业绩符合预期，欧洲需求快速修复

事件：公司披露2023年中报，业绩符合预期，环比改善明显。公司2023上半年实现营业收入12.7亿元，同比-3.44%；实现归母净利润2.26亿元，同比+8.48%； 扣非后归母净利润2.18亿元，同比+7.8%。2023Q2实现营业收入7.11亿元，同比+12.16%；实现归母净利润1.33亿元，同比+7.54%；扣非后归母净利润1.34亿元，同比+11.59%。 欧洲需求恢复节奏较快，销量同比增长25.67%。主营业务分产品看，休闲草/运动草/铺装服务及其他产品分别实现营业收入9.28亿元/2.27亿元/1.07亿元，同比分别-4.60%/-1.90%/+3.52%。主营业务分地区看，1）国际市场实现收入11.79亿元，同比-3.85%。其中休闲草收入9.17亿元，同比-4.3%，销量同比+5.13%。海外休闲草单价下行主要原因为公司海外市场区域结构发生变化，产品单价略低的欧洲区销量占海外销售的比例较22H1增长5.89pp。欧洲区域销售占比提升主要由于俄乌冲突影响边际减弱后，欧洲人造草坪需求恢复较快，23H1欧洲区销量同比增长25.67%。2）国内市场实现收入8259.15万元，同比+2.18%；其中休闲草、运动草收入分别为1111、5958万元，同比分别-24%、+4.5%。 原材料价格下跌叠加人民币贬值，盈利能力提升明显。2023H1公司销售毛利率同比+5.37pp至31.27%；销售净利率同比+1.95pp至17.82%。期间费用率同比+2. 33pp至10.31%；其中，销售费用率+1.06pp至5.1%;管理费用率（含研发费用率3.32%）同比+0.13pp至7.21%；财务费用率同比+1.13pp至-2%（主要为汇兑收益减少所致）。盈利能力优化主要得益于原材料价格下跌及人民币贬值。 应收账款增加较多导致经营现金流同比下降。2023H1公司实现经营现金流0.32亿元，同比-76.4%；经营现金流/经营活动净收益比值为13.87%；销售现金流/营业收入同比-9.05pp至84.24%。经营现金流压力有所增加，主要为应收账款及预付账款增加较多所致，23H1末公司应收账款5.62亿元，较22H1末增加1.6亿元； 23H1预付账款0.45亿元，较22H1增加0.2亿元。经营效率方面，公司23H1净营业周期151.82天，同比上升15.95天.其中，存货周转天数100.32天，同比下降1.35天；应收账款周转天数68.21天，同比上升15.73天。 投资建议：公司为人造草坪行业龙头，短期看海外需求修复情况良好，中长期看人造草坪渗透率提升空间广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.2、6.2、7.3亿元，同比增长17%、19%、17%（考虑公司海外销售结构变化影响，略下调盈利预测，2023-2024年前次预测值5.8/7.2亿元），对应PE为18、15、13，维持“买入”评级。 风险提示：汇率及原材料价格大幅度波动、下游需求增长不及预期等 图表1：公司三大财务报表