贵金属周报：美国7月通胀呈现反弹美联储内部存在分歧 贵金属延续底部偏弱震荡

美国7月通胀呈现反弹美联储内部存在分歧贵金属延续底部偏弱震荡 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 本周主要观点 本周主要观点 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 ⚫本周，美国公布CPI和PPI数据均出现反弹，市场对再通胀的压力有一定预期，美联储内部对是否停止加息产生分歧，叠加美国银行评级下降使市场情绪出现扰动，在美元和美债收益率走势偏强且缺乏利多因素的情况下贵金属持续承压并测试底部支撑。国际金价自周初起持续回调并临近1900美元关口，在美国通胀数据公布后出现企稳继续，当周收盘报1912.14美元/盎司，当周累计下跌1.57%，国内金价在人民币小幅贬值情况下不跌反涨；国际银价与黄金同步回调但幅度相对黄金更大，收盘报22.683美元/盎司，当周累计下跌4%。 贵金属行情回顾——美国7月通胀呈现反弹美联储内部存在分歧贵金属延续底部偏弱震荡 贵金属期现价差与比价——黄金和白银基差持续震荡走强，白银在工业品价格涨势缓和的影响下回调幅度大金银比反弹 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 资金面与持仓分析 资金面变化——本周黄金白银ETF持仓走势分化，白银大幅增仓反映风险偏好较高 ⚫截至8月11日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为899.6吨，较上周再度下降6.4吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14076.4吨，持仓较上周再次大幅增加111.4吨。本周金银ETF持仓走势分化，白银大幅增仓反映风险偏好较高，当前散户投资者和长期资金未有入场，投资者更青睐美股和商品等风险资产。 贵金属持仓与库存变化——美国存在再通胀压力，缺少利多因素金银多头持续减持净多头持仓走低使价格承压 ⚫截至8月8日，CFTC黄金期货和期权管理基金投机持仓净多头为75582手，持仓较上周减少23755手；白银期货投机持仓净多头为-3753手，环比下降16984手。近期处于美联储会议空窗期，宏观数据扰动较大且美国存在再通胀压力，在缺少利多因素的情况下前期金银多头持续减持净多头持仓走低使价格承压。 ⚫本周COMEX黄金和白银库存同步回落，白银库存处于近期高位。 央行购金——7月中国连续9个月增持黄金土耳其6月则重新小幅增持，二季度全球央行购金速度有所放缓 ⚫各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，截至2023年5月全球央行黄金储备总量约为35730.7吨，较一季度增加37.16吨，今年二季度全球央行购金速度放缓至102.9吨，但上半年创下387吨的最高半年记录。 ⚫7月中国黄金储备增加19.9吨达到2133.39吨连续9个月增持；土耳其央行6月重新增持黄金储备12吨至440吨； ⚫LMBA伦敦金7月库存继续小幅回落1.8万盎司至2.849亿盎司（约8864吨），央行购金需求或依然存在。 数据来源：LMBA，Wind，广发期货发展研究中心 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——7月制造业PMI不及预期但需求有所改善或将筑底，服务业景气度亦有放缓 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心⚫7月美国ISM制造业PMI小幅回升至46.4但不及预期的46.9总体仍疲软，订单和物价指标分项有所回升但就业指标走低，制造业可能在筑底；服务业PMI数据再度回落至52.7低于预期的53，商业活动和服务业就业分项指标转弱为主要拖累，美国服务业景气度在高利率水平下仍在放缓过程。 美国经济景气度——8月消费者信心指数和通胀预期小幅回落，美联储停止加息改善投资信心指数由负转正 ⚫8月最新美国密歇根消费者信心指数重新走低至71.2但仍处于近两年高位，通胀预期则小幅回落至3.3%，暑假来临叠加就业市场韧性对美国居民消费得到提振叠加油价回升，三季度通胀或有反弹可能； ⚫8月美国Sentix投资信心指数由负转正至5.1创前4月以来新高，美联储停止加息或使投资信心改善。 美国就业数据——7月非农数据连续两个月放缓并弱于预期但失业率下降，供应紧缺不断缓解使劳动力市场趋于平衡 ⚫美国7月非农新增就业18.7万人，低于预期的19万人，6月数据下修至18.5万人，非农创下2020年12月以来最低纪录，但失业率由3.6%降至3.5%好于市场预期，随着职位空缺率的下降，供应紧缺的缓解反映劳动力市场正在趋于新的平衡。 美国就业结构及薪资增长——教育保健行业对新增就业人口贡献进一步增加，工作时间减少使时薪增速超预期 ⚫从结构上看，7月教育保健对新增就业人口贡献进一步增加当月新增10万人而其他服务行业新增就业较少，部分行业就业岗位则有减少； ⚫7月非农薪资增速同比小幅增至4.4%小幅高于预期4.2%，环比增0.4%强于预期0.3%，时薪增长超预期主要是由于每周工作时间减少至2020年春季来的最低水平，这或反映就业市场持续疲软。 美国消费数据——6月零售销售环比增长不及预期，消费的放缓持续验证美国经济降温，下半年消费或加速走低 ⚫美国6月零售销售环比维持增长0.2%低于预期的0.5%，同比增幅降至1.5%。分项看，加油站和其他日用品销售放缓为主要的拖累项，但部分核心服务销售的表现仍有韧性，总体上消费的放缓持续验证美国经济降温。目前美国居民消费支出仍受到薪资增长和超额储蓄的支撑，但随着持续货政紧缩和居民消费信贷收紧见顶回落，下半年消费或加速走低。 美国CPI通胀数据——7月CPI同比反弹幅度低于预期能源价格为主要驱动，核心通胀仍将进一步放缓 ⚫美国7月CPI同比小幅反弹至3.2%但小幅不及预期，环比上升0.2％则符合预期；核心CPI同比如期降至4.7％，环比上升0.2％。因能源价格走强的驱动和高基数效应减弱，CPI通胀重新走强，但核心通胀在二手车和住房价格走弱的情况下将持续进一步放缓。 美国其他通胀数据——7月PPI同比意外反弹结束连续12个月的回落，能源和服务价格回升影响较大 ⚫美国6月核心PCE同比降至4.1%，低于预期的4.2%，指标仍远高于美联储2%政策目标，环比上涨0.2%则符合预期，潜在的价格压力有所缓解；⚫美国7月PPI通胀同比增0.8%高于预期0.7%，结束连续12个月的下降，环比增0.3%为今年1月以来最大增幅，能源和服务价格回升影响较大。 美国房地产销售与价格——6月成屋销售回落不及预期库存回升缓慢支撑房价走高，在供需均偏弱的情况下房价将企稳 ⚫6月美国成屋销售再次回落至416万户低于预期的421万户，环比下降3.3%，成屋售价中位数升至41.02万美元，同比下降0.87%但环比上升3.5%创1年新高，尽管整体销售仍处低迷，但在库存回升缓慢使成屋价格仍较坚挺。6月新房开工数据亦有回落，在融资成本压力出现萎缩。 ⚫今年5月美国标普/CS房价指数20个大中城市同比负增1.7%与4月持平，然而环比增幅则小幅降至1.5%，尽管房价由于高基数效应同比仍在负增但环比持续增长后期在供需均偏弱的情况下房价将企稳。 美联储货币政策——尽管近期美国通胀反弹，美联储官员态度出现分歧但市场仍预期9月将不加息 美联储9月加息概率预测 ⚫7月美联储议息会议如期加息25个基点，自2022年3月进入本轮加息周期以来，累计加息幅度达525个基点；当月加息理由一是美国通胀进一步放缓但6月CPI下降与基数效应和能源价格回落有关，二是美国劳动力市场仍然强劲，工商业信贷、地产信贷与居民消费信心边际改善； ⚫尽管7月美国通胀有所反弹，美联储官员的态度出现分歧，但9月保持按兵不动的概率较高，市场预期达到90%。 欧元区经济——欧元区经济萎缩加剧制造业PMI创3年新低但核心通胀仍然顽固，未来存在衰退风险 ⚫欧元区7月制造业PMI初值从6月的43.4降至42.7，远低于预期43.5，续创2020年6月以来新低，服务业PMI从6月的52.0降至51.1，为1月以来的最低水平；领先数据表现紧缩的货币政策使欧洲经济萎缩风险加大； ⚫欧元区7月调和CPI同比初值持续回落至5.3%整体符合预期，环比负增0.1%亦符合预期。核心调和CPI同比小幅增长5.5%，高于市场预期5.4%与6月持平。目前核心通胀仍保持在相当高的水平，通胀高于目标可能会持续更长的时间； ⚫受益于能源价格的下降，欧元区二季度GDP环比增速略超预期为0.3%，未来在景气度恶化的情况下面临衰退风险。 欧洲央行货币政策——欧洲央行7月如期加息但表态有所转鸽但目前欧洲核心通胀较顽固使9月较难暂停加息 ⚫欧洲央行7月如期加息25BP，但修改了议息会议声明中的部分措辞，给“确保利率达到足够限制性水平”加上了“在必要的时间内”这一限定，该变化市场解读相对偏鸽。 ⚫在通胀确认见顶后，欧央行进入到加息尾声表态“数据依赖”的开放的态度但7月通胀数据显示核心通胀仍然顽固使其难以在9月停止加息。 利率数据——本周公布美国通胀数据显示3季度有再通胀风险，美债收益率先跌后涨大幅波动，实际利率仍在高位 汇率数据——美国通胀数据反映再通胀压力增加使美联储鹰派难转向，美元指数走势存在韧性 ⚫市场预期经济或边际回暖可能实现软着陆使且美国近期再通胀压力上升使美联储9月停止加息的分歧增加，鹰派难转向使美元指数有较强韧性，非美货币汇率相对出现贬值。 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产情况——7月白银产量再度回落或反映需求预期有所走弱，银粉进口量大增光伏需求量仍较大 ⚫7月国内1#白银产量小幅回落至1350.3吨环比降1.6%，同比下降2.1%，5月以来白银产量持续回落或反映需求预期有所走弱。今年6月我国银粉进口量为217.2吨，同比下降9%，环比大幅增加50%，未锻造白银出口量321吨同比下降34%，环比增加0.1%； ⚫6月银粉进口量大增，这或因当月价格持续回调，光伏相关银粉企业加大采购量。 白银国内消费情况——6月国内珠宝消费小幅放缓但光伏生产增长维持强劲，国内经济持续温和复苏工业用银总体乐观 ⚫6月国内珠宝消费累计同比增长回落至17.5%仍处于1年多高位但反映环比出现放缓，总体上国内珠宝消费在低基数和国内经济的持续复苏的情况下回暖但后期增幅或趋缓；6月电子制造业生产更同比结束负增，消费电子需求持续温和复苏；6月光伏太阳能电池产量同比增幅小幅升至54.5%，在政策利好和出口韧性等多重因素支持下，光伏生产持续高位运行。今年部分白银工业领域需求或呈现偏弱态势但有望被首饰和光伏等需求抵消。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号叶倩宁：咨询编号Z0016628 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢Thanks