23H1业绩超预期，渠道童装持续加码奠定全年良好增长势头

361°中报点评：23H1业绩超预期，渠道童装持续加码奠定全年良好增长势头 收入稳健增长，鞋类童装表现亮眼，盈利能力持续向上，费用整体可控。23H1收入同增18%至43.11亿元，毛利率/净利率分别为41.7%/16.3%，分别同比+0.2/+1.2pct，盈利能力持续向上。1）分品类来看，鞋类/服装/配饰/童装收入分别同比变动+28%/-1%/+53%/+33%至19.0/13.6/0.7/9.1亿元，收入贡献分别为44%/32%/2%/21%，鞋类/服装/童装的毛利率分别为43.5%/40.1%/42.4%，分别同比+0/-1.4/+1.7pct。2）费用端来看，销售及分销成本/行政开支分别同比增加25.5%/16.6%至7.58/2.86亿元，占收入比例分别为17.6%/6.6%（分别同比变动+1.1/-0.1pct），销售费用率增加主要系电商投入力度加大带来的电商佣金/服务费的增加。其中广告及宣传开支/员工成本/研发费用占收入比例分别为8.8%/7.1%/3.2%，分别同比变动-0.4/-1.2/+0.1pct。 总股本/流通(百万股)2,068/2,068总市值/流通(百万元)9,739/9,73912个月最高/最低(元)5.51/3.21 线下开店进展顺利，电商增速快于线下。23H1线下/线上分别增长13%/38%至32.3/10.8亿元，1）线下持续拓店，门店形象升级+开大店助力店效提升，截至23H1底，公司在全球拥有6829个销售网点，其中5642个位于中国内地，中国内地销售网点较2022年底增加162个；其中一二线/三线及以下城市门店占比23.7%/76.3%；商超百货/街铺门店占比31.3%/68.7%；9代门店占比56.4%，较2022年底提升7.8pct；单店平均面积达132㎡，较2022年底增加3㎡。2）线上加码，增速持续快于线下。公司持续加大线上投入(电商佣金及服务费同比增加69.3%)，23H1收入同增38%至10.79亿元，其中618大促期间电商全渠道累计流水同比增长约43%；分平台来看，天猫淘宝/京东/唯品会的占比分别为49.3%/7.5%/8.8%。结合7-8月线上数据来看，公司鞋服销售依旧强劲。 361°(01361)《361度：聚焦主业品牌加速升级，童装业务打造第二增长极》—2023/05/05 童装业务：产品组合升级带动毛利率提升，积极渠道拓宽带动收入高增。361°儿童收入同增33.4%至9.11亿元（占比21%），毛利率同比增加1.7pct至42.4%。渠道方面，截至23H1底，中国内地的销售网点较2022年底增加160个至2448个。公司继续顺应童装行业快速发展的机遇，强化专业运动资源布局的领先优势，在资源、品类和销售渠道等方面多维度发力，提升产品专业功能性、健康科技性和时尚性。 展望：亚运会开幕在即，开店进展或超预期，全年展望积极乐观。根据公司上半年表现，我们认为线下流水高增+开店进展顺利（或超预期）+电商持续发力带来超预期的业绩增长，为全年增长奠定良好基础。此外NBA代言球星阿隆戈登将在8月展开中国行，公司赞助的杭州亚运会将在今年9月开幕，营销活动和联名产品的销售等有望进一步推动品牌势能向上，继续深化公司的专业化、年轻化和国际化的定位。 盈利预测与估值：公司作为国内第四大国产运动品牌，深耕大众运动市场20载，在2018年聚焦主业后，持续打磨核心品类的产品实力，渠道优化和品牌升级同步推进下，迎来快速增长。短期来看，公司线下拓店空间足且开店超预期+线上持续发力，童装产品组合优化提质增厚业绩，全年增长的确定性强。中长期来看，在国货崛起的行业趋势下，公司夯实研发提升高性价比产品的竞争力、多元专业的营销带动品牌势能向上，我们看好公司持续受益消费降级的趋势，保持良好增长势头，市占率有望进一步提升。我们上调公司2023/24/25年的 归 母 净 利 润 分 别 为9.4/11.3/13.4亿 元 ， 对 应EPS分 别 为0.45/0.55/0.65元，当前股价对应PE分别为10.4/8.6/7.3倍，给予“买入”评级。 风险提示：开店进展不及预期，童装市场竞争加剧，消费复苏不及预期等 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 研究院/机构业务部 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。