企稳过渡，业绩弹性可期

8月16日，公司发布23年半年度业绩：23H1实现营业收入14.15亿元，同比增长19.79%；净利润1.02亿元，同比增长453.6%，贴近此前业绩预告中枢。 拓店稳步推进，多渠道表现亮眼 2023年线下业务逐渐恢复，上半年门店总数达3706家，同比新增600家、较22年底新增277家，其中交通枢纽新增43家至224家，而社区店总数达860家。分地区看，华中与华东表现较好，体现在华中门店数量占比同比降低3pct但收入贡献占比同比提升1.3pct，华东则呈现门店与数量占比均有提升的态势，分别+1.4pct/+1.5pct。公司发力全渠道，上半年自营门店外卖终端销售额近2亿元，同比增长70.44%；近1500家门店延长营业时间、夜宵时段销售额近5700万元；同时，公司发力社区生鲜、直播带货等渠道，覆盖更多消费者，社区生鲜销售额达7500万元。 完善全价格带多样化产品矩阵，持续品牌年轻化 上半年公司鸭及鸭副产品收入11.08亿元，同比增长19.3%，占比78.3%、同比降低0.4pct，主要由于公司23年来不断推新，新品终端销售额贡献率提升，其中虾球上半年销售额超1.2亿元、微辣系列上市三个月内破亿而上半年整体销售接近3亿元、9.9元中低价格系列提升门店引流效果，上半年新品终端销售额占比超20%。公司持续推进品牌年轻化，通过合作限定款新口味及游戏主题门店配合系列线下活动覆盖触达Z世代年轻消费客群，由于公司主动优化门店减少租金，上半年销售费用率同比减少9.27pct。 成本费用压力缓解后业绩弹性可期 2023年上半年公司原材料成本压力较大，毛利率较22年下滑2.52pct，同时今年华西新设立工厂投产也将对盈利能力产生一定影响。我们认为随着原材料成本回落、新工厂产能度过爬坡期、公司继续主动优化门店选址带动租金同比减少，成本与费用率都有改善空间，展望下半年低基数下业绩弹性可期。 盈利预测、估值与评级 考虑到短期内复苏节奏仍具有不确定性，我们调整公司2023-2025年盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为30.20/40.18/48.62亿元（前值34.75/43.98/51.00亿元），同比增速分别28.89%/33.04%/21.00%，归母净利润分别为2.01/4.05/5.35亿元（前值2.31/3.00/3.66亿元），同比增速分别为694.55%/101.44%/32.12%，EPS分别为0.08/0.17/0.22元/股，3年CAGR为176.54%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价4港元（汇率采用1港元=0.93元），维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展不及预期，成本费用下降不及预期，汇率波动风险 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表