皖能集团唯一电力上市平台，火绿协同打开增长空间

2023年8月18日 [table_main]皖能集团唯一电力上市平台，火绿协同打开增长空间 公司深度报告模板皖能电力(000543.SZ)推荐(维持) 核心观点： 皖能集团唯一电力上市平台，2023-2025装机年复合增速25%。公司是皖能集团发电类资产整合的唯一上市平台和资本运作平台，目前控股8家火电厂在运装机953万千瓦，占安徽省省调火电总装机容量22%左右。根据公司规划，预计十四五末新增火电354万千瓦，依托火电配套新增新能源400万千瓦，储能达到30万千瓦，2023-2025装机年复合增速25%。参股电站权益装机接近800万千瓦，合作方以国家能源集团、中煤新集能源等煤炭集团为主，依托煤炭资源盈利能力突出。 分析师 陶贻功：010-80927673：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 严明：010-80927667：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 优质资产持续注入，省外资源打开新成长空间。集团分时分步将优质电力资产注入公司，2019年公司已完成收购神皖能源24％股权，今年3月公司拟以22.33亿元收购1家垃圾发电公司及4家抽水蓄能公司股权，预计每年贡献净利润超过1.5亿元。集团大力发展新能源，建成、在建及取得指标合计370万千瓦，预计后续将择机注入。公司依托集团开拓省外资源，目前主要拓展新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目，其中新疆-安徽吉泉特高压直流已投运，输送功率1100万千瓦，陕北—安徽特高压直流预计2025年建成，内蒙送安徽通道正在规划中。公司在新疆在建两台火电厂，均为2*66万千瓦机组，并已相应配置新能源，在陕西、内蒙正积极跟踪当地优质资源。 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 煤价下行促进火电盈利改善，背靠长三角用电需求旺盛。随着全国整体煤炭供需转向宽松，年初至8月16日京唐港5500大卡动力煤市场均价991元/吨，较去年同期均价下跌17%，截至8月16日市场煤价已下跌至815元/吨，较2022年高点下跌51%。目前迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，长期来看“双碳”能源转型推动煤炭供需进一步宽松，煤价将进入长期下行通道。我们在报告《火电迎业绩反转，新能源打开长期成长空间》测算，在全年市场煤均价下跌100元/吨的情景下，公司将增加净利润5.5亿元。安徽省经济持续高速增长，带动旺盛用电需求。过去10年间安徽用电量年均增速8.2%，高出全国平均2.9pct；今年上半年安徽省用电量同比增长6.2%，高出全国平均1pct。根据《安徽省电力发展“十四五”规划》，预计十四五期间全省用电量年均增长6.6%-7.8%，公司作为省属电力龙头将充分受益。 投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为11.67/13.76/16.32亿元，当前股价对应PE分别为13.0x/11.0x/9.3x，维持“推荐”评级。 风险提示。项目建设不及预期；政策支持不及预期；电价大幅下降。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 目录 一、皖能集团下属核心企业，资源整合推动装机稳步增长.................................................3 （一）安徽省属电力龙头，在运权益装机超过1200万千瓦..............................................31.资源整合推动装机稳步增长，股权结构稳定......................................................32.火电在运装机953万千瓦，增长空间接近40%.....................................................43.背靠皖能集团，优质发电资产持续注入..........................................................4（二）装机增长带动营收扩张，火电盈利能力大幅改善.................................................5 1.安徽经济高速增长带动电力需求增加，十四五将维持高速增长......................................92.安徽电力供需趋紧，省内+省外共同增加供应能力................................................103.安徽省大力推动能源低碳转型，十四五新能源新增18GW...........................................11 1.煤炭整体供需转向宽松，能源转型抑制煤炭消费增长.............................................122.火电企业充分受益于市场煤价下降带来的业绩弹性...............................................133.安徽煤炭资源丰富，皖北地区煤炭成本优势明显.................................................13 1.火电装机增量明确，354万千瓦在建项目将陆续投产..............................................152.新能源十四五新增400万千瓦，在建100万千瓦将陆续建成投运...................................153.电化学储能规划100万千瓦，淮北储能电站进入调试期...........................................154.借助外电入皖通道拓展省外资源，打开新成长空间...............................................155.积极探索氨能和聚变能等前沿技术，促进绿色低碳转型...........................................16 四、盈利预测及估值...............................................................................17 六、附录........................................................................................19 一、皖能集团下属核心企业，资源整合推动装机稳步增长 （一）安徽省属电力龙头，在运权益装机超过1200万千瓦 1.资源整合推动装机稳步增长，股权结构稳定 安徽省皖能股份有限公司于1993年由安徽省电力开发总公司（现已改制为皖能集团）发起设立，并于同年12月20日在深圳证券交易所挂牌上市，是安徽省第一批规范化改制的上市公司。定位皖能集团电力主业资产的整体运营平台，公司整合区域资源，借力长三角地区协同发展，布局电力、煤炭及运输行业，实现地方传统能源保供，发力新能源与节能产业。在2019-2023年间，公司先后收购国能神皖能源有限公司、阳原聚格光电科技有限公司、安徽皖能环保发电有限公司等公司股权，扩充装机容量，推动地方能源结构升级与绿色经济发展。 国资持股超过50%，股权结构稳定。公司控股股东为安徽省国资委全资控股的安徽省能源集团有限公司，其直接持股以及通过安徽省皖能能源物资有限公司持股比例合计为56.74%，股权结构稳定。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 2.火电在运装机953万千瓦，增长空间接近40% 公司下属8家煤电电厂位于安徽省内，装机总量953万千瓦，权益装机492万千瓦；在建354万千瓦将于十四五陆续投产，其中包含264万千瓦新疆煤电项目参与疆电外送，以及90万千瓦合肥燃气项目参与省内调峰。下属电厂联营企业包括淮河能源、淮北矿业、恒源煤电等，增强煤炭采购多样性。 3.背靠皖能集团，优质发电资产持续注入 集团分时分步将优质电力资产注入公司，2019年公司已完成收购神皖能源24％股权；今年3月公司拟以22.33亿元收购1家垃圾发电公司及4家抽水蓄能公司股权，本次收购预计每年贡献净利润超过1.5亿元。集团大力发展新能源，建成、在建及取得指标合计370万千瓦，后续将择机注入。 公司参股多家火电、新能源企业，在运权益装机接近800万千瓦。公司在运权益装机764万千瓦，其中权益装机较大的公司主要为火电公司，包括神皖能源（权益装机463.5万千瓦）、中煤新集利辛（权益装机90万千瓦）、安徽淮南洛能发电（权益装机87.4万千瓦）等，合作 方以国家能源集团、中煤新集能源等煤炭集团为主，依托煤炭资源盈利能力突出。 （二）装机增长带动营收扩张，火电盈利能力大幅改善 省属核心火电，新能源业务多点突破。公司是安徽省第二大发电集团，在运控股省调机组装机容量占省内23%左右。截止2022年底，公司三项共计0.179万千瓦光伏发电项目已正式并网发电。2023年预计新能源项目开工超过100万千瓦，根据工期进度将在2024年部分投产。装机增长推动发电量增加，2022年公司发电量411.88亿千瓦时，同比增长12.6%。 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 发电主业稳步扩张拉动营收规模提升。受益于装机增加，2018-2022年公司总营收从134.16亿元上涨至242.76亿元，5年间CAGR达15.98%；其中电力是主营业务，占比较为稳定，过去5年在60-70%之间。2022年公司电力业务收入为165.19亿元，占总营收68.05%。2018-2022年电力业务营收由95.99亿元增长至165.19亿元，CAGR达14.54%。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院 火电装机集中于安徽省，利用小时数高于全国。安徽省电力需求旺盛，火电平均利用小时数高于全国，2018-2022年平均利用小时数4827小时，比全国平均高出407小时。公司火电发电机组全部位于安徽省，2022年利用小时数4845小时，与安徽省火电利用小时数基本保持一致。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 营业收入稳步增长，利润改善明显。装机量和发电量提升驱动公司营业收入维持高增长，营业收入从2018年的134.16亿元增长至2022年的242.76亿元，复合增长率达15.98%。煤炭价飙升导致燃料成本大幅上涨，2021年公司归母净利润为-13.37亿元。2022年虽然燃料成本依然居高不下，但平均上网电价由2021年的0.39元/千瓦时升至0.46元/千瓦时，同比增长17.95%。受益于发电量及上网电价的增长，2022年公司归母净利润升至4.25亿元，同比增长131.99%，盈利能力改善明显。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院 长期股权投资稳定增长，投资净收益回正。五年间，公司长期股权投资稳定增长，占总资产的比例稳定于25%左右。由于公司参股企业多为火电，2021年煤价大幅上涨，导致火电工厂燃料成本增加，利润大幅下降，使得公司投资净收益亏损4.13亿元，同比减少156%。2022年受益于上网电价上浮20%，公司投资净收益回升至8.68亿元，同比增加310%。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院 燃料成本回落，盈利能力大幅回升。2021年受燃料成本上涨影响，公司单位燃料成本上涨51.6%，整体毛利率、净利率和度电毛利水平由正转负。2022年虽然燃料成本维持高位，公司单位燃料成本继续上涨6.3%，但受益于电价上浮20%落实到位，整体毛