二季度货币政策执行报告点评：货币政策宽松，增加外汇套保

研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 8月17日，人民银行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》指出，下阶段人民银行将加大宏观政策调控力度。稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展。以保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标，综合施策、稳定预期，对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 核心观点 ■基调：关注国际风险，保持内部战略定力 对于未来经济形势的判断。1）国际：在美联储持续加息的背景下，全球美元流动性持续收紧，带来的风险仍在加强。2）国内：从“三重压力缓解”转向“高质量发展”，意味着当前经济虽然面临周期性和结构性的问题，主要矛盾在于后者。 对于宏观政策的基调。1）国内的宏观政策需要“保持战略定力”和“增强发展信心”。2）“全面深化改革开放”表述有所前置，通过继续深化改革开放，在全球市场中改善人民币资产的流动性，来助力于新发展格局的建设。 ■展望：关注外汇风险，增加外汇风险管理 总量性货币政策延续宽松。自6月和8月央行两次降息操作之后，货币政策仍将延续总量宽松的状态，来支持实体经济的恢复性发展。 实际利率的下行空间打开。二季度报告指出“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”，一方面调整名义利率，驱动LPR等利率向下调整；另一方面在流动性宽松和促就业政策的支持下，通过改善实体经济通胀预期。 房地产政策新稳态而非新刺激。房地产金融政策在供需环境发生新的变化状态下，通过金融支持政策来推动房地产市场能够平稳进入到新稳态，而非仅仅是“新刺激”。 关注汇率的预期管理。在“全面深化改革开放”的背景下，汇率政策转向“综合施策、稳定预期”以及“坚决防范汇率超调风险”，关注全球外汇市场在“国际政治经济形势复杂严峻，发达经济体快速加息的累积效应继续显现，全球经济复苏动能减弱”的短期风险。 ■风险 经济数据短期波动风险，金融市场波动风险 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1《货币政策执行报告》摘要对比分析.............................................................................................................................................3第一段：总基调........................................................................................................................................................................3第二段：货币政策执行情况....................................................................................................................................................4第三段：货币政策取得效果....................................................................................................................................................5第四段：未来货币政策基调....................................................................................................................................................6第五段：未来货币政策实施....................................................................................................................................................8 图表 《货币政策执行报告》摘要1对比分析 我们对央行一季度和二季度货币政策执行报告的摘要进行了对比分析，其中，蓝色字体为二季度报告新增部分，红色删除线为对一季度报告删除部分。 第一段：总基调 二季度表述： 今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我国经济持续恢复、总体回升向好。上半年国内生产总值（GDP）同比增长5.5%，为实现全年经济社会发展目标打下了良好基础；居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，物价总体保持平稳。 中国人民银行坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚决贯彻党中央、国务院的决策部署，坚持稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策精准有力，推动经济运行整体好转。 一季度表述： 今年以来，面对严峻复杂的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我国宏观政策坚持稳字当头、稳中求进，靠前协同发力，经济运行实现良好开局，一季度国内生产总值（GDP）同比增长4.5%，居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.3%。 中国人民银行坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚决贯彻党中央、国务院的决策部署，精准有力实施稳健的货币政策，推动经济运行持续整体好转。 华泰分析： 货币政策执行报告首段对当前经济现状和货币政策基调进行了回顾。 从经济层面，从一季度的“实现良好开局”转为二季度的“持续恢复，总体向好”。 从货币政策层面，从一季度的“精准有力实施稳健的货币政策”转向了“稳健的货币政策精准有力”，表述顺序发生变化，更加强调了货币政策的“稳健性”。 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 第二段：货币政策执行情况 二季度表述： 一是保持货币信贷合理增长。综合运用降准、再贷款再贴现、中期借贷便利、公开市场操作等多种方式投放流动性，保持流动性合理充裕，引导金融机构稳固信贷支持实体经济的力度，增强贷款总量增长的稳定性和可持续性。 二是推动实体经济融资成本稳中有降。发挥政策利率引导作用，6月、8月公开市场逆回购操作和中期借贷便利中标利率分别合计下行20个和25个基点，持续释放贷款市场报价利率（LPR）改革效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。发挥好存款利率市场化调整机制重要作用。继续落实首套房贷利率政策动态调整机制。 三是持续发挥结构性政策工具作用。在用好现有结构性政策工具的基础上，增加支农支小再贷款、再贴现额度，延续实施普惠小微贷款支持工具等多项阶段性工具，延期房地产“金融16条”有关政策适用期限，并推动房企纾困专项再贷款和租赁住房贷款支持计划落地生效。 四是兼顾内外均衡。深化汇率市场化改革，坚持市场在人民币汇率形成中起决定性作用，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。 五是强化风险防范化解。坚持市场化法治化原则处置风险，构建分级分段的银行风险监测、预警和硬约束早期纠正工作框架，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。 一季度表述： 一是保持货币信贷合理增长。3月17日宣布降准0.25个百分点，并运用再贷款、中期 借贷便利、公开市场操作等多种方式投放流动性，保持流动性合理充裕。引导金融机构更加注重把握好节奏与力度，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性。 二是推动降低综合融资成本。持续释放贷款市场报价利率改革效能，发挥好存款利率市场化调整机制重要作用，指导利率自律机制成员根据市场利率变化合理调整存款利率，促进实际贷款利率稳中有降。继续落实首套房贷利率政策动态调整机制。 三是发挥结构性政策工具作用。用好普惠小微贷款支持工具，持续加大支农支小再贷款支持力度，延续实施碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，继续落实好科技创新、普惠养老、设备更新改造等专项再贷款政策，创设房企纾困专项再贷款和租赁住房贷款支持计划。 四是保持人民币汇率基本稳定。深化汇率市场化改革，坚持市场在人民币汇率形成中起决定性作用，注重预期引导，增强人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。 五是加强风险防范化解。坚持市场化法治化原则处置风险，加快推进金融稳定保障体系建设，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。 华泰分析： 二季度货币政策相比较一季度，在延续信贷合理增长的基础上，删去了“更加注重把握好节奏与力度”的表述，改为“稳固信贷支持实体经济的力度”，意味着货币政策从偏中性转向偏宽松的转变。具体来看，表现在两次降息上，6月、8月公开市场逆回购操作和中期借贷便利中标利率分别合计下行20个和25个基点。 其次，二季度货币政策和一季度，对于汇率政策的表述发生了较大变化，从“保持人民币汇率基本稳定”转向“兼顾内外均衡”，政策逐渐向内部倾斜，加强对国内实体经济的宏观政策支持力度。 第三段：货币政策取得效果 二季度表述： 总体看，今年以来货币政策保持前瞻性、有效性、可持续性，根据形势变化合理把握节奏和力度，为经济回升向好创造了良好的货币金融环境。货币信贷保持合理增长，上半年新增人民币贷款15.7万亿元，同比多增2.0万亿元；6月末人民币贷款、广义货币（M2）、社会融资规模存量同比分别增长11.3%、11.3%和9.0%。信贷结构持续优化， 6月末普惠小微贷款和制造业中长期贷款余额同比分别增长26.1%和40.3%。贷款利率明显下行，6月新发放企业贷款、个人住房贷款加权平均利率分别为3.95%、4.11%，较去年同期分别低0.21个、0.51个百分点，处于历史低位。人民币汇率双向浮动，人民币对美元汇率5月贬破7元，7月份又升值1.3%，结售汇行为理性有序，市场预期基本稳定。 一季度表述： 总的看，今年以来货币政策坚持稳健取向，实现了较好的调控效果，有力支持经济发展恢复向好。货币信贷合理增长，一季度新增人民币贷款10.6万亿元，同比多增2.27万亿元；3月末人民币贷款、广义货币（M2）、社会融资规模存量同比分别增长11.8%、12.7%和10.0%。信贷结构持续优化，3月末普惠小微贷款和制造业中长期贷款余额同比分别增长26.0%和41.2%。企业融资和个人消费信贷成本稳中有降，3月新发放企业贷款加权平均利率为3.95%，较去年同期下降0.41个百分点，个人住房贷款加权平均利率为4.14%，较去年同期下降1.35个百分点。人民币汇率双向浮动，在合理均衡水平上保持基本稳定，3月末人民币对美元汇率中间价为6.8717元，较上年末升值1.4%。 华泰分析： 从表述上来，货币政策从“坚持稳健取向”转向了在前瞻性、有效性、可持续性的基础上“根据形势变化