聚焦铁路装备 晋西集团唯一上市平台

股票研究/2024.09.18 聚焦铁路装备晋西集团唯一上市平台晋西车轴(600495) 运输设备业/可选消费品 首次覆盖 彭磊(分析师)杨天昊(分析师) 010-83939806010-83939791 penglei018712@gtjas.comyangtianhao027639@gtjas.com 登记编号S0880518100003S0880523080010 本报告导读： 公司是全球谱系最全得铁路车轴生产企业，是晋西集团旗下唯一上市平台，受益于大规模设备更新政策以及轨道交通维修周期将至，公司业绩有望超预期增长。 投资要点： 首次覆盖晋西车轴，目标价4.38元，给予“增持”评级。公司主营铁路装备，受益于大规模设备更新政策以及轨道交通维修周期将至 评级增持 当前价格：3.30 目标价格4.38 交易数据 总市值（百万元）3,987 52周内股价区间（元）2.99-4.33 流通B股/H股（百万股）0/0 总股本/流通A股（百万股）1,208/1,208 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）2.66 业绩有望超预期增长。预计公司2024-2026年EPS分别为 0.03/0.04/0.05元，给予公司目标价4.38元，对应2024年128倍PE 给予“增持”评级。 市场认为，公司主营轨道交通装备，我国铁路客货车辆拥有量维持在较低增速，下游市场需求不足，公司业绩将维持低速增长。我们认为，受益于大规模设备更新政策以及轨道交通维修周期将至，行业需求将迎来高峰期，公司作为晋西集团旗下唯一上市平台，业绩有望超预期增长。（1）我国铁路行业发布系列扶持政策文件，“一带 一路”倡议的深入推进助力我国铁路技术及装备走向全世界，我国铁路建设投资仍有潜力，2023年起我国铁路固定资产投资增速有所提升，2024年上半年铁路固定资产投资达到3373亿元，同比增长10.6%，创历史新高。（2）我国铁路动车组与城市轨道交通新增车辆分别在2014年和2017年进入快速增长期，按照维修替换周期8年计算，预计铁路车轴产品将迎来需求高峰期，大规模设备更新政策也将带动铁路车轴需求。 公司海外市场开拓成效显著，紧跟我国高铁动车组车轴国产化替代进程。（1）公司海外市场开拓成效显著，是内地首家为香港地铁新造车、检修车承制车轴的制造商，并与国际市场的行业领军企业西 屋制动、阿尔斯通等保持长期稳定的合作关系，深入到北美、欧盟澳大利亚、东南亚、中亚等多个国家，2023年公司境外收入为3.89亿元（+99.4%），营收占比超过30%。（2）公司紧跟我国高铁轮轴国产化替代进程，是国家自主化替代时速250公里动车组车轴技术标 准研究和时速350公里高铁动车轴试制首批参研单位，时速350公里自主化动车组车轴已批量用于“复兴号”正式载客动车组，CR450高速动车组车轴完成首批供货。 催化剂：大规模设备更新与维修周期将至，海外市场开拓提速风险提示：市场竞争加剧，国内市场需求不及预期 股东权益（百万元）3,219 市净率（现价）1.2 净负债率-45.39% 52周股价走势图 晋西车轴上证指数 9% 2% -5% -11% -18% -25% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 2% 2% -17% 相对指数 8% 13% -3% 股票研 究 公司首次覆 盖 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,245 1,283 1,428 1,597 1,758 (+/-)% 3.1% 3.0% 11.3% 11.8% 10.0% 净利润（归母） 11 20 41 54 61 (+/-)% -2.7% 93.5% 102.9% 30.6% 13.1% 每股净收益（元） 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 净资产收益率(%) 0.3% 0.6% 1.3% 1.6% 1.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 379.06 195.92 96.58 73.94 65.38 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金779 514 822 891 940 营业总收入 1,245 1,283 1,428 1,597 1,758 交易性金融资产 721 1,060 860 860 860 营业成本 1,105 1,109 1,226 1,370 1,508 应收账款及票据 292 323 345 358 385 税金及附加 11 13 14 16 17 存货 475 560 567 635 718 销售费用 15 28 31 35 38 其他流动资产 165 92 126 143 153 管理费用 79 70 76 83 90 流动资产合计 2,432 2,549 2,720 2,887 3,056 研发费用 82 83 93 104 114 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT -31 -9 36 44 51 固定资产 1,178 1,094 982 896 809 其他收益 21 13 15 17 18 在建工程 2 3 8 4 2 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产及商誉 101 93 90 90 90 投资收益 34 29 33 37 40 其他非流动资产 234 220 224 224 224 财务费用 -7 -8 -8 -14 -15 非流动资产合计 1,515 1,410 1,304 1,215 1,125 减值损失 -5 -6 -2 0 0 总资产 3,947 3,960 4,024 4,102 4,181 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 11 25 43 57 65 应付账款及票据 535 585 623 671 732 营业外收支 0 -2 1 1 1 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 所得税 0 3 3 4 5 其他流动负债 92 59 73 87 88 净利润 11 20 41 54 61 流动负债合计 627 644 696 758 820 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 11 20 41 54 61 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 81 65 63 63 63 ROE(摊薄,%) 0.3% 0.6% 1.3% 1.6% 1.8% 非流动负债合计 81 65 63 63 63 ROA(%) 0.3% 0.5% 1.0% 1.3% 1.5% 总负债 708 710 759 821 882 ROIC(%) -0.9% -0.3% 1.0% 1.3% 1.4% 实收资本(或股本) 1,208 1,208 1,208 1,208 1,208 销售毛利率(%) 11.2% 13.6% 14.2% 14.2% 14.2% 其他归母股东权益 2,031 2,042 2,058 2,073 2,091 EBITMargin(%) -2.5% -0.7% 2.5% 2.8% 2.9% 归属母公司股东权益 3,239 3,250 3,266 3,281 3,299 销售净利率(%) 0.8% 1.6% 2.9% 3.4% 3.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 17.9% 17.9% 18.8% 20.0% 21.1% 股东权益合计 3,239 3,250 3,266 3,281 3,299 存货周转率(次) 2.3 2.1 2.2 2.3 2.2 总负债及总权益 3,947 3,960 4,024 4,102 4,181 应收账款周转率（次） 4.6 4.9 5.3 5.6 5.9 总资产周转周转率（次） 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.5 3.7 2.1 1.3 0.8 经营活动现金流 5 75 88 70 51 资本支出/收入 1.3% 1.2% -1.4% -0.1% -0.1% 投资活动现金流 68 -325 249 38 41 EV/EBITDA 51.50 52.17 24.74 23.08 21.67 筹资活动现金流 -12 -6 -29 -38 -43 P/E(现价&最新股本摊薄) 379.06 195.92 96.58 73.94 65.38 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 1.23 1.23 1.22 1.22 1.21 现金净增加额 61 -256 308 69 49 P/S(现价) 3.20 3.11 2.79 2.50 2.27 折旧与摊销 99 99 92 90 90 EPS-最新股本摊薄(元) 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 营运资本变动 -76 -25 -15 -36 -58 DPS-最新股本摊薄(元) 0.01 0.01 0.02 0.03 0.04 资本性支出 -16 -16 20 1 1 股息率(现价,%) 0.2% 0.4% 0.7% 1.0% 1.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.盈利预测与估值4 1.1.盈利预测4 1.2.估值分析4 2.全球谱系最全的铁路车轴生产企业5 2.1.晋西集团旗下唯一上市平台5 2.2.主营轨道交通装备，营收平稳增长7 3.设备更新与维修周期将至，铁路车轴需求将迎高峰期10 3.1.铁路与轨道交通基建持续展开，大规模设备更新带动需求10 3.2.维修周期将至，铁路车轴需求将迎高峰期11 4.海外市场开拓成效显著，深度参与高铁轮轴国产化12 4.1.车轴产品国内市占率较高，行业地位持续稳固12 4.2.市场开拓成效显著，“走出去”步伐不断加快12 4.3.紧跟铁路车轴发展，助力高铁轮轴国产化替代进程12 5.风险提示13 5.1.市场竞争风险13 5.2.国内市场需求不及预期的风险13 5.3.成本上升风险14 5.4.汇率变动风险及国际结算风险14 1.盈利预测与估值 1.1.盈利预测 首次覆盖给予“增持”评级，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为 14.28/15.97/17.58亿元，归母净利润为0.41/0.54/0.61亿元，EPS分别为 0.03/0.04/0.05元，BPS分别为2.70/2.72/2.73元，综合PE估值法及PB估值法，给予公司目标价4.38元，对应2024年128倍PE，给予“增持”评级。 关键假设： 铁路与轨道交通基础设施建设持续展开，我国铁路固定资产投资高速 增长； 大规模设备更新政策逐渐落地，轨道交通维修周期将至； 海外市场持续拓展，我国高铁动车组车轴国产化替代进程提速。 按行业划分：1）我国大规模设备更新政策逐步落地，轨道交通维修周期将至，预计铁路车轴业务将维持高速增长，预计2024-2026年营收增速为15%/15%/12%；2）铁路基建持续展开，铁路车辆业务预计将实现增长，2024- 2026年营收增速12%/10%/8%。3）预计2024~2026年车辆配套及其他业务增速为12%/10%/10%，其他业务营收保持稳定。 费用及盈利能力：公司铁路车轴业务与海外业务占比逐年提升，带动公司整体毛利率进入上行通道，同时，公司持续进行降本增效提升经营效益，预计公司2024-2026年毛利率将逐渐提升并带动净利率提升，期内毛利率分别为 14.18%、14.23%、14.22%，期内净利率分别为2.9%、3.4%、3.5%。 单位：百万元 2022 2023 2024E 20