金融衍生品周报

金融衍生品周报 研究员：孙锋 金融衍生品周报 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 一、本周财经要闻 1.中国7月人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元，预期8480亿元，前值30500亿元。7月社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元，预期增11239亿元，前值增42241亿元。 2.中国7月末M2余额285.4万亿元，同比增长10.7%，预期11.1%，前值11.3%；M1余额67.72万亿元，增长2.3%；M0余额10.61万亿元，增长9.9%。当月净投放现金710亿元。 3.据海关统计，按美元计价，今年7月份我国进出口4829.2亿美元，下降13.6%。其中，出口2817.6亿美元，下降14.5%；进口2011.6亿美元，下降12.4%；贸易顺差806亿美元，收窄19.4%。 研究员：彭烜 期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 4.中国7月CPI同比下降0.3%，预期降0.5%，前值持平。其中，城市下降0.2%，农村下降0.6%；食品价格下降1.7%，非食品价格持平；消费品价格下降1.3%，服务价格上涨1.2%。1-7月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.5%。7月PPI同比降4.4%，预期降4.1%，前值降5.4%；环比下降0.2%。 5.乘联会秘书长崔东树发文称，7月乘用车市场零售达到177.5万辆，同比下降2.3%，环比下降6.3%。7月零售仍是年内销量的次高点，而历年的7月一般是仅次于2月的正常月度销量最低点，今年7月是在6月峰值之上的环比温和回落走势，仍属于较强的走势。 研究员：沈忱CFA 6.中国信通院：6月，国内市场手机出货量2214.9万部，同比下降20.9%，其中，5G手机1732.2万部，同比下降24.8%，占同期手机出货量的78.2%；1-6月，国内市场手机总体出货量累计1.30亿部，同比下降4.8%。 期货从业证号：F3053225 7.中国7月末外汇储备规模为32042.70亿美元，环比增加112.72亿美元，前值为31929.98亿美元。中国7月末黄金储备规模为6869万盎司，环比增加74万盎司，前值为6795万盎司。 投资咨询资格编号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn 8.数据显示，本周北向资金连续5日净卖出累计达255亿元，单周净卖出额创2022年10月以来新高；本周央行公开市场共有530亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了180亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场净回笼350亿元。 9.美国7月未季调CPI同比升3.2%，预期升3.3%，前值升3%；季调后CPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.2%；未季调核心CPI同比升4.7%，创2021年10月来新低，预期升4.8%，前值升4.8%；核心CPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.2%。 10.美国上周初请失业金人数24.8万人，预期23万人，前值22.7万人。7月29日当周续请失业金人数168.4万人，预期171万人，前值170万人修正为169.2万人。 11.英国第二季度GDP初值同比升0.4%，预期升0.2%，一季度终值、初值均升0.2%；环比升0.2%，预期持平，一季度终值、初值均升0.1%；至6月三个月GDP环比升0.2%，预期持平，前值持平；6月GDP同比升0.9%，创去年11月来最大增速，预期升0.5%，前值降0.4%；环比升0.5%，预期升0.2%，前值降0.1%。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场震荡回落，至周五收盘，上证50指数跌3.02%，沪深300指数跌3.39%，中证500指数跌3.51%，中证1000指数跌3.53%。沪深两市成交3.88万亿元，日均成交较上周下降19%，北向资金净卖出255.8亿元。 周一市场跳空低开后低位震荡，周二至周四连续震荡下行，周五市场大跌，上证指数击破3200点。通信设备、数字媒体等TMT相关板块跌幅居前，保险、地产产业链、券商纷纷位于跌幅前列，仅机场、旅游、医药商业等少量板块周度收红。 股指期货随现货震荡，表现多弱于现货，IH2308周涨跌幅-3.35%，IF2308周涨跌幅为-3.73%，IC2308周涨跌幅为-3.62%，IM2307周涨跌幅-3.63%。各品种成交萎缩，特别是IF和IH分别下降11.3%和14.2%，IM和IC成交分别下降5.6%和4.3%。IF、IH、IC和IM日均持仓也分别增加3.4%、0.9%、0.6%和1.5%。 周五，央行发布了7月金融数据，社融同比增长8.9%，M2同比增长10.7%，货币供应仍保持较高的水平，但新增人民币贷款等数据较弱。我们认为金融数据的影响可能已经反映在周五的盘面走势中，因此不必过于担心。 更需要关注的是8月17日凌晨，美联储将公布其8月货币政策会议纪要。8月10日，美国发布的7月通胀数据显示，其同步增幅环比小幅反弹但低于市场预期，核心CPI仍维持韧性，数据发布当日，美股整体表现波澜不惊。对于后续加息节奏，目前市场不少机构倾向于美联储或再次“跳过”加息，2022年3月以来的本轮加息周期有望迎来尾声。此前7月货币政策会议纪要显示，美联储主席鲍威尔明确2023年内大概率不会降息，但若通胀回落速度快，可以在回落到2%之前开启降息。因此，海外市场的情况整体可能较为平静。8月15日公布的8月中期借贷便利(MLF)利率，则是需要关注的事件点。 综上所述，上证指数快速跌破3200点之后，短期已接近震荡区间下限，市场超跌很快就将到来，3150点一线有望得到支撑，如有后续政策预期修复，反弹更可期待。 金融期权：本周A股市场表现低迷，宽基指数普跌且周五跌幅明显扩大。北向资金本周净流出255.8亿元，其中周五净流出123.37亿元，周度净流出额创年内新高。 期权方面，尽管周五市场波动大幅上行，导致各个期权品种成交量大幅反弹，但从日均来看，本周各期权品种日均成交量较上周小幅回落。隐波方面，本周从日度来看，多数品种隐波水平基本走平，周五的市场大跌并没有促使期权隐波发生大幅上行。本周周五前我们在日评中多次提到，各个期权品种当月隐波水平维持高位，与标的实际波动走势背离，显示期权隐波定价更多来自预期驱动，波动率风险溢价走阔导致买权性价比偏低。周五的大跌虽然有些超预期但从期权市场定价来看，显然市场已经充分定价了实际波动上行的情景，隐波水平并没有明显变化。但从之前各个品种隐波偏度上看，市场可能更多预期的是市场大幅上涨的行情。从波动率卖方策略上看，所有品种本周卖方策略均出现明显回调，而且跌幅全部来自周五，在周五之前卖方策略表现还是相对稳定。事实上，周五市场日内单边行情中，如果卖方策略在日内积极对冲delta（而不是在收盘一次性对冲）将显著减少卖方策略回撤的幅 度。 展望下周，在经历周五的标的放量下探之后，我们认为多数品种的‘卖右买左’的策略进入击球区。7月底市场大幅上涨之后，各个品种近月隐波维持高位，偏度显著正偏。而且多数品种微笑正偏的水平基本处于历史90分位数以上。但在此之前我们并没有推荐‘卖右买左’的策略，原因在于我们认为当时这个头寸存在一定的风险。周五的行情来看，尽管标的跌幅不小，但从微笑变动来看，各个品种隐波微笑以平移为主。叠加整体曲面上行幅度有限，使得尽管偏度水平变化不大，从隐波涨跌上看，虚值认购期权隐波涨幅依然高于虚值认沽期权。周五之后，经历了市场大幅调整，各个品种隐波走势与标的走势将趋于负相关，微笑也会向负偏发展，事实上周五创业板ETF期权9月合约微笑已经在盘中从正偏转为中性。因此在不能确定目前标的是否在下周可以企稳的背景下，我们认为‘卖右买左’的策略获利的确定性较高，而且风险相对有限。 国债期货：本周国债期货窄幅震荡，截止周五收盘，30年期主力合约周+0.13%，10年期主力合约周+0.11%，5年期主力合约周+0.04%，2年期主力合约周-0.01%。现券方面，10年期国债活跃券230012收益率报2.6350%，周-1.10bp。银行间资金面，DR001加权利率报1.1458%，周-30.94bp，DR007加权利率报1.6402%，周-17.50bp。 本周国内部分宏观数据密集公布，整体有喜有忧。7月居民消费价格指数CPI表现好于预期，虽然同比读数由平转降，录得-0.3%，但若排除猪肉价格基数的扰动，实际波动有限。而在燃料以及服务价格拉动下，CPI环比由负转正+0.2%，且核心CPI环比+0.5%表现超季节性，均释放较为积极的信号。7月工业品出厂价格PPI同、环比降幅也有收窄，虽逊于预期，但确认了工业品价格拐点，并和此前公布的PMI价格指标等相互呼应。 7月外贸进出口数据表现弱于预期，按美元计，7月我国出口金额同比降幅进一步扩大至-14.5%。结构上，分出口目的地看，我国对东盟、欧盟出口同比增速维续回落，对美出口同比增速小幅微升；分商品类别看，多数商品出口金额同比维持负增态势且降幅有所扩大。7月贸易差额806.0亿英元，绝对值仍相对偏高，但在进出口总额持续回落的情况下，也呈现一定“衰退式”顺差特征。 周五，央行公布7月金融数据。7月信贷社融总量、结构显著转弱，居民部门信贷需求疲软，主动“缩表”持续或是主要原因。信贷投放放缓也对M2增速形成一定拖累，7月同比回落至+10.7%。与此同时，M1同比也继续回落至+2.3%，“M2-M1"剪刀差进一步走扩0.2个百分点，续创年内新高，货币流通速度持续放缓，显示居民、企业等微观主体预期仍弱。 7月信贷社融未能延续6月相对亮眼的表现，后续政策层面仍需加码以巩固国内复苏势头，年内降准、降息概率依旧存在。不过，数据似乎也显示6月中旬政策利率小幅调降的边际效用衰减较快，而在大幅降息受内、外部均衡等条件约束的情况下，我们认为，财政、地产等产业政策可能更为关键。 整体而言，7月通胀读数绝对值仍低，外需对国内经济增长的拉动有限，居民部门信贷再度收缩，这均对债市偏友好。短期来看，基本面和流动性现状并不支持债市走势反转，且“加强逆周期调节”的政策基调下，市场对降准、降息等总量货币政策的预期有所升温，短期债市走势或仍将震荡偏强运行为主。 不过，一方面，央行兼顾内外平衡、“防止资金套利和空转”的表态意味着流动性边际转松的空间可能是较为有限的；而本周数据也表明，后续财政、地产等产业政策加码调整的迫切性有所上升，这是当前债市面临的主要潜在利空，并可能继续压制长端收益率的下行空间。 外汇：本周，人民币汇率依旧显示出明显的疲态，笔者坚持认为，外因是次要因素，美元指数对人民币的影响而且是间接的，而且，我们一再提醒不要过度看空美元指数。而内因是主要因素，本周公布的物价和外贸等宏观数据并不支持汇率走高，尽管央行持续对中间价启用了逆周期因子，但起效从历史数据看有个较长的过程，但在综合施策下，央行可能推出更多的间接调控手段。我们一再提醒企业响应央行号召，做到汇率风险中性，在目前的情况下，对外汇支出的进口企业做到汇率风险中性、锁定购汇成本更加重要和迫切。 交易策略：股指期货，震荡整理；国债期货，暂观望 风险因素：海外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式