8月15日降息点评：五问超预期降息

宏观点评报告 证券研究报告2023年08月15日 五问超预期降息 8月15日降息点评 核心结论 分析师 事件：8月15日，央行下调1年期MLF利率15个bp至2.5%，下调7天逆回购利率10bp至1.8%。 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn 第一问：怎样看待此次降息？ 1、降息时点超预期。年中政治局会议之前，央行已分别于6月13日、15日下调公开市场操作利率和1年期MLF利率各10bp，由此市场对近期降息并没有过多预期。 联系人 赵红蕾18810683550zhaohonglei@research.xbmail.com.cn 2、降息幅度超预期。此次MLF利率下调了15个bp，降幅略超预期，仅次于2020年4月降息20个bp。我们也曾在政治局会议解读报告《下半年经济工作有何抓手？》中指出，在此前降息对实体经济提振作用相对有限的情况下，不排除三季度降息力度超预期的可能，此次降息体现了加大逆周期宏观调控力度政策决心，预计后续LPR报价也会跟随下调。 相关研究 海关下调出口数据，统计质量有所完善—宏观数据研究2023-08-13居民贷款再次下滑，货币政策有望小幅放松—7月金融数据点评2023-08-11惯 性：再 论经济 修复式 增长的四 个特征—2023-08-11美国通胀进入“瓶颈期”———7月美国CPI点评2023-08-11核心通胀回升反映消费回暖—7月通胀数据点评2023-08-09 第二问：为什么会降息？ 内需下行压力触发降息。近期公布的经济金融数据显示，7月通胀下行压力加大，CPI增速转负，PPI同环比仍为负；进出口跌幅加大，而内需下滑幅度更深；金融数据也不及预期，国内信贷扩张仍然乏力。我们此前预测三季度实际GDP增速为4.3%，而名义GDP增速仅为3.9%，或为全年底部，7月经济数据显示环比增长动能仍然偏弱，在内需下行压力加大下，货币政策从价格手段上进一步宽松，以为实体经济恢复提供支撑。 第三问：为什么降息幅度超预期？ 经济主体预期改善乏力，动能不足。对于企业部门，PPI降幅较大，而名义利率下调幅度较小，导致企业实际利率上行较快，制约企业信贷需求。对于居民部门，房贷利率整体偏高，居民提前还款的同时对消费产生挤出效应。当前宏观政策目标短期是防止经济过快过大下滑，而降息有助于进一步降低成本，发挥总量货币政策作用。 第四问：人民币汇率会不会成为稳增长的政策手段？ 去年以来人民币实际有效汇率贬值幅度较大，近期人民币汇率中间价对市场价产生偏离，短期人民币汇率压力进一步上升。7月20日，央行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，以稳定汇率预期。而我国央行调控汇率的仍工具箱较为充足，为货币政策“以我为主”提供了政策空间，在内外需持续疲软下，“稳增长、稳外贸”的诉求不断加大，后续政府或将继续引导汇率有序贬值，在合理均衡水平附近双向波动。而随着经济不断修复，基本面转好也会对汇率形成支撑。 第五问：我们为什么一直维持十年期国债收益率2.5%-3.0%的判断？ 在修复式增长的经济运行框架下，我们看好中债表现，维持去年底策略报告中对十年期国债收益率在2.5%-3.0%区间的判断，上限已得验证，降息后有望向预期下限靠近，继续看好利率债表现。而对于权益市场而言，我们认为三季度或有小机会，四季度市场的转机则要看到居民、企业或地方政府至少有一个部门预期明显改善。预计近期宏观政策将密集出台，年内仍有可能降准。随着政策的逐步落地，经济基本面转好，4季度GDP增速有望回升至4.9%，全年实现5.1%的实际GDP增速。 风险提示：国内经济恢复不及预期，货币政策超预期。 图表目录 图表1：8月15日央行下调公开市场操作及1年期MLF利率................................................4图表2：7月新增贷款增速不及预期........................................................................................4图表3：7月社融同比增速创历史新低.....................................................................................4图表4：7月CPI同比增速转负...............................................................................................5图表5：7月CPI环比增速弱于季节性....................................................................................5图表6：年内出口增速持续下行...............................................................................................5图表7：当月进口金额较过去两年同期差距走阔（亿美元）...................................................5图表8：人民币汇率中间价对市场价偏离................................................................................5图表9：人民币实际有效汇率跌幅较大....................................................................................5图表10：2023年国内主要经济指标预测................................................................................6 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 宏观点评报告 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。