能源价格回调拖累业绩，四季度煤炭放量可期

证券研究报告 公司研究 2023年8月18日 点评： ➢2023年上半年公司煤炭、天然气产销量大幅增长，但受到国内外能源价格回调等因素影响，主要业务盈利空间有所收窄。 煤炭：原煤产销量同比增长，煤价回落拉低盈利。2023年上半年公司原煤产量1188.12万吨，同比+34.23%；煤炭销量1613.98万吨，同比+38.24%；煤炭平均售价477.46元/吨，同比-28.69%；煤炭业务上半年实现营业收入72.22亿元，同比+17.3%。其中，2023Q2公司原煤产量511.25万吨，同比+1.83%，环比-24.5%；煤炭销量592.23万吨，同比+21.82%，环比-24.9%。 李春驰电力公用联席首席分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com 天然气：外购气销量大幅增长，贸易价差缩窄导致利润下滑。2023年上半年公司实现LNG产量3.09亿方（约合22.08万吨），同比-20.52%；销量50.66亿方（约合361.85万吨），同比+107.44%；其中启东外购气销量47.57亿方（约合339.76万吨），同比+131.68%；天然气板块实现营业收入217.02亿元，同比+99.99%。2023Q2公司实现LNG销量29.52亿方（约合210.83万吨），同比增加129.76 %，环比增加39.61%，其中启东外购气销量28.39亿方（约合202.82万吨），同比增加160.83 %，环比增加48.1 %。 化工行业：化工行业：张燕生化工行业首席分析师执业编号：S1500517050001联系电话：010-83326847邮箱：zhangyansheng@cindasc.com联系电话：010-83326847邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 洪英东化工行业分析师执业编号：S1500520080002联系电话：010-83326848邮箱：hongyingdong@cindasc.com 煤化工：Q2受设备检修、安全检查等因素影响，煤化工产量下降。2023年上半年煤化工板块实现营业收入59.98亿元，同比+67.36%。2023年上半年公司甲醇产量47.34万吨，同比-20.55%，销量95.09万吨，同比+61.94%；煤基油品产量33.29万吨，同比-2.24%，销量36.08万吨，同比+0.28%；乙二醇产量4.94万吨，同比-8.12%，销量4.71万吨。其中，2023Q2公司甲醇产量17.44万吨，同比-41.67%，销量42.91万吨，同比+44.67%，环比-17.77 %；煤基油品产量16.23万吨，同比-8.97%，销量18.31万吨，同比+3.56%，环比+3.04 %。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 1➢受益于“十四五”疆煤开发提速及煤炭保供，公司主要煤矿有望持续放量，疆煤外运量增长提升盈利空间。产量：1）白石湖煤矿已被列为国家保供煤矿，2022年核准产能由1300万吨/年提升至1800万吨/年，实际年产量可达3500万吨以上；2）马朗煤矿手续办理加速推进，2023年8月2日，公司发布公告称国家能源局已批复同意淖毛湖矿区马朗一号煤矿一期项目以承诺方式实施产能置换，公司在全国投资项目在线审批监管平台已正式申报并取得了项目代码，待近期采矿权证办理完成后，产量有望快速释放，且马朗煤质较好，热值可达5800-6000千卡，未来 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 有望获得较高售价；3）东部煤矿有望于2025年左右建成。随着马朗和东部煤矿产量的逐渐释放，公司的煤炭产量有望迎来快速增长，我们预计2023/2024/2025年公司煤炭产量分别可达到4500/6000/6500万吨以上（含自用煤）。疆煤外运：公司煤炭疆外销售具有显著区位优势，随着红淖铁路、兰新铁路的运力扩张以及临哈联通线的贯通，公司疆煤外运量有望提速，销售半径也有望持续扩张；公司正在持续推进四川广元综合物流基地（一期计划2024年底投运）以及宁东能源化工基地项目（一期计划2023年初开工建设），宁夏、川渝等地煤炭价格显著高于新疆（考虑铁路外运成本），项目投产后公司可以“点对点”方式进一步争取铁路运力，打开两地市场，有望增厚煤炭外销量及单吨盈利。 ➢国内天然气消费量复苏趋势明显，启东接收站扩建助力售气量长期增长。2023年在国际气价回落、经济复苏等因素的拉动下，我国天然气消费量出现恢复式增长，2023年1-5月我国天然气表观消费量1627亿方，同比增加5.7%，其中5月天然气表观消费量同比增加12.4%，我们预计下半年中国天然气消费仍将保持较强复苏态势，拉动公司售气量的进一步增长。此外，2022年启东LNG接收站周转能力已达500万吨/年，6#20万方储罐项目以及2#泊位项目正在建设中，2025年接收站周转能力有望超过1000万吨/年，为公司长期售气量的增长打下坚实基础。 ➢氢能+CCUS共同推进绿色转型，“双碳”发展红利可期。2023年以来公司在氢能发展方面取得良好进展。2023年6月6日，公司发布公告称与嘉兴申能诚创、上海重塑能源共同签署氢能业务相关《股权合作协议》，并将成立合资公司，在氢资源获取、氢能产业开发、新能源开发及配套装备制造方面进行合作；2023年6月2日，公司与湖南行必达网联科技、新疆志能汽车共同签署了《新能源电动重卡项目投资合作协议》，开始有序开展哈密区域新能源电动重卡项目。CCUS方面，公司“300万吨/年二氧化碳捕集、管输及驱油一体化项目”之首期“10万吨/年CCUS示范工程”已于3月25日产出合格液态二氧化碳产品，二期300万吨/年规模化项目正在推进前期手续办理工作。 ➢盈利预测及评级：广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，将充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿、东部煤矿有望于“十四五”期间逐步投产，公司煤炭产量有望持续增长。天然气方面，启东LNG接收站2022年周转能力已达500万吨/年，2025年有望继续提升至1000万吨/年，助力公司售气量的长期增长。由于能源产品价格年初以来明显回落，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测分别为73.86亿、92.66亿、117.17亿，EPS分别为1.12/1.41/1.78元，对应8月17日收盘价的PE分别为6.06X/4.83X/3.82X，维持“买入”评级。 ➢风险因素：马朗煤矿权证获取进度不及预期、新疆铁路运力不足、国内煤价大幅下跌等。 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰，CFA，CPA，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。 高升，中国矿业大学（北京）采矿专业博士，高级工程师，曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长，曾在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管理、煤矿项目投资和经营管理等工作，2022年6月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 邢秦浩，美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士，天津大学电气工程及其自动化专业学士，具有三年实业研究经验，从事电力市场化改革，虚拟电厂应用研究工作，2022年6月加入信达证券研究开发中心，从事电力行业研究。 程新航，澳洲国立大学金融学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力行业研究。 吴柏莹，吉林大学产业经济学硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭、煤化工行业的研究。 胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。 刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。 李睿，CPA，德国埃森经济与管理大学会计学硕士，2022年9月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 唐婵玉，香港科技大学社会科学硕士，对外经济贸易大学金融学学士。2023年4月加入信达证券研发中心，从事天然气、电力行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行