原煤日产创年内最低水平，进口环比下滑，需求韧性仍存

事件：国家统计局公布7月份能源生产情况。 产量：原煤日均产量创年内最低水平。根据国家统计局数据，7月份，生产原煤3.8亿吨，同比增长0.1%，增速比6月份放缓2.4个百分点，环比下降1000万吨，环比-2.6%，日均产量1218万吨，日均产量环比减少82万吨/日，环比-6.3%。1-7月累计生产原煤26.7亿吨，同比增长3.6%。我们认为，7月原煤产量下降主要系1）受部分安全事故影响，产地安监力度明显增强，矿井生产节奏变化进而影响产量；2）7月中下旬，北方地区强降雨蔓延，煤矿产地发运、生产均受限。展望后市，即使汛期影响消退，我们依旧认为国内原煤产量环比增长空间有限。主要源于1-7月原煤月均产量稳定在3.8-3.9亿吨，可见2021年Q4以来煤炭增产保供高强度现状已经放缓，后续产量增量多源自新建矿井投产，预计空间有限；此外，能源生产安全仍是煤炭行业发展重点方向，长期化、高强度化的生产安全检查预期延续，预期会影响煤矿产能增量的进一步释放。 进口：原煤进口环比下滑，蒙煤进口延续高位。2023年7月份，我国进口煤炭3926万吨，较上年同期增加1574万吨，增长66.9%，7月进口环比减少61万吨，降低1.5%；1-7月累计进口26120万吨，同比+88.7%。蒙煤进口延续高位，2023年7月甘其毛都口岸日均通关963车/日，日均通车环比6月下降3车/日。 需求：火电需求韧性仍存。根据国家统计局数据，7月份，发电8462亿千瓦时，同比增长3.6%，增速比6月份加快0.8个百分点，日均发电273.0亿千瓦时。1-7月份，累计发电量50130亿千瓦时，同比增长3.8%。分品种看，7月份，火电、核电、太阳能发电增速回落，水电降幅收窄，风电增速由负转正。其中，火电同比增长7.2%，增速比6月份回落7.0个百分点；水电下降17.5%，降幅比6月份收窄16.4个百分点；核电增长2.9%，增速比6月份回落10.9个百分点；风电增长25.0%，6月份为下降1.8%；太阳能发电增长6.4%，增速比6月份放缓2.4个百分点。 铁水产量高位稳定，前期焦煤价格底部或是全年底部。根据国家统计局数据，7月，中国粗钢产量9080万吨，同比增长11.5%，247家样本钢厂日均铁水产量243.6万吨，周环比+1.1%，铁水产量高位稳定。前期焦煤价格底部或是全年底部。中期来看，焦煤价格调整时间和空间，一看粗钢平控政策何时执行，铁水产量下降时间和空间；二看蒙煤高进口持续性以及包括澳煤在内的海运煤进口利润持续性；三看夏季用煤峰值真正兑现后动力煤价格下跌情况。长期来看，粗钢平控对焦煤冬储的预期会有重要影响，目前考虑冬储逻辑太早，不过基于绝对价格考虑，6月初的价格低点仍会是年内重要支撑。 投资策略。我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。此外，伴随着国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量超预期。下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.生产：原煤日均产量创年内最低水平 原煤日均产量创年内最低水平。根据国家统计局数据，7月份，生产原煤3.8亿吨，同比增长0.1%，增速比6月份放缓2.4个百分点，环比下降1000万吨，环比-2.6%，日均产量1218万吨，日均产量环比减少82万吨/日，环比-6.3%。1-7月累计生产原煤26.7亿吨，同比增长3.6%。我们认为，7月原煤产量下降主要系1）受部分安全事故影响，产地安监力度明显增强，矿井生产节奏变化进而影响产量；2）7月中下旬，北方地区强降雨蔓延，煤矿产地发运、生产均受限。 展望后市，即使汛期影响消退，我们依旧认为国内原煤产量环比增长空间有限。主要源于1-7月原煤月均产量稳定在3.8-3.9亿吨，可见2021年Q4以来煤炭增产保供高强度现状已经放缓，后续产量增量多源自新建矿井投产，预计空间有限；此外，能源生产安全仍是煤炭行业发展重点方向，长期化、高强度化的生产安全检查预期延续，预期会影响煤矿产能增量的进一步释放。 图表1：7月生产原煤3.8亿吨，同比增长0.1%（万吨） 图表2：7月原煤日均产量1218（万吨） 2.进口：原煤进口环比下滑，蒙煤进口延续高位 原煤进口环比下滑，蒙煤进口延续高位。根据国家统计局公布的数据显示，2023年7月份，我国进口煤炭3926万吨，较上年同期增加1574万吨，增长66.9%，7月进口环比减少61万吨，降低1.5%；1-7月累计进口26120万吨，同比+88.7%。增速大幅增加的原因主要是去年1月印尼煤禁止出口，以及3月俄乌博弈开始，全球煤炭市场贸易重塑，基数较低的结果。蒙煤进口延续高位，2023年7月甘其毛都口岸日均通关963车/日，日均通车环比6月下降3车/日。 图表3：动力煤国内外价差（元/吨） 图表4：7月原煤进口3926万吨，同比增长66.9%（万吨） 图表5：甘其毛都口岸日均通关车次（月度）（车） 3.需求：火电需求韧性仍存 火电需求韧性仍存。根据国家统计局数据，7月全口径发电8462亿千瓦时，同比增长3.6%，增速比6月份加快0.8个百分点，日均发电273.0亿千瓦时。1-7月份，累计发电量50130亿千瓦时，同比增长3.8%。 分品种看，7月份，火电、核电、太阳能发电增速回落，水电降幅收窄，风电增速由负转正。其中，火电同比增长7.2%，增速比6月份回落7.0个百分点；水电下降17.5%，降幅比6月份收窄16.4个百分点；核电增长2.9%，增速比6月份回落10.9个百分点； 风电增长25.0%，6月份为下降1.8%；太阳能发电增长6.4%，增速比6月份放缓2.4个百分点。 图表6：7月全口径发电8462亿千瓦时，同比增长3.6%（亿千瓦时） 图表7：7月火电发电量增速回落，同比增长7.2%（亿千瓦时） 图表8：7月水电发电量同比下降17.5%（亿千瓦时） 图表9：7月风电发电量同比增长25.0%（亿千瓦时） 图表10：7月核电发电量同比增长2.9%（亿千瓦时） 图表11：7月太阳能发电量同比增长6.4%（亿千瓦时） 图表12：沿海8省电厂日耗（万吨） 铁水产量高位稳定。根据国家统计局数据，7月，中国粗钢产量9080万吨，同比增长11.5%，247家样本钢厂日均铁水产量243.6万吨，周环比+1.1%，铁水产量高位稳定。 前期焦煤价格底部或是全年底部。中期来看，焦煤价格调整时间和空间，一看粗钢平控政策何时执行，铁水产量下降时间和空间；二看蒙煤高进口持续性以及包括澳煤在内的海运煤进口利润持续性；三看夏季用煤峰值真正兑现后动力煤价格下跌情况。长期来看，粗钢平控对焦煤冬储的预期会有重要影响，目前考虑冬储逻辑太早，不过基于绝对价格考虑，6月初的价格低点仍会是年内重要支撑。 图表13：247家样本钢厂铁水产量（万吨） 图表14：7月粗钢产量9080万吨，同比增加11.5%（万吨） 4.投资建议 我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。此外，伴随着国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示 国内产量超预期。 下游需求不及预期。