银行业：首提合理利润，城投化债稳信心

事件：8月17日，央行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》。 企业贷款利率已企稳，个人住房贷款利率降幅收窄。6月新发放贷款加权平均利率较3月下降15bp至4.19%，主要是票据利率降幅较大，环比下降64bp至2.03%。新发放一般贷款利率环比下降5bp，主要由于居民部门的贷款利率下行。1）对公端：新发放对公贷款利率环比持平至3.95%，延续一季度的企稳态势；2）零售端：新发放房贷利率环比下降3bp至4.11%，降幅有所收窄，在量上，二季度新房销售延续疲弱，1-6月商品房销售面积同比下降5.3%；在价上，首套住房贷款利率下限的动态调整机制仍有延续影响，但影响较一季度小。 允许商业银行保持合理利润与息差水平。在专栏一中，央行提出要合理看待我国商业银行利润水平，商业银行放贷面临资本约束，化解风险也要消耗资本，而国内银行资本补充渠道少、难点多、进展慢，由于市净率（P/B）仅0.58，通过发行普通股等外部渠道补充核心一级资本能力较为有限，一般只能通过内生增长进行补充，因此保持合理利润很有必要。要兼顾实体经济融资成本稳中有降与商业银行的合理利润，意味着存贷两端将会对称降息，8月份OMO与MLF下调后，预计LPR也将跟随下调，并且存款利率也会对称下降。 优化地产政策，重视城投化债。此次央行再次重申7月政治局会议的观点，一是地产政策的调整，提出要“适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，房市有望逐渐回暖；二是提出要防范化解地方债务风险，一季度的时候，风险着重强调的是“防范境外风险向境内传导，守住不发生系统性金融风险的底线”，而本次则主要强调“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”，说明中央高度重视城投风险，在金融支持下，以时间换空间，城投暴雷的可能性减小，有利于稳定商业银行的资产质量。 强调合理运用货币政策工具，预计将会推出多元化货币政策工具。二季度货币政策不再强调“总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节”，而是增加了“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展”以及“综合运用多种货币政策工具”，说明经济复苏不及预期，而由于地方 国家统计局 债务有压力，财政施展的空间有限，因此将会启用部分结构性货币政策工具来活跃经济。 投资建议：二季度货政执行报告复述了部分政治局会议相关的政策，表明政府想要提振经济，化解城投风险的决心。从银行的角度来看：1）第一次明确了允许商业银行保持合理利润与息差水平，减轻了投资者对于银行需要一直让利的担忧；2）重视城投化债，市场对银行城投相关贷款的资产质量信心有望增强。目前银行板块估值仅0.54x23PB，处于历史低位，我们看好2023年银行的绝对和相对收益，推荐营收优于同业，资产质量较优，受益于区域经济活跃的银行，如宁波银行、常熟银行、杭州银行、平安银行、邮储银行。 风险提示：经济超预期下滑、金融让利持续、大额不良暴露、LPR继续降息。 图表1：6月新发放贷款加权平均利率较3月下降15bp至4.19% 图表2：6月新发放一般贷款LPR减点占比较5月上升1.46pct