战略升级投入Rubik大模型，业绩短期承压

中科创达(300496) /IT服务II /公司点评 /2023.08.16 请阅读最后一页的重要声明！ 战略升级投入Rubik大模型，业绩短期承压 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-08-16 收盘价(元) 82.54 流通股本(亿股) 3.66 每股净资产(元) 20.48 总股本(亿股) 4.58 最近12月市场表现 分析师 杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 联系人 王妍丹 wangyd01@ctsec.com 相关报告 1. 《疫情及全球经济影响Q4表现，智能汽车业务高增持续》 2023-03-02 2. 《拟发行GDR，加速推进全球化战略》 2022-12-27 3. 《畅行智驾获立讯精密战投，域控大规模量产更进一步》 2022-11-14 ❖ 事件：中科创达8月15日晚间发布半年度业绩报告称，2023年上半年营业收入约24.85亿元，同比增加0.32%；归属于上市公司股东的净利润约3.88亿元，同比减少1.21%。 ❖ 汽车业务维持高增，费用率保持稳健。上半年公司在智能软件业务收入9.2亿元，同比增长1.25%，智能软件业务为公司现金牛业务，下游主要为手机、平板电脑等消费电子行业。智能汽车业务23H1收入10.6亿元，同比增长42.16%，下游景气度高。智能物联网业务23H1收入5.0亿元，同比减少38.53%，或源于下游消费端需求下降以及去年同比基数较高。费用率方面，公司23H1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.35%、9.59%、17.83%，其中研发费用率同比提升1.86pct，或源于对AI、汽车以及物联网的加大投入；其他费用率保持同比相对持平。 ❖ 发布中科创达魔方Rubik大模型，结合边缘AI专长推动发展。公司面对AI大时代积极战略升级，将云端和边缘端AI实力结合，上半年公司发布EB5Gen2边缘智能站，搭载了中科创达魔方大语言模型，支持多语种自然语言对话的同时保证超低时延的及时响应。根据公司公告，未来中科创达魔方Rubik大模型和公司所有业务线将进行密切融合，持续推动大模型AI+操作系统产品和技术的发展。23H1公司研发投入7.27亿元，同比增长31.01%，印证了公司在战略升级的投入决心。 ❖ 投资建议：公司依托核心竞争壁垒，长效受益于下游产业智能化变革，汽车、物联网等行业景气度高，智能软件业务稳健，智能化市场空间广阔。我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入59.86、77.82、100.90亿元，实现归母净利润8.19、10.71、14.07亿元，对应当前PE估值分别为47x、36x、27x，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：汽车智能化发展不及预期风险；物联网行业发展不及预期风险；传统手机业务模式出现变化的风险；宏观经济下行风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4127 5445 5986 7782 10090 收入增长率(%) 57.04 31.96 9.93 29.99 29.67 归母净利润(百万元) 647 769 819 1071 1407 净利润增长率(%) 45.96 18.77 6.58 30.71 31.36 EPS(元/股) 1.53 1.77 1.79 2.34 3.07 PE 90.64 56.52 46.93 35.91 27.33 ROE(%) 12.47 8.48 8.29 9.77 11.38 PB 12.23 5.07 3.89 3.51 3.11 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -41%-32%-24%-16%-7%1%中科创达沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4126.74 5445.45 5986.10 7781.54 10090.49 成长性 减:营业成本 2500.88 3306.16 3515.52 4563.44 5897.82 营业收入增长率 57.0% 32.0% 9.9% 30.0% 29.7% 营业税费 12.90 16.09 17.68 22.99 29.81 营业利润增长率 41.6% 17.9% 10.3% 28.5% 33.0% 销售费用 128.67 166.80 181.38 235.78 305.74 净利润增长率 46.0% 18.8% 6.6% 30.7% 31.4% 管理费用 406.46 479.83 478.89 622.52 807.24 EBITDA增长率 38.7% 25.6% 2.4% 26.3% 29.0% 研发费用 512.84 846.77 1017.64 1322.86 1715.38 EBIT增长率 38.7% 15.6% 13.9% 29.8% 33.0% 财务费用 11.44 -12.96 -8.09 -7.08 -5.87 NOPLAT增长率 39.8% 11.7% 16.5% 31.1% 31.7% 资产减值损失 0.02 -0.09 -16.40 -15.60 -8.60 投资资本增长率 29.8% 54.6% 12.9% 11.9% 12.6% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 19.9% 77.0% 8.8% 10.6% 12.6% 投资和汇兑收益 30.31 23.57 23.94 9.26 20.18 利润率 营业利润 654.22 771.23 850.66 1092.80 1453.31 毛利率 39.4% 39.3% 41.3% 41.4% 41.6% 加:营业外净收支 -11.92 -6.77 -6.00 0.00 -3.00 营业利润率 15.9% 14.2% 14.2% 14.0% 14.4% 利润总额 642.30 764.46 844.66 1092.80 1450.31 净利润率 15.3% 13.3% 13.7% 13.8% 13.9% 减:所得税 12.13 39.65 25.34 21.86 43.51 EBITDA/营业收入 19.0% 18.1% 16.9% 16.4% 16.3% 净利润 647.27 768.77 819.32 1070.94 1406.80 EBIT/营业收入 15.4% 13.5% 14.0% 14.0% 14.3% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 2116.68 4667.26 5411.41 5752.88 6091.91 固定资产周转天数 42 31 40 35 30 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 104 112 107 111 120 应收帐款 1288.12 1801.71 1884.50 2501.79 3338.59 流动资产周转天数 383 505 523 465 417 应收票据 4.92 4.22 8.97 11.30 14.65 应收帐款周转天数 114 121 115 117 121 预付帐款 92.72 62.67 120.08 175.69 227.07 存货周转天数 104 94 100 100 100 存货 714.68 850.48 963.16 1250.26 1615.84 总资产周转天数 640 719 741 647 566 其他流动资产 67.89 84.79 111.82 122.97 120.11 投资资本周转天数 540 633 650 560 486 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 12.5% 8.5% 8.3% 9.8% 11.4% 长期股权投资 37.63 45.24 41.49 25.90 13.52 ROA 8.9% 7.2% 6.7% 7.8% 9.0% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 10.2% 7.4% 7.6% 8.9% 10.4% 固定资产 478.89 463.25 649.41 754.51 832.34 费用率 在建工程 45.05 214.15 194.38 205.09 261.93 销售费用率 3.1% 3.1% 3.0% 3.0% 3.0% 无形资产 399.96 584.45 725.35 882.12 1038.21 管理费用率 9.8% 8.8% 8.0% 8.0% 8.0% 其他非流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用率 0.3% -0.2% -0.1% -0.1% -0.1% 资产总额 7238.62 10721.21 12154.60 13801.24 15648.90 三费/营业收入 13.2% 11.6% 10.9% 10.9% 11.0% 短期债务 696.02 0.00 400.00 600.00 700.00 偿债能力 应付帐款 295.27 329.99 385.26 497.14 588.67 资产负债率 27.3% 13.2% 16.7% 18.8% 19.4% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 37.6% 15.2% 20.0% 23.2% 24.1% 其他流动负债 42.55 57.46 71.25 66.30 58.87 流动比率 2.49 6.30 4.74 4.16 4.08 长期借款 0.99 0.00 0.00 2.00 0.50 速动比率 2.02 5.53 4.14 3.56 3.43 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 31.31 35.82 96.16 49.81 50.98 负债总额 1977.12 1410.94 2024.05 2599.74 3040.61 分红指标 少数股东权益 72.81 243.64 243.64 243.64 243.64 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 425.06 457.48 458.45 458.45 458.45 分红比率 留存收益 1656.37 2316.51 3135.83 4206.77 5613.57 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 5261.50 9310.27 10130.56 11201.50 12608.30 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 1.53 1.77 1.79 2.34 3.07 净利润 630.18 724.81 819.32 1070.94 1406.80 BVPS(元) 11.32 19.78 21.57 23.90 26.97 加:折旧和摊销 149.54 251.35 172.72 189.27 200.36 PE(X) 90.6 56.5 46.9 35.9 27.3 资产减值准备 15.61 30.58 16.4