增势稳健，重启分红

＃dyStockco01361.HK＃dyCompany361度 ＃investSuggestion＃增持(＃investSuggesti维持） ＃title＃增势稳健，重启分红 ge＃目标价：6.22港元现价：4.59港元 2023年8月17日 投资要点＃summary＃ 事件：361度发布2023年上半年业绩表现：2023H1公司收入同比增长18.0%至43.1亿元，毛利同比+18.5%至18.0亿元，经营利润同比增长28.6%至9.9亿元；归母净利润同比增长27.7%至7.0亿元。每股拟派息6.5港仙，派息比率为18%。 预期升幅：35.5% 点评：上半年收入保持稳健增势，整体收入同比+18%，专业聚焦有成效，功能性强的鞋类表现突出，童装和电商依旧为有力增长引擎。 ——分品类看，童装增速亮眼，依旧优于成人。成人收入同比增长14.6%，成人鞋类收入同比高增28.4%，主要是量的贡献，销量同比高增24.0%，服装收入同比略下降1.4%；童装收入同比增长33.4%，为量价齐增。 ——分渠道来看，线上保持领先增长，收入占比提升至25%。上半年电商专供收入同比高增38.0%，线上专款占总收入比重同比提升3.6ppt至25.0%，期内电商流水始终保持领先增势，同时期内公司以5.5亿元收购回合资电商企业股权17.92%股权，亦带来增量贡献。 毛利率同比改善0.2ppt至41.7%，保持在稳定水平。 加强费用管控，电商业务快速发展带来费用率略有增加。上半年广告宣传费用率同比下降0.3ppt至8.8%，而电商业务快速发展带来相关业务费用率合计提升1.2ppt至4.1%，导致销售费用率提升1.1ppt；管理费用率同比下降0.1ppt。 ＃relatedReport＃相关报告 政府补贴以及减值拨回贡献更高的净利润弹性。期内政府补贴1.1亿元，同比增加8699万元，以及期内公司进行3988万元应收账款的拨回减值（去年同期计提1533万元减值），主要系去年同期公司由于疫情对应收账款进行谨慎计提拨备处理，以及本期内公司加强对分销商的信贷管理。上半年经营利润率同比+1.9ppt至23.0%，净利率同比提升1.2ppt至17.8%。 Q2流水点评_《流水增势稳健》_20230718一季度流水点评_《复苏业内领先 ， 股 票 市 场 流 动 性 改 善》_20230417年报点评_《23年好风凭借力》_20230316四季度流水点评_《Q4经营韧性优于同业》_20230117中报点评_《产品引领热度，即将“入通”》_20220824二季度流水点评_《聚焦有成效，Q2增长延续》_20220718一季度流水点评_《高增长有望3连击》_20220420年报点评_《产品定位更加清晰，渠道信心增强》_20220323深度报告_《聚焦后的361度将“触地”反弹》_20220218中报点评_《经销商拿货意愿高，低估值将修复》_20210818 全渠道库销比估计略低于5，库存去化稳步进行；应付账款周转天数同比下降10天至101天，主要系公司为维持与供应商的长期关系及换取供应商更好的贸易条件而缩短结算期所致，公司有信心未来维持在约110天水平。 账面现金充裕，公司重视股东回报，重启派息，中期派息率为18%。 我们的观点：品牌聚焦后，361度产品端和渠道端正在量变到质变过程中，2023年全新产品矩阵展现蜕变实力，而价格带具备性价比，阿隆·戈登NBA夺冠更是带动品牌声量再上一个台阶。今年9月，杭州将举办第19届亚运会，361度已连续赞助四届亚运会，与亚运会深度绑定。借亚运东风，2023年361度将迎来品牌向上的大机会，在国际赛场上释放品牌影响力。我们上调此前的盈利预测，预计23/24/25年 收 入 分 别 为82.51/97.39/115.77亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为+18.5%/+18.7%/+18.2%；归母净利润分别为10.05/11.48/14.37亿元，同比增速分别为+34.5%/+17.8%/+21.4%。目标价6.22港元，维持“增持”评级。 ⚫风险提示：消费复苏不及预期，竞争加剧，童装发展不及预期 ＃emailAuthor＃海外纺服研究 分析师：韩亦佳SFC：BOT963SAC：S0190517080003hanyij@xyzq.com.cn 报告正文 361度发布2023年上半年业绩表现：2023H1公司收入同比增长18.0%至43.1亿元，毛利同比+18.5%至18.0亿元，经营利润同比增长28.6%至9.9亿元；归母净利润同比增长27.7%至7.0亿元。每股拟派息6.5港仙，派息比率为18%。 点评如下： 上半年收入保持稳健增势，整体收入同比+18%，专业聚焦有成效，功能性强的鞋类表现突出，童装和电商依旧为有力增长引擎。 ——分品类看，童装增速亮眼，依旧优于成人。成人收入同比增长14.6%，其中功能性强的成人鞋类表现突出，收入同比高增28.4%，主要是量的贡献，销量同比高增24.0%，服装收入同比略下降1.4%；童装收入同比增长33.4%，为量价齐增。 ——分渠道来看，线上保持领先增长，收入占比提升至25%。上半年电商专供收入同比高增38.0%，线上专款占总收入比重同比提升3.6ppt至25.0%，期内电商流水始终保持领先增势，同时期内公司以5.5亿元收购回合资电商企业股权17.92%股权，亦带来增量贡献。 毛利率同比改善0.2ppt至41.7%，保持在稳定水平，其中童装业务毛利率提升1.7ppt至42.4%，主要系产品组合升级顺利以及高毛利率水平的电商渠道占比提升的作用。 加强费用管控，电商业务快速发展带来费用率略有增加。上半年广告宣传费用率同比下降0.3ppt至8.8%，而电商业务快速发展带来相关业务费用率合计提升1.2ppt至4.1%，导致销售费用率提升1.1ppt至17.6%；管理费用率同比下降0.1ppt至6.6%。期内新增贷款2.5亿元，对应财务费用率提升0.1ppt至0.2%。 政府补贴以及减值拨回贡献更高的净利润弹性。期内政府补贴1.1亿元，同比增加8699万元，以及期内公司进行3988万元应收账款的拨回减值（去年同期计提1533万元减值），主要系去年同期公司由于疫情对应收账款进行谨慎计提拨备处理，以及本期内公司加强对分销商的信贷管理。上半年经营利润率同比提升1.9ppt至23.0%，净利率同比提升1.2ppt至17.8%。 全渠道库销比估计略低于5，库存去化稳步进行；应付账款周转天数同比下降10天至101天，主要系公司为维持与供应商的长期关系及换取供应商更好的贸易条件而缩短结算期所致，公司有信心未来维持在约110天水平；应收账款周转天数同比减少6天至144天，保持正常水平。 账面现金充裕，公司重视股东回报，重启派息，中期派息比率为18%。 聚焦后，361度大装始终坚持“专业化、年轻化、国际化”的品牌定位，专业运 动与运动潮流双驱动战略持续显效，品牌力持续向上。 ——产品方面，注重研发，产品实力长足进步。公司持续提高研发开支，目前研发员工已有863名，各个产品线都已设立专属的设计团队，持续迭代产品矩阵。 ⚫碳临界科技赋能下，跑鞋与篮球鞋专业矩阵性能继续飞跃。1）跑鞋作为优势品类继续保持领先增长，公司新推出飞燃2.0、飞燃2.5Pro等系列跑鞋再拓展专业竞速跑鞋矩阵，2023年厦门马拉松上，361度跑鞋破三跑者穿着率也提升至第四位，印证产品实力。2）篮球鞋方面，BIG3旗舰鞋推出侧重不同的双版本款式，赢得市场好评，迭代升级后的禅5亦是赢得阿隆·戈登认可，继AG系列之后登上NBA赛场。 ⚫运动潮流领域拓展滑板品类。龚俊轨迹系列依旧保持高热度，公司继续积极联名，并于5月首次携手得物限量发售与滑板冠军高群翔共创首款滑板鞋-腾云，再拓展运动潮流产品矩阵。 ——渠道方面，上半年开店超预期。上半年大装净开店162家至5642家，平均面积环比再提升3平至132平，9代门店占比已提升至56%，商超百货门店占比为31%，渠道优化与门店升级稳步推进。 ——营销方面，阿隆·戈登NBA夺冠声量再上台阶，同时社群运营进一步加强。 ⚫篮球领域，品牌代言人阿隆·戈登凭借亮眼发挥助力球队丹佛掘金夺得2022-2023赛季NBA总冠军，大幅提升361度国际赛场曝光量。品牌代言人NBA球员丁威迪已完成第一次中国行，亮相6座城市，收获球迷热烈反响，阿隆·戈登中国行也将在8月启动，规划7座城市，有望将361度声量拉升至再一高度。跑鞋领域，公司新签约两位马拉松实力运动员李波与管油胜。 ⚫社群运营加强：公司强化三号赛道的竞技性，并于厦门成立全国首个三号赛道俱乐部；篮球赛事触地即燃大力拓展下沉市场，把握村BA热潮推行外围赛，并加设青少年赛事组，扩大赛事规模；此外，女子健身局已经在14个城市落地。 电商平台业务作为首发新品与尖货平台持续贡献线上高增长。公司将继续优化货品结构，不断加强线上专供品研创力度，提供高性能、高颜值、高个性的产品；强化会员体系建设，发挥精准营销优势；并提高产销联动效率，发挥自由产能优势，以快速反应力实现电商专供品快速投放市场。 童装业务表现亮眼，将继续快速扩张渠道。童装流水始终保持较快增长，上半年净开店160家至2448家，平均面积环比增加4平至96平，渠道拓展和结构优化均在同步进行中。坚持青少年运动专家品牌定位，童装持续推出应用银离子抑菌、锌抑菌、冰肤科技等创新科技，进行儿童专业运动科技及产品持续升级迭代，闪羚4.0竞速跳绳鞋已经顺利交付给中国跳绳国家队出征世锦赛，秀出产品肌肉。同时公司也加大赛事资源投入，新增自有赛事触地即燃布局延伸至青少年阶段，推出少年篮球训练营，进一步提振品牌知名度。 我们的观点： 品牌聚焦后，361度产品端和渠道端正在量变到质变过程中，2023年全新产品矩阵展现蜕变实力，而价格带具备性价比，阿隆·戈登NBA夺冠更是带动品牌声量再上一个台阶。今年9月，杭州将举办第19届亚运会，361度已连续赞助四届亚运会，与亚运会深度绑定。借亚运东风，2023年361度将迎来品牌向上的大机会，在国际赛场上释放品牌影响力。我们上调此前的盈利预测，预计23/24/25年收入分别为82.51/97.39/115.77亿元，同比增速分别为+18.5%/+18.7%/+18.2%；归母净利润分别为10.05/11.48/14.37亿元，同比增速分别为+34.5%/+17.8%/+21.4%。目标价6.22港元，维持“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，竞争加剧，童装发展不及预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiang Road & Bridge Construction Development CoLtd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、Chouzhou International Investment Ltd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、China Cinda 2020 I Management Ltd、成都银行股份有限公司、成都新津城