462 ?s°¢]102 71 97 102 £§-8ÖQ]0 1 1 1 wxajf]439 439 439 439 •¶ß3®†Dï]649 864 1,233 1,461 wx:y°¢]2,001 2,064 2,128 2,158 ©™ ́/ ̈≠0]0.63 0.84 1.20 1.42 :y°¢?|]6,241 7,027 6,678 6,001 ] Höf]37 73 109 146 主要财务比率 aj¢Æ]300 300 300 300 ]2022A]2023E]2024E]2025E]wxî:y°¢]1,523 1,523 1,523 1,523 gØ∞] î:y°¢?|]1,860 1,896 1,932 1,969 ^"_`±≤]0.1% 7.5% 9.9% 5.0% °¢?|]8,101 8,923 8,610 7,970 ©≥¥μ±≤]190.8% 16.0% 38.7% 15.9% •¶ß3®ù∂∑ÄQ]6,926 7,318 8,506 9,917 •ß†Dï±≤]339.1% 33.2% 42.8% 18.5% £§-8ÄQ]-1 -1 0 1 ∏DØ∞] ù∂∑ÄQ?|]6,924 7,318 8,506 9,918 πD≤]10.2% 10.5% 11.3% 11.7% °¢∫-8ÄQ]15,025 16,241 17,116 17,888 †D≤]2.1% 2.6% 3.3% 3.8% ] ªº©]9.4% 11.8% 14.5% 14.7% 现金流量表 ªº¥Ω]13.8% 14.3% 18.7% 20.2% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E æ¢Ø∞] R^øy¿\:]3,600 1,921 2,875 2,976 @t°¢≤]53.9% 54.9% 50.3% 44.6% ¿\_Q]2,198 2,130 2,721 3,031 :y¡≤]1.0 0.9 1.0 1.1 nZ¬√]-10 -2 -3 -2 ƒy¡≤]1.0 0.9 1.0 1.1 R^≈a_¬√]-165 125 58 12 ^∆Ø∞] R^≈aj¬√]-141 352 292 110 õ@t«»≤]2.1 2.1 2.2 2.2 wx¬√]1,718 -683 -192 -176 a_ef«»...§]26 24 21 20 Å@øy¿\:]-719 -2,183 -1,938 -1,952 nZ«»...§]0 0 0 0 @hóò]-1,017 -2,171 -1,940 -1,982 -ÀÃ/Y0] -ÄÅ@]-9 0 0 0 -_Q]0.63 0.84 1.20 1.42 wxH@tèÕ]307 -12 2 30 -R^¿\:]3.51 1.87 2.80 2.90 Œ@øy¿\:]-2,707 349 -823 -892 -†@t]6.74 7.13 8.28 9.66 öf±m]-1,276 439 -695 -786 œÑ¡≤] -DdD–ój]-147 -110 -109 -54 ™—©]26.7 20.0 14.0 11.8 -8Œ@]0 0 0 0 ™—≥]2.5 2.4 2.0 1.7 wx¬√]-1,284 20 -19 -52 ] §c“A'3®”4‘’÷#Æz◊ù 1'(23 %!"#$%%&'() 3