业绩弹性延续，看好公司长期成长

2023年8月14日公司披露半年报业绩，上半年实现营收20.1亿 元，同比+6.3%；实现归母净利润2.7亿元，同比+33.7%；实现扣 非归母净利润2.7亿元，同比+36.8%。其中，Q2实现营收11.2 亿元，同比+6.5%；实现归母净利润1.5亿元，同比+24.2%；实现 扣非归母净利润1.6亿元，同比+31.4%。 Q2收入增速略低于预期，主要受冷藏及商超柜业务拖累。分产品看，1H23冷冻/冷藏/商超/智能柜收入分别为13.5/4.0/1.2/0.8 亿元，同比分别+24.8%/-7.9%/-50.8%/-1.1%，其中冷冻柜增速亮眼，主因行业需求释放+客户拓展进程良好，冷藏及商超柜表现偏 人民币(元)成交金额(百万元) 弱主要系年初个别客户订单减少（客户投放策略、品类采购的变 化）以及Q2行业竞争加剧。预计随下游需求逐步恢复以及新战略客户订单收入确认（一季度已有订单放量，但收入延后确认），公司营收下半年有望重回快速增长阶段。 原材料价格低位+产品结构改善+海外回暖，公司毛利率提升明显， 盈利能力保持较高水平。得益于原材料价格延续Q1低位水平，叠 加产品结构改善，以及毛利率较高的外销市场回暖，公司Q2毛利率达到29.2%，同比+6.6pct。2Q23公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.7%/4.9%/-2.9%/2.7%，同比 +1.7pct/+0.8pct/-0.8pct/+0.8pct，综合影响下2Q23净利率达到13.7%，同比+1.2pct，环比1Q23也有0.6pct的提升。 短期承压不改长期成长性，看好公司在客户拓展+产品结构升级下业绩持续增长。Q2整体消费环境有所承压，公司第二增长曲线冷 藏业务受外部环境与客户订单调整两方面影响短期表现较疲软。中长期来看，公司与头部客户战略合作稳定，并持续开拓新客户，冷藏柜23年已进入部分饮料巨头批量供货名单，国外客户订单亦有增长，未来冷藏与外销增量市场庞大；此外，公司智能柜业务逐渐起量，快消品龙头已有明确采购订单，售后服务系统亦能带 23.00 22.00 21.00 20.00 19.00 18.0017.00 220815 成交金额海容冷链沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 来持续性收入，且高毛利产品智能柜的占比提升也利好公司毛利 率优化，随个别客户订单扰动减弱，看好公司长期成长性。 预计公司2023-2025年实现归母净利3.9/4.7/5.6亿元，同比 +32.5%/+20.9%/+19.2%，公司现价对应PE为17.9/14.9/12.5x，维持“买入”评级。 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,890 2,662 2,905 3,129 3,725 4,401 货币资金 1,038 898 1,355 1,713 1,952 2,370 增长率 40.8% 9.1% 7.7% 19.0% 18.2% 应收款项 527 816 1,313 1,193 1,312 1,484 主营业务成本 -1,360 -2,109 -2,218 -2,300 -2,756 -3,258 存货 470 672 583 504 597 696 %销售收入 71.9% 79.2% 76.4% 73.5% 74.0% 74.0% 其他流动资产 531 405 634 641 671 682 毛利 531 552 686 829 969 1,143 流动资产 2,567 2,791 3,886 4,050 4,532 5,232 %销售收入 28.1% 20.8% 23.6% 26.5% 26.0% 26.0% %总资产 79.9% 75.1% 75.9% 74.7% 74.7% 76.7% 营业税金及附加 -18 -23 -27 -28 -34 -40 长期投资 16 59 99 142 142 142 %销售收入 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 516 680 935 1,016 1,178 1,224 销售费用 -76 -123 -153 -163 -183 -211 %总资产 16.1% 18.3% 18.3% 18.8% 19.4% 18.0% %销售收入 4.0% 4.6% 5.3% 5.2% 4.9% 4.8% 无形资产 60 163 170 174 174 174 管理费用 -57 -77 -88 -94 -108 -128 非流动资产 646 926 1,234 1,368 1,534 1,586 %销售收入 3.0% 2.9% 3.0% 3.0% 2.9% 2.9% %总资产 20.1% 24.9% 24.1% 25.3% 25.3% 23.3% 研发费用 -58 -86 -107 -116 -130 -154 资产总计 3,213 3,717 5,119 5,418 6,066 6,818 %销售收入 3.1% 3.2% 3.7% 3.7% 3.5% 3.5% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 322 244 312 429 515 611 应付款项 876 1,186 1,255 1,239 1,462 1,710 %销售收入 17.0% 9.2% 10.7% 13.7% 13.8% 13.9% 其他流动负债 127 123 156 122 145 171 财务费用 -23 6 44 25 31 38 流动负债 1,003 1,309 1,411 1,361 1,606 1,880 %销售收入 1.2% -0.2% -1.5% -0.8% -0.8% -0.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -15 6 -31 -2 0 0 其他长期负债 386 15 31 0 0 0 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 0 负债 1,389 1,324 1,442 1,362 1,607 1,881 投资收益 4 16 11 10 12 15 普通股股东权益 1,816 2,366 3,645 4,003 4,377 4,823 %税前利润 1.3% 5.8% 3.3% 2.2% 2.1% 2.2% 其中：股本 158 245 276 386 386 386 营业利润 314 279 344 467 563 668 未分配利润 745 847 1,039 1,349 1,723 2,170 营业利润率 16.6% 10.5% 11.9% 14.9% 15.1% 15.2% 少数股东权益 8 27 32 54 82 114 营业外收支 -2 -5 -3 -2 1 2 负债股东权益合计 3,213 3,717 5,119 5,418 6,066 6,818 税前利润利润率 31216.5% 27510.3% 34111.7% 46514.9% 56415.1% 67015.2% 比率分析 所得税 -42 -31 -37 -56 -68 -80 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.4% 11.4% 10.8% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 271 243 304 409 496 590 每股收益 1.692 0.921 1.059 1.002 1.211 1.444 少数股东损益 3 18 12 22 28 32 每股净资产 11.459 9.678 13.204 10.357 11.326 12.481 归属于母公司的净利润 268 225 292 387 468 558 每股经营现金净流 2.359 0.228 0.481 1.596 1.488 1.729 净利率 14.2% 8.5% 10.1% 12.4% 12.6% 12.7% 每股股利 0.600 0.300 0.350 0.200 0.242 0.289 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.76% 9.51% 8.02% 9.68% 10.69% 11.57% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.34% 6.06% 5.71% 7.15% 7.72% 8.18% 净利润 271 243 304 409 496 590 投入资本收益率 12.67% 9.03% 7.56% 9.30% 10.15% 10.88% 少数股东损益 3 18 12 22 28 32 增长率 非现金支出 65 57 106 86 94 109 主营业务收入增长率 23.11% 40.80% 9.12% 7.73% 19.04% 18.15% 非经营收益 14 -19 -14 -22 -18 -22 EBIT增长率 30.92% -24.16% 27.92% 37.47% 19.97% 18.70% 营运资金变动 24 -226 -264 143 3 -9 净利润增长率 22.51% -16.02% 29.78% 32.53% 20.86% 19.23% 经营活动现金净流 374 56 133 617 575 668 总资产增长率 43.42% 15.70% 37.73% 5.84% 11.95% 12.40% 资本开支 -161 -315 -340 -171 -254 -153 资产管理能力 投资 -493 142 -250 0 0 0 应收账款周转天数 87.0 87.7 130.6 135.0 125.0 120.0 其他 4 16 16 -35 12 15 存货周转天数 112.2 98.8 103.2 80.0 79.0 78.0 投资活动现金净流 -650 -158 -575 -206 -242 -138 应付账款周转天数 114.0 95.5 105.1 100.0 97.0 95.0 股权募资 498 67 986 48 0 0 固定资产周转天数 91.1 71.3 82.1 68.1 63.2 53.2 债权募资 0 -3 0 -23 0 0 偿债能力 其他 -97 -97 -116 -77 -94 -112 净负债/股东权益 -60.47% -51.40% -52.62% -56.52% -56.78% -59.75% 筹资活动现金净流 401 -33 869 -53 -94 -112 EBIT利息保障倍数 14.2 -38.5 -7.1 -17.0 -16.5 -16.2 现金净流量 117 -139 429 358 239 418 资产负债率 43.24% 35.62% 28.16% 25.13% 26.49% 27.58% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-06-04买入27.5032.65～32.65 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与