2023年中报点评：出货行业领跑，盈利维持高位

出货行业领跑，盈利维持高位 挖掘价值投资成长 2023年08月16日 证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001联系人：唐硕电话：021-23586475 ◆公司发布2023年中报，业绩高增符合预期。公司23H1实现营业收入536.24亿元，同比增长60.52%，实现归母净利润38.43亿元，同比增长324.58%，实现扣非后净利润35.36亿元，同比增长340.34%。23Q2实现营业收入307.72亿元，同比增长62.72%，实现归母净利润21.85亿元，同比增长333.52%，实现扣非后净利润23.15亿元，同比增长360.52%。 ◆组件出货领跑全球，盈利能力逐季提升。公司23H1光伏产品出货33.1GW，其中组件出货30.8GW，其中N型组件约16.4GW，占比达到50%+，根据索比光伏统计，公司2023H1组件出货位居全球第一。公司2023H1综合毛利率为15.18%，其中Q2毛利率为16.23%，环比Q1提升2.44pct。展望下半年，N型占比及美国占比提升有望带动盈利进一步上行。另外，公司23Q2资产减值计提13.79亿元，主要系组件降价导致组件存货减值以及行业N型迭代导致的部分固定资产减值，随着产业链价格企稳及老旧产线计提完毕，我们预计公司下半年资产减值风险较小。 ◆产能建设加速，出货预期上调。2023年8月，公司发布定增预案，拟募资97亿元投建山西年产28GW一体化项目，根据公司前期公告，山西基地共规划56GW一体化产能，分四期实施，一期、二期各14GW将于2024Q1/Q2投产，三期、四期将于2025年建成投产。根据公司预计，2023年底公司硅片、电池片和组件产能将分别达到85GW、90GW和110GW，其中电池产能N型占比预计将超过75%。同时，公司上调全年出货预期至70-75GW，23Q3预计实现出货19-21GW。 《N型迭代领军者，盈利修复可期》2023.01.18 ◆全球化战略布局持续推进，储能布局逐步兑现。公司全球化布局持续深化，23H1组件海外销售60%+，预计到2023年底东南亚硅片、电池、组件一体化产能达到12GW+。同时，23H1公司发布新一代液冷工商业储能解决方案，中亚储能项目实现首次交付，我们预计公司今年出货约1GWh，明年公司储能业务有望大规模放量。 【投资建议】 ◆考虑到公司出货预期上调及储能业务逐步兑现，我们上调公司2023-2024年营业收入至1072.68/1316.89亿元，新增2025年营业收入预测1604.89亿元，上调公司2023-2024年归母净利润至79.28/96.49亿元，新增2025年 归 母 净 利 润 预 测120.31亿 元 。 公 司2023-2025年EPS分 别 为0.79/0.96/1.20元，对应PE分别为15/12/10倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 ◆产能建设不及预期；◆行业竞争加剧；◆下游需求不及预期等。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。