音乐会员超1亿，直播调整不改长期利润增长趋势，重申买入

这份研报研究了腾讯音乐 (TME US) 的音乐会员数量、在线音乐收入、毛利率、营销效率、净利润和每股盈利等方面。TME US 的音乐会员数量已超过 1 亿。2 季度收入为 73 亿元人民币，同比增长 6%。其中，在线音乐收入同比增长 37%，达到 42 亿元人民币。毛利率为 34%，同比增长 4 个百分点。调整后净利润为 16 亿元人民币，同比增长 48%。

报告期间，TME US 的音乐订阅用户数同比增长 37%，达到 9940 万。付费率为 16.7%，同比增长 3.4 个百分点。月度 ARPPU 为 9.7 元，同比增长 14%。ARPPU 拉动订阅收入维持强劲增长，预计下半年会员季度净增约 300 万，月度 ARPPU 持续提升。

非会员业务收入同比增长 76%，受益于广告低基数，激励视频广告和 TME Live 赞助收入等创新广告增长，以及艺人周边增量贡献。社交娱乐业务调整影响高于预期，下调 3 季度及全年收入预测。社交娱乐 6 月份开启业务调整，预计 3 季度收入影响进一步扩大，同比降 53%，月流水见底企稳，预计全年收入降 36% 至 101 亿元。

基于直播业务调整，TME US 下调 2023/24 年收入预期 7%/9%。音乐版权溢价持续收窄，运营费用效率提升，小幅下调调整后净利润为 4%/3%。根据 15 倍 2024 年文娱公司平均市盈率，微调目标价至 8.7 美元/34 港元。我们持续看好 TME US 的音乐会员增长趋势，音乐自制及 AIGC 应用利好音乐成本优化，利润及现金流扩大前景不变，现价对应 0.7 倍 2024 年 PEG，低于文娱公司平均 1.0 倍，维持买入。

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