- 2Q rev ／ np + 33% ／ 49% ； 强度延长至 2H

2Q转/ np + 33% / 49%;强度扩展至2H 新秀丽报告其上半年业绩表现优异，毛利率和调整后的EBITDA利润率分别为58.8％和18.8％（而CMBI估计为57.0％和17.2％）。主要驱动力是1）有机销售额比2019年增长116%，2）TUMI贡献增加，提高毛利率，3）由于2019年以来持续的成本计划，固定SG& A基数同比下降3.2个百分点。我们认为，新秀丽已经成功地摆脱了大流行的低迷，我们在上半年看到的力量将持续到今年下半年。管理层对其未来业务非常乐观，因为逐步增加的广告投资已开始取得成果，尤其是在亚洲，在亚洲，强劲的旅游客流量可能会随着TUMI品牌渗透率的提高而增长。中国(+ 76%)仍然是重点关注的地区，但其他亚洲国家，如韩国(+ 67%)和印度(+ 28%)也提供了值得同样关注的具体数字。美国和欧洲没有突然放缓的迹象。在操作上，简化的成本结构从根本上重新设计了业务的利润状况，并应继续发挥作用。这些数字应该会转化为今年115%的堆栈收入增长，以及新秀丽管理层正在考虑的大约59% / 19%的毛利润和调整后的EBITDA利润率。我们保持买入评级，并看到新秀丽有望在24E年底前恢复支付股息。 涨/跌22.1%现价26.6港元中国消费者 黄志光(852) 3900 0838 Bella LI(852) 3757 6202 展望。国际旅行继续复苏，并且有很多上行空间。7月亚洲cFX增长22％，北美混合8％（cFX exex Spec和ebag），8月将达到10％。在后者中，TUMI可能会在第三季度再增长30%以上。从长远来看，三品牌战略将维持增长，因此财务矩阵：1）TUMI仍然以亚洲为重点，并从商业扩展到旅行场景，并发起活动以吸引女性消费者；2）新秀丽目标。进入奢侈品买家，并看到中国消费两极分化的顺风；3）American Tourister在印度管 理良好。我们的高频数据跟踪TUMI /新秀丽7月在中国增长了32% /持平。 收益变化。我们在很大程度上维持我们的2023E收入估计，但由于上述原因，我们的GPM提高了2.7个百分点，同时我们调整后的EBITDA利润率提高了1.6个百分点，达到18.5%。我们将营销支出提高了0.4个百分点，达到收入的6.9%。总体而言，我们比共识高出约10%。 估值。我们的TP是基于DCF的。在我们的模型中，我们假设WACC为8.0%，无风险利率为3.5%，风险溢价为5.0%，beta为1.5，终端增长为2%。我们的TP意味着16.2倍的23E末市盈率，这与该股票的大流行前倍数相比。 来源：FactSet 来源：Moojing，CMBIGM 来源：穆静，CMBIGM 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。