半年报点评：业绩企稳回升，市值小弹性大受益PVC反弹

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2016年半年报，上半年实现营收7.64亿元，同比下降6.73%，归属于上市公司股东的净利润0.33亿元，同比增长18.21%，实现EPS 0.11元。 一、 二、分析与判断  业绩企稳回升，生产成本及期间费用降低提升盈利能力 经过2014、2015连续两年的业绩负增长，报告期内公司业绩企稳回升。上半年营收同比小幅下滑，但净利润增速达18.21%，盈利能力有所提高。其中由于产业链一体化程度提高+离子膜技术装备优势+氯碱生产线闭路循环有效降低生产成本，销售毛利率达16.2%，同比提升1.97个百分点；期间费用上，由于运输费用降低导致销售费用同比减少0.07亿元，销售净利率达4.32%，同比提升0.81个百分点。  需求改善+供给收缩+低库存+成本推动，下半年PVC新一轮反弹可期 （1）需求上，2016年前5月房屋新开工面积同比增长18.3%，并结束了连续2年的负增长；PVC为地产后周期，需求滞后于地产新开工6~12个月，上半年PVC表观消费量同比-2.1%，因此一季度新开工的地产项目对PVC的需求将在下半年释放。（2）供给上，近2年产能连续净减少，目前实际总产能仅2000万吨，实际开工率约80%，大大高于68.5%的名义开工率。（3）库存上，PVC价格自2010年底以来一路下跌，中间商不敢囤货，据卓创资讯数据，华东华南区作为国内PVC消费的主要地区，主要仓库库存目前仅约18万吨，下半年PVC需求的释放有望带动中间商补库存。（4）近期电石价格大涨，PVC成本面获得支撑。  公司市值小弹性大，充分受益PVC上涨 公司目前市值仅41亿元，拥有26万吨PVC产能，PVC价格每上涨1000元/吨，净利润增加1.67亿元，EPS提高0.55，公司业绩弹性巨大。 二、 三、盈利预测与投资建议 由于需求改善+供给收缩+中间商库存极低+成本推动，我们判断PVC下半年有望“量价齐升”，后续仍有1000元/吨左右的反弹空间，公司市值小弹性大将充分受益。预计公司16-18年EPS分别为0.32、0.41和0.45元，维持公司“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示：产品价格波动的风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1695.8 1860.1 2078.1 2144.7 增长率（%） -12.25% 9.69% 11.72% 3.21% 归属母公司股东净利润（百万元） 29.7 97.9 123.3 137.9 增长率（%） -43.2% 229.5% 25.9% 11.9% 每股收益（元） 0.10 0.32 0.41 0.45 PE（现价） 138 42 33 30 PB 1.5 1.4 1.4 1.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持 合理估值： 15.5—17.0元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2016-8-19 收盘价（元） 13.52 近12个月最高/最低（元） 14.8/8.23 总股本（百万股） 303.09 流通股本（百万股） 303.09 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 40.98 流通市值（亿元) 40.98 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：范劲松 执业证号： S0100513080006 电话： 0755-22662087 邮箱： fanjinsong@mszq.com 研究助理：沈晓源 执业证号： S0100115030007 电话： 021-60876715 邮箱： shenxiaoyuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.英力特(000635)公司点评：公司市值小弹性大，受益PVC需求回暖价格上涨 2.PVC行业动态报告：供需改善和补库存将带动PVC价格第二轮上涨 3.化工行业点评：PVC期货暴涨，推荐高弹性相关标的 -40%-30%-20%-10%0%10%20%15-0815-1015-1216-0216-0416-06英力特 沪深300 [Table_Title] 英力特（000635） 公司研究/简评报告 业绩企稳回升，市值小弹性大受益PVC反弹 —英力特(000635)半年报点评 简评报告/基础化工 2016年08月20日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 英力特（000635） 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance] 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 一、营业总收入 1695.8 1860.1 2078.1 2144.7 货币资金 203.0 519.8 862.7 1239.5 减：营业成本 1454.2 1507.4 1664.8 1704.6 应收票据 374.9 411.3 459.4 474.2 营业税金及附加 14.5 14.9 16.5 17.3 应收账款 0.8 1.5 1.6 1.7 销售费用 28.8 32.8 36.4 37.5 预付账款 1.0 1.1 1.2 1.2 管理费用 159.6 175.0 195.5 201.8 其他应收款 0.7 0.7 0.8 0.8 财务费用 (0.7) (1.4) (2.8) (4.2) 存货 134.6 154.0 170.1 174.1 资产减值损失 11.0 11.0 11.0 11.0 其他流动资产 0.5 0.1 0.1 0.1 加：投资收益 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 715.6 1088.4 1495.9 1891.6 二、营业利润 28.4 120.5 156.4 176.7 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 加：营业外收支净额 12.1 14.5 14.0 13.9 固定资产 2305.3 2050.6 1796.0 1541.3 三、利润总额 40.4 134.9 170.5 190.6 在建工程 10.4 12.8 15.3 17.7 减：所得税费用 10.7 37.0 47.2 52.7 无形资产 83.0 77.8 72.5 67.5 四、净利润 29.7 97.9 123.3 137.9 其他非流动资产 29.5 29.5 29.5 29.5 归属于母公司的利润 29.7 97.9 123.3 137.9 非流动资产合计 2428.3 2170.8 1913.3 1656.0 五、基本每股收益（元） 0.10 0.32 0.41 0.45 资产总计 3143.8 3259.1 3409.2 3547.5 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务指标 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 项目 2015A 2016E 2017E 2018E 应付账款 199.1 209.2 231.0 236.5 EV/EBITDA 14.39 9.71 8.07 6.85 预收账款 56.2 61.7 68.9 71.1 成长能力: 其他应付款 40.0 41.7 46.2 47.3 营业收入同比 -12.3% 9.7% 11.7% 3.2% 应交税费 14.3 15.7 17.5 18.1 营业利润同比 -56.7% 324.7% 29.8% 12.9% 其他流动负债 4.8 4.9 5.5 5.6 净利润同比 -43.2% 229.5% 25.9% 11.9% 流动负债合计 314.4 342.3 378.2 387.7 营运能力: 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 0.29 0.29 0.29 0.29 其他非流动负债 36.2 34.8 34.8 34.8 存货周转率 37.3 37.3 37.3 37.3 非流动负债合计 36.2 34.8 34.8 34.8 总资产周转率 54.3% 58.1% 62.3% 61.7% 负债合计 350.6 377.1 412.9 422.5 盈利能力与收益质量: 股本 303.1 303.1 303.1 303.1 毛利率 14.2% 19.0% 19.9% 20.5% 资本公积 1878.6 1878.6 1878.6 1878.6 净利率 1.8% 5.3% 5.9% 6.4% 留存收益 606.1 694.9 809.1 937.9 总资产净利率ROA 0.9% 3.0% 3.6% 3.9% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 净资产收益率ROE 1.1% 3.4% 4.1% 4.4% 所有者权益合计 2793.2 2882.0 2996.2 3125.0 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 3143.8 3259.1 3409.2 3547.5 流动比率 2.3 3.2 4.0 4.9 资产负债率 11.2% 11.6% 12.1% 11.9% 现金流量表 长期借款/总负债 - - - - 项目（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 每股指标（元） 经营活动现金流量 117.5 306.5 340.5 374.5 每股收益 0.10 0.32 0.41 0.45 投资活动现金流量 (6.4) 11.7 11.5 11.4 每股经营现金流量 0.39 1.01 1.12 1.24 筹资活动现金流量 (4.0) (1.4) (9.1) (9.1) 每股净资产 9.22 9.51 9.89 10.31 现金及等价物净增加 107.2 316.8 342.9 376.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券