晨会纪要

重点推荐 ➢1.“降息周期”来了——国内观察：央行8月降息点评➢2.增速放缓，政策积极——国内观察：2023年7月经济数据➢3.信贷数据弱于季节性，债牛或未止——FICC&资产配置周观察（2023/08/07-2023/08/13）➢4.光伏出海收益初现，区域海风开发进展顺利——电力设备新能源行业周报（2023/08/06-2023/08/11）➢5.TV面板价格持续企稳回升，行业周期筑底静待拐点——电子行业周报（20230807-20230811)➢6.弱复苏持续，重视双节——食品饮料行业周报（2023/8/7-2023/8/13）➢7.美豆产量继续下调，印度大米出口减少——2023年8月USDA供需报告点评 财经要闻 ➢1.《求是》发表习近平总书记重要文章。➢2.国家发展改革委：制定促进经济社会发展全面绿色转型的政策举措。➢3.央行再下调SLF利率10个基点 正文目录 1.重点推荐.....................................................................................3 1.1. “降息周期”来了——国内观察：央行8月降息点评.......................................31.2.增速放缓，政策积极——国内观察：2023年7月经济数据........................41.3.信贷数据弱于季节性，债牛或未止——FICC&资产配置周观察（2023/08/07-2023/08/13）......................................................................................................51.4.光伏出海收益初现，区域海风开发进展顺利——电力设备新能源行业周报（2023/08/06-2023/08/11）...............................................................................61.5.TV面板价格持续企稳回升，行业周期筑底静待拐点——电子行业周报（20230807-20230811)................................................................................71.6.弱复苏持续，重视双节——食品饮料行业周报（2023/8/7-2023/8/13）......81.7.美豆产量继续下调，印度大米出口减少——2023年8月USDA供需报告点评........................................................................................................................9 2.财经新闻....................................................................................11 1.重点推荐 1.1.“降息周期”来了——国内观察：央行8月降息点评 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002； 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 事件：8月15日，央行下调MLF利率由上月的2.85%降至2.7%，OMO利率由1.9%降至1.8%。 核心观点：第一，降息是贯彻落实政治局会议指出的发挥总量货币政策作用的具体体现。第二，目前经济数据、金融数据多数低于预期，实体经济有压力，需要货币政策的支持促进。第三，我国利率减通胀后的实际利率处于历史较高水平，也远高于美国、日本、欧元区，需要通过降息引导其降至合理区间。第四，我国金融市场收益率与贷款利率之间的利差在持续收窄，不利于资金进入实体经济。因此，我们认为这次降息很有必要，下一步可能还会继续降准降息，“降息周期”可能已经到来。由于政策利率的调整，7月LPR大概率同步下调。 货币政策总量作用发力。7月政治局会议指出，要发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。这次降息是发挥总量货币政策作用、支持实体经济发展的具体体现（具体分析见我们的政策解读报告，《寻找关键词：活跃资本市场，调整房地产政策，优化民企环境》）。7月虽然服务业价格表现相对较好，但通胀整体下行，高基数下CPI出现负增长；金融数据中人民币贷款明显弱于季节性，居民、企业中长期贷款同步走弱，均反映出经济存在压力。此前6月MLF利率已由2.75%降至2.65%，两次累计降息25个BP，上一次三个月内降息两次出现在2020年2月和4月，对应的是第一轮疫后的复苏。本次降息体现出货币政策总量的作用在发力。 金融市场相对收益率过高。以贷款利率代表资金投资实体经济的收益，与金融市场国债收益率等进行比较发现，自2020年一季度以来，贷款利率与十年期国债收益率、同业存单利率、AAA级企业债到期收益率的利差在不断的收窄。贷款利率在下行速度较快，而十年期国债收益率以及同业存单利率下行幅度相对较小，导致对实体经济投资吸引力在下降。相对偏高的金融市场收益率不利于资金流入实体经济，容易形成资金在金融体系内“空转”。（具体分析见我们此前报告，《调整金融市场收益水平，引导更多资金流向实体经济》）。 实际利率水平偏高。以十年期国债收益率月均值减CPI测算实际利率，我国7月为2.94%，处于历史相对高位，在2002年以来的分位数水平为89.5%，不利于投资和消费。以同样的方法计算，美国、欧洲、日本实际利率水平均处于“刺激经济水平”，明显低于我国。我们认为年内仍需通过降息来推动实际利率水平下降。（具体分析见我们此前报告，《我国实际利率水平相对偏高》） 降准以及其他多手段推动存款利率下降也有可能。2023年一季度，商业银行净息差已降1.74%的历史低位，为推动银行负债成本下降，缓解银行净息差压力，促进信贷投放，下半年仍有可能通过降准以及其他如存款利率市场化调整机制来推动存款利率下降。 汇率短期或存一定压力，但如果经济回升向好将对汇率有稳定作用。货币政策进一步宽松，可能会给人民汇率短期造成一定压力，但央行稳汇率工具箱内仍有外汇存款准备金率、远期售汇风险准备金率等，有适时推出的可能。预计降息周期开启后将促进消费以及投资的回升，经济向好或将推动汇率的企稳回升。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；海外金融市场风险引起全球系统性金融危机。 1.2.增速放缓，政策积极——国内观察：2023年7月经济数据 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002； 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 事件：8月15日，国家统计局公布7月经济数据。7月，社会消费品零售总额当月同比2.5%，前值3.1%；固定资产投资完成额累计同比3.4%，前值3.8%；规模以上工业增加值当月同比3.7%，前值4.4%。 核心观点：7月经济恢复进程有所放缓，当前仍在蓄力向上的过程中。在民间投资信心不足、外需景气度偏低的情况下，制造业仍具较强韧性，高技术制造业投资依旧亮眼；基建投资增速较快，未来专项债发行节奏或将提速，有望支撑基建投资保持较快增长；房地产投资增速再度下行，仍需政策进一步优化调整提振市场预期。此外，暑期居民出游活动增加，餐饮等服务消费需求较为旺盛，但商品消费偏冷。供给端，受夏季极端天气、内需不足等因素影响，工业生产增速有所回落。往后看，稳增长政策仍需进一步加码，8月央行降息有助于稳定房地产市场预期，促进投资、鼓励消费。基于我国实际利率水平，我们认为未来降息仍有空间。 餐饮收入增速较快，观影消费表现不俗。7月餐饮收入4277亿元，同比增长15.8%，较前值回落0.3个百分点。从两年平均增速来看，7月为7.2%，高于6月的6.1%，可能主要受暑期消费旺季等因素带动。出行数据显示，跨区域出行活跃度回升明显，或与暑期出行活动增加有关。7月，国内航班执飞架次环比6月上升12%，同比2022年7月上升18.8%。此外，7月全国电影票房收入72.5亿元，同比增长2倍；全国观影人次1.77亿人次，同比增长1.9倍。可选消费增速整体回落，地产竣工端消费有待提振。7月，通讯器材、服装鞋帽纺织品、化妆品受去年同期基数影响较小，三者较6月分别回落3.6个、4.6个、8.9个百分点至3%、2.3%、-4.1%；金银珠宝受去年同期较高基数影响降幅较大，7月较前值回落17.8个百分点至-10%。地产竣工端商品消费增速继6月有所回暖后，7月整体再度下滑。 房地产投资增速再度下行。7月，房地产开发投资累计同比-8.5%，较前值下降0.6个百分点。从累计同比数据来看，竣工面积增速进一步加快，体现“保交楼”推进力度仍然较强；销售面积增速继续回落，销售金额增速由正转负；供给端新开工面积降幅仍然较大。从全国整体供需情况来看，截至7月，今年全国住宅累计新开工面积4.15亿平方米，累计销售面积5.76亿平方米，供给不足问题或对销售端恢复有所制约。 制造业投资仍具韧性。7月，制造业投资累计同比5.7%，前值6%。7月企业中长期贷款新增2712亿元，同比少增747亿元，为2022年8月以来的首次同比少增。此外，7月民间固定资产投资累计同比-0.5%，连续3个月位于负值区间。高技术制造业仍然亮眼。7月，高技术制造业投资累计同比11.5%，高于全部制造业投资5.8个百分点，仍然保持较高增速。 基建投资保持较高增速。7月，狭义基建投资累计同比6.8%，前值7.2%；广义基建投资累计同比9.4%，前值10.2%。今年1-7月，地方政府新增专项债累计发行约2.5万亿元，发行进度约65.8%，较去年同期明显偏慢。7月政治局会议明确提到“加快地方政府专项债券发行和使用”，预计三季度专项债发行节奏或将提速。 工业生产增速回落。7月，规模以上工业增加值同比增长3.7%，较6月回落0.7个百分点。从3年复合增速来看，7月为4.6%，低于6月的5.5%。7月国内极端天气较多，可 能对部分地区工业生产活动造成不利影响，或是工业生产增速回落的原因之一。分产品看，太阳能电池、新能源汽车等新兴产业供给端景气度较高。 风险提示：1）疫情超预期影响；2）政策落地不及预期；3）海外局势变化超预期。 1.3.信贷数据弱于季节性，债牛或未止——FICC&资产配置周观察（2023/08/07-2023/08/13） 证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：李沛，执业证书编号：S0630520070001 联系方式：lp@longone.com.cn 本周利率债延续偏强运行。国债10年期收益率降0.88bp报收2.638%。金融、通胀及进出口数据密集发布且弱于季节性，驱动收益率下行。8月MLF到期量4000亿，至年底到期量较前期明显增多，叠加专项债发行节奏或于三季度提速，降息降准等宽货币预期有所发酵。总体而言，我们认为债牛未止，如宽货币政策延续落地，年内下破“2.6%”关口可能性仍存。 信贷、物价及外贸数据总体弱于季节性。金融数据而言，7月人民币贷款新增额仅3498亿元，较前值及历年同期均明显回落，部分源于银行半年度冲量对于7月的信贷需求形成一定透支。其中居民新增中长期贷款再次转负，信贷数据明显弱于季节性。通胀方面，7月CPI同比录得罕见负增0.3%，总体指向内需仍偏弱，价格信号尚待企稳。出口方面，7月我国美元计价出口金额下滑14.5%，一则源于去年基数较高，二则源于价格回落。 政府债发行节奏有望于三季度提速。7月末中央政治局会议部署“加快地方政府专项债券发行和使用”，8-9月专