业绩符合预期，混改成效持续释放

事项： 近期，公司发布2023年半年度报告。2023H1公司收入为40.88亿元（+8.31%），归母净利润为7.22亿元（+54.12%），扣非净利润为7.12亿元（+53.41%）。 2023Q2公司收入为19.34亿元（+2.57%），归母净利润为3.22亿元（+19.51%），扣非净利润为3.17亿元（+19.28%）。 评论： “三核九翼”大品种战略稳步推进，渠道覆盖持续开拓。公司坚定推进“三核九翼”大品种战略，坚持以学术化、专业化推广为重点，同时创新营销模式，利用B2B、B2C、O2O等互联网模式拓宽营销渠道，积极推进线上线下销售一体化。报告期内，公司开展与全国百强连锁的全品类精准营销战略合作，开展动销能力提升特训营等终端赋能活动，重点推进心血管品类慢病赋能计划以及清咽滴丸、胃肠安丸等品种进场与动销计划。启动“中国心·健康行”——连锁药店慢病管理“心”赋能计划，开展“爱嗓中国计划”，清咽滴丸挂网24个省市，全国铺货400家余连锁，开发医疗终端2000余家。 着力降本增效，毛利率显著提升。公司工业生产紧密围绕降本增效开展工作，在工时利用率 ， 劳动生产率等方面皆有优化，23H1毛利率为46.86%（+5.67pct）。报告期内，公司的销售、管理和研发费用率分别为26.07%（+3.39pct）、3.84%（-0.82pct）和1.27%（-0.19pct）。23H1公司销售费用率有所提升，主要是市场拓展维护费和职工薪酬同比增加。 投资建议：公司在混改落地后，相继完成人事、组织、营销等多方面积极调整，业绩提振蓄势待发，我们预计23-25年归母净利润为10.8、13.4和16.6亿元，同比+26%、24%和24%，对应PE为26、21和17倍。考虑到达仁堂与乐氏家族（北京同仁堂）一脉相承，且高质量品种资源极为丰富，估值体系可适当折价后对标龙头同仁堂；参考可比公司给予23年35倍目标PE（对应目标价49.4元）。维持“推荐”评级。 风险提示：全国化拓展不及预期、药品集采降价、原材料成本上涨等。 主要财务指标