晨会纪要

重点推荐 1.发挥总量和结构双重功能，政策加码仍有空间——国内观察：2023年二季度货币政策执行报告 2.底部向上，必选稳，可选政策催化多点弹性——7月社零报告专题 财经要闻 1.中共中央政治局常委会研究部署防汛抗洪救灾和灾后恢复重建工作 正文目录 1.重点推荐.........................................................................................31.1.发挥总量和结构双重功能，政策加码仍有空间——国内观察：2023年二季度货币政策执行报告...............................................................................................31.2.底部向上，必选稳，可选政策催化多点弹性——7月社零报告专题.............42.财经新闻.........................................................................................63.A股市场评述...................................................................................74.市场数据.........................................................................................9 1.重点推荐 1.1.发挥总量和结构双重功能，政策加码仍有空间——国内观察：2023年二季度货币政策执行报告 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002； 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 事件：8月17日，央行发布2023年二季度中国货币政策执行报告。 核心观点：二季度货币政策报告在对经济形势的判断中提出，面临的困难挑战在增加。货币政策重提总量和结构双重功能，强化了政策加码的可能。我们认为在地产及出口压力的背景下，当前经济数据反映内需不足。8月MLF利率下调15个BP，目前国内实际利率仍处历史较高水平，下一步仍有降准降息可能。 面临的困难挑战在增加。国内经济方面，央行认为当前经济发展的亮点增多，企业生产景气度趋于好转，市场需求在政策有效支持下也逐步恢复。但报告中也提到了，国内经济运行也面临新的困难挑战，国内方面，除了延续一季度提到的居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足等，新增“部分行业存在生产线外迁，地方财政收支平衡压力加大等问题”。国际层面逆全球化风险上升，海外加息累积效应持续。 货币政策工具总量和结构双重功能。二季度报告延续政治局会精神，未提“大水漫灌”，重提“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，要综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。货币政策整体定调较一季度更加积极，我们认为总量工具在8月降息后，后续仍有降息及降准空间。结构性工具上，央行提出对结构性矛盾仍然突出的领域，可延续实施期限，必要时还可再创设新工具。专栏3中做出了进一步的解释，一方面是针对中小企业融资难的问题，另一方面是侧重于经济长期结构转型的工具，而再创设新工具或体现结构工具可能加力。 稳地产力度有望加大。二季度报告删除“房住不炒”，“坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”，我们认为在长期总基调不变的情况下，稳地产的政策出台有望进一步加速，如存量房贷利率下调，以及一线城市政策的调整等。 防范汇率超调。二季度报告针对汇率提出，必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险。在国内货币政策进一步宽松的情形下，对汇率仍有一定容忍度，央行稳汇率工具箱内仍有外汇存款准备金率、远期售汇风险准备金率等多种工具，有适时推出的可能。专栏4中再次强调了人民币汇率反映人民币与其他货币的比价关系，受内外部多种因素影响，短期不确定性大，但长期根本上取决于经济基本面。 物价判断相对积极。二季度报告提出，物价有望触底回升，PPI同比已于7月触底反弹，未来降幅还将趋于收敛，预计CPI8月开始有望逐步回升，全年呈U型走势。 化解地方债务风险。防风险层面，二季度报告提出，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，与央行下半年工作会议提出的重点工作一致。地方债务风险加大了地方财政压力，限制了地方政府发力的空间，预计具体化债的措施将加速出台。 合理看待银行净息差收窄。专栏1指出我国商业银行净利润主要用于补充核心一级资本以及向股东分红，并通过资本的杠杆作用再次作用于实体经济。对于银行服务实体经济的作用，我们理解在保证银行净息差稳健，促进信贷投放的同时，在经济下行承压时，银行让利实体，净息差收窄也需要合理看待。 风险提示：国内政策落地不及预期，海外金融市场风险。 1.2.底部向上，必选稳，可选政策催化多点弹性——7月社零报告专题 证券分析师：丰毅，执业证书编号：S0630522030001；证券分析师：任晓帆，执业证书编号：S0630522070001 联系人：龚理，gongli@longone.com.cn 投资要点：7月社零明显低于预期，但回落收窄，且对比2019CAGR为正增长，整体呈现弱复苏状态。品类中必选稳健，可选放缓，出现散点弹性。餐饮恢复确定性高，是7月社零的重要驱动因素。体育娱乐弹性足，家具汽车受政策催化表现佳。线上回落翘尾，出现向好迹象。动因方面，收入及支出增速上升，剪刀差减弱证明消费意愿正在回升，此外人口失业率持续回落但青年就业存一定压力。我们认为，复苏向上方向不变，复苏过程呈现螺旋式波动形态，预计后期大众消费支撑必选恢复稳健，可选受益政策面催化呈现多点弹性。 7月社零同比增长2.5%，环比回落收窄。①本月社零同比低于预期。7月社零同比增速为2.5%（增速环比-0.6pct），明显低于wind一致预期5.3%。年初疫情政策调整消费反弹后同比增速于5月份回落（3、4月社零同比增速分别达10.6%、18.4%），环比下滑收窄。②本月社零相比2019CAGR环比下降。去除掉基数因素，2023年7月较2019年同期CAGR达3.1%，较上月下降0.9pct，本月社零同比增速环比放缓，为2月以来增速最低。③城镇乡村增速均环比回落，乡村表现更具韧性。7月城镇社零同比增速为2.3%，较上月增速环比下降0.7pct，对比2019CAGR达3.0%，较上月3.9%下降0.9pct。7月乡村社零同比增速达3.8%，较上月环比下降0.4pct，对比2019CAGR达3.4%，较上月4.4%增速环比下降1.0pct。④线上回落翘尾，线下增长较为乏力。7月网上商品和服务零售额累计同比达12.5%，较上月下降0.6pct，测算的当月同比达12.3%（增速环比+2.5pct），对比2019CAGR达10.09%（-1.41pct）。7月网上商品和服务零售额同比回升，主因同期低基数，同时自6月高点环比下滑明显，目前环比降幅收窄。7月线下社零当月同比为-1.4%，较上月环比下降1.0pct，对比2019CAGR达0.02%（-0.87pct），近三个月增长平稳。 餐饮恢复确定性高，提振整体社零表现。①餐饮恢复确定性高，保持较快增长。7月社零餐饮服务总额当月同比上涨15.8%，较上月环比回落0.3pct（基数效应），依旧保持较快增长，是7月社零的重要驱动因素。去除疫情影响，2023年7月餐饮消费对比2019CAGR为3.8%，增速环比上升0.6pct，高于2022年各月对2019CAGR的最高值1.5%。此外，餐饮零售当月值较上月略有下降，降至4277亿。但餐饮恢复确定性高，预计随着暑期旺季、双节来临向上动能依旧强劲。②商品零售环比放缓。7月社零商品零售总额当月同比上涨1.0%，较上月下降0.7pct，商品零售增速下滑。从去除疫情影响角度，7月商品零售对比2019CAGR达3.0%，较上月下降1.1pct（环比上月0.4pct由增转减），与2022各月对2019CAGR的平均值3.0%持平，低于2022各月对2019CAGR的最高值4.9%。此外，商品零售自5月环比零售额绝对值连续两月环比增长后，降至7月的32483亿。③大众消费支撑必选恢复稳健。7月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比增长分别达+4.05%、-0.71%、-2.35%、-0.82%，增速分别较上月环比+0.09pct、-7.41pct、-2.17pct、-0.62pct，必选唯一实现同比正增长，而且略有提速。餐饮、大众品复苏稳健，体育娱乐弹性足，家具汽车受政策催化表现佳。 CPI负增长、核心CPI回升。①CPI同比下降，环比增加。2023年7月CPI同比-0.3%（环比+0.2pct）。②食品价格同比、环比均下降，非食品价格同比维持、环比上升。食品、非食品CPI分别同比-1.7%（环比-1.0pct）、0.00%（环比+0.5pct），去掉食品、能源的核心 CPI同比上涨0.8%（环比+0.4pct）。③消费品价格同比、环比均下降，服务价格同比、环比均上涨。消费品同比、服务CPI同比分别为-1.3%（环比-0.1pct）、+1.2%（环比+0.8pct）。④PPI增速同比、环比均下降，PPI-CPI剪刀差绝对值缩小。7月PPI同比-4.4%（环比-0.2pct），PPI-CPI剪刀差为-4.1pct，下游产品同比小幅回升，上游采掘工业与原材料工业回升幅度更大，导致PPI-CPI剪刀差绝对值缩小。⑤分品类，猪肉同比-26.0%，增速环比-18.8pct；交通和通信同比-4.7%，增速环比1.8pct；教育文化和娱乐同比+2.4%，增速环比+0.9pct。7月CPI略有下降，主要受猪肉和鲜菜拖累。目前猪肉处于供给旺季，叠加去年高基数，表现为同比明显下降。预计下半年供给仍旧充足，价格面临下行压力，仍将处于低位水平。暑假期间，文化和旅游市场景气度高，出行、旅游、住宿等服务业表现优秀，带动服务价格和核心CPI回暖。预计政策催化下，8月CPI有所回升，四季度或将由负转正。 失业率环比略有上升，2023年上半年居民人均收入同比增长6.5%。①就业：7月全国城镇调查失业率5.3%，环比上升0.1pct。大城市失业率持续回落，全国31个大城市城镇调查失业率5.4%，较上月环比下降0.1pct。国家统计局自8月起暂停发布全国青年人等分年龄段的城镇调查失业率，主因人口结构变化。②收入和支出：2023年上半年居民人均收入同比达6.5%，较上期累计环比提升1.4pct。2023年上半年全国居民实际消费支出累计同比达7.6%，较上期提升3.6pct。收入增速-支出增速为-1.9%，消费意愿恢复态势明显。 投资建议：整体消费仍处在弱复苏区间，且方向不变，持仓比较高的白酒短期迎边际改善，马太效应强，地产酒尤其是徽酒、西北区域酒机会较多。其次，实际上细分板块差异性显著，制造型零食龙头表现持续优秀；速冻预制菜板块，数据亮眼；乳制品已出现回暖态势，以低温布局的部分龙头不仅迎来动销改善，外加改革预期及持续落地，值得关注。建议关注白酒公司有贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、金徽酒、迎驾贡酒、口子窖等；建议关注的非白酒公司有盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、安井食品、味知香、千味央厨、新乳业、一鸣食品等。 风险提示：政策影响；食品安全的影响；竞争加剧的影响；消费需求的影响。 2.财经新闻 1.中共中央政治局常委会研究部署防汛抗洪救灾和灾后恢复重建工作 中共中央政治局常务委员会召开会议，研究部署防汛抗洪救灾和灾后恢复重建工作。会议指出，要用好救灾资金，加快恢复重建，抓紧抢修交通、通讯、电力等受损基础设施，抓紧修复灾毁农田和农业设施，加大农资供应保障力度，加强对农民的农技指导，组织农民积极补种