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该研究报告是对公司周黑鸭（01458）的港股点评。研究内容涵盖公司业绩、拓店进展、产品矩阵和品牌年轻化、成本费用压力以及盈利预测、估值与评级等方面。
首先，公司23年半年度业绩显示，公司营业收入为14.15亿元，同比增长19.79%；净利润为1.02亿元，同比增长453.6%。这一成绩超出此前业绩预告中枢。公司线下业务逐渐恢复，上半年新增门店数为600家，其中交通枢纽新增43家至224家，而社区店总数达860家。分地区看，华中与华东表现较好，分别同比增长1.3pct和1.4pct。公司发力全渠道，上半年自营门店外卖终端销售额近2亿元，同比增长70.44%。
其次，公司完善了全价格带多样化产品矩阵，持续品牌年轻化。上半年公司鸭及鸭副产品收入11.08亿元，同比增长19.3%，占比78.3%，同比降低0.4pct。由于公司持续推新，新品终端销售额贡献率提升。同时，公司持续推进品牌年轻化，通过合作限定款新口味及游戏主题门店配合系列线下活动覆盖触达Z世代年轻消费客群。
接着，公司成本费用压力缓解后，业绩弹性可期。2023年上半年公司原材料成本压力较大，毛利率较22年下滑2.52pct。随着原材料成本回落，新工厂产能度过爬坡期，公司继续主动优化门店选址带动租金同比减少。因此，成本与费用率都有改善空间。公司预计2023-2025年营业收入分别为30.20/40.18/48.62亿元，同比增速分别为28.89%/33.04%/21.00%；归母净利润分别为2.01/4.05/5.35亿元，同比增速分别为694.55%/101.44%/32.12%；EPS分别为0.08/0.17/0.22元/股，3年CAGR为176.54%。参照可比公司估值，给予公司2024年25倍PE，目标价4港元（汇率采用1港元=0.93元），维持“买入”评级。
最后，风险提示包括门店拓展不及预期、成本费用下降不及预期以及汇率波动风险。
