拟投资6.8亿元建设长春新基地，完善OLED材料一体化布局

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月14日 公司研究 拟投资6.8亿元建设长春新基地，完善OLED材料一体化布局 ——奥来德（688378.SH）公告点评 买入（维持） 事件：8月14日晚，公司发布《关于全资子公司对外投资的公告》。公司全资子公司吉林奥来德长新材料科技有限公司（简称“奥来德长新”）拟与长春市规划和自然资源局签订《国有建设用地使用权出让合同》，实施项目建设暨对外投资。本次拟投资金额将不低于67935万元。奥来德长新已通过“招拍挂”方式取得项目土地，土地面积为13.587万平方米，国有建设用地使用权出让价款为5367万元。该土地所建项目预计于2024年7月12日之前开工，预计于2026年7月12日之前竣工。 拟投资6.8亿元建设长春新基地，完善OLED材料一体化布局。公司拟于长春市北湖区投资6.8亿元建设新基地，主要目的为进一步完善公司在OLED显示用关键功能材料研发及产业化建设项目的一体化布局，进而提升公司整体中长期的经营效益。从投资额角度而言，本次长春新基地投资额与公司IPO项目“年产10,000公斤AMOLED用高性能发光材料及AMOLED发光材料研发项目”（总投资额约6.01亿元）相当。公司目前在长春和上海分别建有两大生产基地，其中长春工厂拥有OLED有机材料产能5吨/年，上海工厂10吨/年OLED有机材料产能预计于23年9月达到预订可使用状态。除OLED有机材料外，公司还在持续推广封装材料、PDL材料和功能共同层材料等新品种OLED材料。我们认为长春新基地的建成将进一步提升公司新一代OLED有机材料的供应能力，同时也将为封装材料等其他新品种OLED材料的未来放量提供产能支撑。 持续推广OLED新材料与设备，研发布局钙钛矿关键设备与材料。OLED材料与设备方面，公司B’材料已经在华星新体系产线验证中，新一代的R’、G’、B’材料也同时在下游客户进行新器件体系测试。公司还与国内领先的OLED面板企业共同开发更大尺寸的G8.5/G8.6高世代线性蒸发源，同时公司也在积极推广小型蒸镀机产品。钙钛矿设备与材料方面，公司基于自身在OLED领域的积累，进一步向钙钛矿太阳能电池领域进军，目前正在推进“钙钛矿结构型太阳能电池蒸镀设备的开发项目”和“低成本有机钙钛矿载流子传输材料和长寿命器件开发项目”。 盈利预测、估值与评级：公司拟投资约6.8亿元建设长春新基地，将进一步完善公司在OLED显示用关键功能材料研发及产业化建设项目的一体化布局，提升公司中长期的成长能力。考虑到该项目暂未建成，对公司当前经营业绩影响较小，我们维持公司23-25年盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为2.03、2.97、4.05亿元，维持“买入”评级。 风险提示：OLED材料放量不及预期，产品研发风险，产能建设风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 406 459 718 1,145 1,672 营业收入增长率 43.17% 13.03% 56.40% 59.55% 46.03% 净利润（百万元） 136 113 203 297 405 净利润增长率 89.19% -16.93% 80.01% 45.98% 36.24% EPS（元） 1.86 1.10 1.42 2.07 2.82 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.22% 6.77% 11.49% 15.59% 19.53% P/E 24 41 32 22 16 P/B 2.0 2.8 3.6 3.4 3.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-14，2021年公司总股本为0.73亿股，2022年公司总股本为1.03亿股，2023年及以后公司总股本1.44亿股。 当前价：44.82元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.44 总市值(亿元)： 64.42 一年最低/最高(元)： 20.31/53.20 近3月换手率： 66.93% 股价相对走势 -26%2%29%57%85%06/2209/2212/2203/23奥来德沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.36 -25.28 16.40 绝对 -6.47 1.21 54.39 资料来源：Wind 相关研报 蒸发源订单确认叠加OLED材料持续放量，23Q1公司业绩稳增——奥来德（688378.SH）2023年一季报点评（2023-04-24） OLED材料释放推动营收提升，关注新型显示材料及钙钛矿产品进展——奥来德（688378.SH）2022年业绩快报点评（2023-02-28） 布局钙钛矿光伏电池核心设备及材料，开辟全新成长路径——奥来德（688378.SH）公告点评（2022-11-19） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 奥来德（688378.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 406 459 718 1,145 1,672 营业成本 181 208 349 546 824 折旧和摊销 28 31 90 102 114 税金及附加 5 3 5 7 11 销售费用 10 13 20 32 47 管理费用 64 72 83 133 184 研发费用 71 90 100 160 217 财务费用 -11 -21 -2 14 37 投资收益 5 3 0 0 0 营业利润 135 116 210 307 418 利润总额 147 116 210 307 418 所得税 11 4 7 10 13 净利润 136 112 203 297 405 少数股东损益 0 -1 0 0 0 归属母公司净利润 136 113 203 297 405 EPS(元) 1.86 1.10 1.42 2.07 2.82 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 141 20 321 360 544 净利润 136 113 203 297 405 折旧摊销 28 31 90 102 114 净营运资金增加 141 166 229 480 539 其他 -164 -290 -202 -519 -514 投资活动产生现金流 412 -66 -250 -275 -250 净资本支出 -251 -191 -250 -250 -250 长期投资变化 0 -63 0 0 0 其他资产变化 663 188 0 -25 0 融资活动现金流 -76 -67 14 342 233 股本变化 0 30 41 0 0 债务净变化 2 38 115 519 508 无息负债变化 89 -93 120 65 41 净现金流 477 -113 85 427 527 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 2,189 2,148 2,484 3,202 3,917 货币资金 780 632 718 1,145 1,672 交易性金融资产 191 35 35 35 35 应收账款 98 147 170 218 238 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 6 5 13 20 29 存货 213 225 273 321 323 其他流动资产 41 15 15 15 15 流动资产合计 1,344 1,074 1,250 1,795 2,374 其他权益工具 56 32 32 32 32 长期股权投资 0 63 63 63 63 固定资产 230 700 826 944 1,052 在建工程 411 81 98 111 121 无形资产 75 84 76 68 61 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 16 34 34 34 34 非流动资产合计 844 1,074 1,234 1,407 1,543 总负债 533 478 713 1,297 1,845 短期借款 0 50 160 674 1,177 应付账款 75 80 134 164 165 应付票据 9 2 3 5 7 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 10 0 0 0 0 流动负债合计 353 323 552 1,131 1,674 长期借款 11 0 5 10 15 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 168 155 155 155 155 非流动负债合计 180 156 161 166 171 股东权益 1,656 1,670 1,771 1,905 2,072 股本 73 103 144 144 144 公积金 1,301 1,292 1,271 1,297 1,297 未分配利润 283 275 356 464 631 归属母公司权益 1,656 1,670 1,771 1,905 2,072 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 55.5% 54.6% 51.4% 52.3% 50.7% EBITDA率 35.8% 31.8% 40.0% 37.2% 34.1% EBIT率 28.2% 24.4% 27.4% 28.3% 27.3% 税前净利润率 36.3% 25.3% 29.3% 26.8% 25.0% 归母净利润率 33.5% 24.6% 28.3% 25.9% 24.2% ROA 6.2% 5.2% 8.2% 9.3% 10.3% ROE（摊薄） 8.2% 6.8% 11.5% 15.6% 19.5% 经营性ROIC 10.0% 7.6% 10.5% 12.8% 14.1% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 24% 22% 29% 41% 47% 流动比率 3.81 3.33 2.26 1.59 1.42 速动比率 3.21 2.63 1.77 1.30 1.22 归母权益/有息债务 70.81 27.04 10.03 2.74 1.72 有形资产/有息债务 88.17 32.15 13.20 4.39 3.14 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 2.58% 2.83% 2.83% 2.83% 2.83% 管理费用率 15.78% 15.80% 11.50% 11.60% 11.00% 财务费用率 -2.60% -4.50% -0.32% 1.23% 2.19% 研发费用率 17.52% 19.54% 14.00% 14.00% 13.00% 所得税率 8% 3% 3% 3% 3% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 1.50 1.00 1.13 1.65 2.25 每股经营现金流 1.93 0.20 2.23 2.51 3.78 每股净资产 22.64 16.27 12.32 13.25 14.42 每股销售收入 5.55 4.47 4.99 7.97 11.63 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 24 41 32 22 16 PB 2.0 2.8 3.6 3.4 3.1 EV/EBITDA 19.3 30.6 22.7 16.5