业绩平稳增长，毛利持续改善

2023年8月16日晚，公司发布23年中报。报告期内实现营业收 入42.6亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长4.6%；扣非归母净利润2.5亿元，同比增长24.1%，业绩符合预期。 二季度环比改善，毛利率持续修复。公司Q2实现收入22.61亿元，扣非归母净利润1.63亿元，环比分别增长13.34%/78.28%，二季度业绩环比一季度整体改善。上半年公司盈利能力不断提升，一 方面加大对老业务的降本增效，同时增加新产品品类，提升综合盈利能力，上半年实现毛利率21.6%，同比提升2.5PP。同时二季度人民币持续贬值，有利于公司出口业务盈利提升。公司加大回 人民币(元)成交金额(百万元) 款力度，同时上游供应趋于平稳，备货支出减少，实现经营活动 净现金流5.3亿元，同比增长超六倍。 绑定头部客户，扩展下游场景。公司坚持大客户战略，传统业务工具和家电板块分别实现收入16.2和15亿元，同比基本持平。 随着头部客户体量增长，公司工具板块市占率进一步提升；家电板块聚焦优势品类，大家电实现快速增长，小家电略有下降。新能源板块增速放缓，同比增长6.6%，实现收入9.1亿元，公司聚焦储能和充电设备领域，产品延伸至储能逆变器、钠离子电池和充电桩等。此外受益于国产替代和制造升级，公司工控板块实现收入1.4亿元，扩展下游自动化设备和工业机器人应用。 外部环境逐步改善，四电一网助力公司平台效应显现。伴随下游 需求回升，公司基于四电一网产品绑定头部客户、开拓新客户，工具和家电板块有望迎来需求复苏；新能源板块，公司利用“一芯（电芯）+3S（PCS\BMS\EMS）”技术，聚焦储能的同时拓展充电模块等新产品，有望维持高增。 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 220817 成交金额拓邦股份沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 002139 我们预计公司23-25年归母净利润7.6亿元、10.0亿元、13.4亿元，当前股价对应PE为19/14/11倍，维持“买入”评级。 业务协同效应不及预期，人民币汇兑损失，毛利率改善不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 5,560 7,767 8,875 10,314 13,111 16,847 货币资金 1,219 1,768 1,403 1,603 1,909 2,293 增长率 39.7% 14.3% 16.2% 27.1% 28.5% 应收款项 2,028 2,437 2,934 3,108 3,880 4,896 主营业务成本 -4,204 -6,115 -7,087 -8,078 -10,253 -13,158 存货 1,115 2,184 1,993 2,169 2,725 3,497 %销售收入 75.6% 78.7% 79.9% 78.3% 78.2% 78.1% 其他流动资产 315 369 551 573 634 699 毛利 1,356 1,653 1,788 2,237 2,858 3,688 流动资产 4,677 6,758 6,881 7,453 9,148 11,384 %销售收入 24.4% 21.3% 20.1% 21.7% 21.8% 21.9% %总资产 69.0% 70.3% 66.4% 65.9% 68.4% 72.1% 营业税金及附加 -22 -29 -59 -62 -79 -101 长期投资 96 113 130 160 160 160 %销售收入 0.4% 0.4% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 1,389 1,795 2,075 2,583 2,845 2,926 销售费用 -133 -209 -260 -320 -393 -489 %总资产 20.5% 18.7% 20.0% 22.8% 21.3% 18.5% %销售收入 2.4% 2.7% 2.9% 3.1% 3.0% 2.9% 无形资产 523 708 891 953 1,011 1,063 管理费用 -184 -258 -370 -464 -564 -691 非流动资产 2,098 2,849 3,483 3,855 4,225 4,407 %销售收入 3.3% 3.3% 4.2% 4.5% 4.3% 4.1% %总资产 31.0% 29.7% 33.6% 34.1% 31.6% 27.9% 研发费用 -318 -450 -592 -701 -865 -1,078 资产总计 6,775 9,607 10,365 11,308 13,373 15,791 %销售收入 5.7% 5.8% 6.7% 6.8% 6.6% 6.4% 短期借款 402 457 359 147 251 384 息税前利润（EBIT） 700 707 506 690 957 1,330 应付款项 2,323 3,061 3,007 3,445 4,371 5,235 %销售收入 12.6% 9.1% 5.7% 6.7% 7.3% 7.9% 其他流动负债 309 416 457 477 535 667 财务费用 -177 -64 123 119 124 121 流动负债 3,034 3,934 3,823 4,070 5,156 6,285 %销售收入 3.2% 0.8% -1.4% -1.2% -0.9% -0.7% 长期贷款 200 475 582 592 602 612 资产减值损失 -89 -186 -119 -72 -82 -87 其他长期负债 26 81 138 105 128 145 公允价值变动收益 -106 86 88 90 90 90 负债 3,260 4,490 4,543 4,767 5,886 7,042 投资收益 259 55 1 5 5 5 普通股股东权益 3,457 5,028 5,729 6,446 7,387 8,646 %税前利润 41.7% 8.8% 0.1% 0.6% 0.5% 0.3% 其中：股本 1,135 1,257 1,270 1,270 1,270 1,270 营业利润 621 624 636 831 1,094 1,459 未分配利润 1,306 1,779 2,271 2,988 3,929 5,188 营业利润率 11.2% 8.0% 7.2% 8.1% 8.3% 8.7% 少数股东权益 57 89 93 95 100 103 营业外收支 -2 -3 -3 0 0 0 负债股东权益合计 6,775 9,607 10,365 11,308 13,373 15,791 税前利润利润率 61911.1% 620 8.0% 633 7.1% 831 8.1% 1,094 8.3% 1,459 8.7% 比率分析 所得税 -73 -48 -52 -67 -87 -117 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.8% 7.8% 8.1% 8.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 547 572 582 765 1,006 1,342 每股收益 0.469 0.449 0.459 0.601 0.789 1.055 少数股东损益 14 7 -1 2 5 3 每股净资产 3.045 4.000 4.512 5.077 5.819 6.810 归属于母公司的净利润 532 565 583 763 1,001 1,339 每股经营现金净流 0.571 -0.179 0.387 0.992 0.735 0.684 净利率 9.6% 7.3% 6.6% 7.4% 7.6% 8.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.036 0.047 0.063 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.39% 11.24% 10.17% 11.83% 13.55% 15.49% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.86% 5.88% 5.62% 6.75% 7.49% 8.48% 净利润 551 572 582 765 1,006 1,342 投入资本收益率 14.95% 10.73% 6.83% 8.71% 10.55% 12.56% 少数股东损益 14 7 -1 2 5 3 增长率 非现金支出 235 400 418 338 402 446 主营业务收入增长率 35.65% 39.69% 14.27% 16.22% 27.11% 28.50% 非经营收益 -78 -85 -101 22 -36 -26 EBIT增长率 111.61% 0.98% -28.33% 36.16% 38.71% 39.04% 营运资金变动 -60 -1,111 -408 135 -438 -894 净利润增长率 62.75% 6.16% 3.13% 30.93% 31.23% 33.80% 经营活动现金净流 648 -225 491 1,260 934 869 总资产增长率 33.11% 41.81% 7.89% 9.10% 18.26% 18.08% 资本开支 -572 -847 -731 -657 -630 -480 资产管理能力 投资 -26 41 -40 -60 40 40 应收账款周转天数 100.0 91.4 97.4 98.0 97.0 96.0 其他 216 58 -6 5 5 5 存货周转天数 70.7 98.5 107.6 100.0 100.0 100.0 投资活动现金净流 -382 -748 -777 -712 -585 -435 应付账款周转天数 109.7 91.4 80.3 80.0 80.0 77.0 股权募资 44 1,342 50 0 0 0 固定资产周转天数 72.0 61.1 75.7 79.5 67.1 52.9 债权募资 225 300 -7 -215 113 143 偿债能力 其他 -65 -99 -168 -105 -119 -149 净负债/股东权益 -24.00% -20.53% -13.84% -19.22% -20.03% -20.47% 筹资活动现金净流 205 1,543 -125 -320 -6 -6 EBIT利息保障倍数 4.0 11.1 -4.1 -5.8 -7.7 -11.0 现金净流量 435 539 -362 229 343 427 资产负债率 48.12% 46.74% 43.83% 42.15% 44.01% 44.59% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-10-28 买入 14.09 N/A 2 2021-12-31 买入 18.90 25.00 3 2022-03-22 买入 11.01 N/A 4 2022-07-27 买入 12.01 N/A 5 2022-10-28 买入 11.03 N/A 6 2023-02-28 买入 12.05 N/A 7 2023-03-31 买入 12.97 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%