拟投资10.37亿元建设墨西哥基地，海外产能加速布局

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 顾家家居（603816） 证券研究报告 2021年12月15日 投资评级 行业 轻工制造/家用轻工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 69.96元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 632.26 流通A股股本(百万股) 632.22 A股总市值(百万元) 44,232.68 流通A股市值(百万元) 44,230.41 每股净资产(元) 12.75 资产负债率(%) 42.03 一年内最高/最低(元) 91.20/57.71 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《顾家家居-季报点评:Q3收入业绩增长 靓 丽 ， 全 屋 融 合 趋 势 初 显 》 2021-10-31 2 《顾家家居-公司点评:拟投资25亿新建100万套软体家居项目，产能提升为扩大市场提供保障》 2021-09-11 3 《顾家家居-半年报点评:上半年内外销增速靓丽，头部品牌多元品类持续领跑》 2021-08-31 股价走势 拟投资10.37亿元建设墨西哥基地，海外产能加速布局 公司发布公告，拟投资10.37亿元在墨西哥蒙特雷建设生产基地，项目主要从事高端软体沙发、高端智能功能沙发、高端床垫等产品的生产，通过大数据、物联网、云计算等新技术，打造智能工厂，实现家居生产全流程智能控制。本项目规划用地约545亩，预计于2022年上半年开工，项目建设期为36个月，预计一期项目在2023年年中投产，项目整体达纲时预计实现营业收入约30.19亿元。 越南、墨西哥基地产能逐步释放，供应链稳定性增强，订单交付效率大幅提升。针对中美贸易摩擦风险，公司积极筹建海外工厂，优化出口产品结构，分别于2019、2020年在越南布局年产45万标准套、50万标准套软体家具产品项目，截至21H1项目进度分别为90%、42%。2019年11月，为满足美国市场的旺盛需求，公司启动墨西哥制造基地华富山一期项目，并于2021年完成该项目的扩建。墨西哥临近美国市场，为公司进一步开拓北美市场提供了基础和便利，一方面规避了贸易政策的不确定性，增强供应链稳定性；另一方面，墨西哥工厂靠近终端消费者及客户，预计订货后4周之内即可交付，相较于从中国发货需要12-14周，交付效率显著提升。 北美市场优势品类产品力保持领先，多元拓品有望打开外销增长空间。21H1公司于北美地区准确把握市场流行风格，新增中低端产品结构平台，提升生产效率，巩固优势品类的领先优势，21上半年外销实现收入29.54亿元，同比+84.91%。伴随墨西哥基地项目逐步落实，有利于公司在保证产品质量的同时，迅速扩大生产规模、提高生产效益，增加面向市场的产品款式，出口产品的矩阵进一步丰富，有望推动外销收入持续增长。 盈利预测与估值：公司为国内软体家居龙头，内销逐步强化区域零售中心的协同作用，全品类、多渠道发力迈向大家居，外销伴随海外产能逐步释放，出口产品品类更加多元，打开外销市场增长空间，看好公司长远发展及龙头集中度加速提升，预计公司21/22年归母净利润分别为16.7/20.8亿元，同比+97.7%/+24.2%，对应PE分别为26.7X/21.5X，维持“买入”评级。 风险提示：土地取得风险；建设审批流程风险；海外市场风险等。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 11,093.59 12,665.99 17,856.83 21,538.63 26,043.51 增长率(%) 20.95 14.17 40.98 20.62 20.92 EBITDA(百万元) 1,753.89 2,511.50 2,149.75 2,637.27 3,227.54 净利润(百万元) 1,161.16 845.47 1,671.85 2,075.63 2,546.04 增长率(%) 17.37 (27.19) 97.74 24.15 22.66 EPS(元/股) 1.84 1.34 2.64 3.28 4.03 市盈率(P/E) 38.51 52.89 26.74 21.54 17.56 市净率(P/B) 7.57 6.63 5.46 4.94 4.41 市销率(P/S) 4.03 3.53 2.50 2.08 1.72 EV/EBITDA 13.89 15.99 17.05 14.45 10.21 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-16%-10%-4%2%8%14%2020-122021-042021-08顾家家居家用轻工沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,958.28 2,240.79 7,441.98 5,576.75 10,632.67 营业收入 11,093.59 12,665.99 17,856.83 21,538.63 26,043.51 应收票据及应收账款 1,011.95 1,109.16 1,813.43 625.67 2,323.58 营业成本 7,226.20 8,206.49 12,442.93 14,916.19 17,969.99 预付账款 55.04 88.60 96.20 132.07 153.40 营业税金及附加 79.20 67.30 127.13 140.52 164.57 存货 1,266.11 1,871.33 2,558.60 2,783.37 3,621.90 营业费用 2,073.16 2,493.84 2,660.67 3,209.26 3,880.48 其他 822.06 1,049.79 1,480.61 1,222.52 1,424.86 管理费用 292.23 296.96 437.49 504.98 599.00 流动资产合计 6,113.44 6,359.68 13,390.81 10,340.38 18,156.41 研发费用 197.96 206.79 267.85 366.16 442.74 长期股权投资 238.82 17.65 17.65 17.65 17.65 财务费用 104.37 131.75 (58.64) (127.98) (176.99) 固定资产 1,854.43 2,690.62 2,760.89 2,787.78 2,775.64 资产减值损失 (8.00) (502.46) 5.00 5.00 5.00 在建工程 441.56 368.91 257.34 202.41 151.44 公允价值变动收益 17.88 4.90 0.00 0.00 0.00 无形资产 754.76 733.23 700.53 667.82 635.12 投资净收益 139.63 192.38 100.00 100.00 100.00 其他 2,856.98 2,867.87 1,915.24 2,318.85 2,272.33 其他 (320.91) 531.94 (200.00) (200.00) (200.00) 非流动资产合计 6,146.54 6,678.28 5,651.66 5,994.51 5,852.19 营业利润 1,291.87 1,036.11 2,074.39 2,624.50 3,258.73 资产总计 12,259.99 13,037.96 19,042.47 16,334.89 24,008.60 营业外收入 240.28 175.32 197.73 204.44 192.50 短期借款 286.96 233.14 210.00 190.00 170.00 营业外支出 9.98 16.63 14.68 13.76 15.02 应付票据及应付账款 1,308.51 1,543.11 2,463.27 2,463.29 3,525.18 利润总额 1,522.17 1,194.79 2,257.44 2,815.18 3,436.20 其他 2,902.22 3,628.67 6,720.20 3,170.52 8,810.24 所得税 301.71 328.17 533.85 665.75 812.53 流动负债合计 4,497.69 5,404.93 9,393.47 5,823.82 12,505.42 净利润 1,220.45 866.62 1,723.59 2,149.44 2,623.67 长期借款 474.47 400.41 400.00 380.00 350.00 少数股东损益 59.29 21.15 51.75 73.81 77.63 应付债券 836.95 0.00 538.48 458.48 332.32 归属于母公司净利润 1,161.16 845.47 1,671.85 2,075.63 2,546.04 其他 150.32 128.97 109.59 129.63 122.73 每股收益（元） 1.84 1.34 2.64 3.28 4.03 非流动负债合计 1,461.74 529.38 1,048.07 968.11 805.05 负债合计 5,959.43 5,934.30 10,441.53 6,791.92 13,310.47 少数股东权益 394.37 363.93 413.09 485.67 561.58 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 601.81 632.41 632.26 632.26 632.26 成长能力 资本公积 2,204.64 3,424.31 3,714.24 3,714.24 3,714.24 营业收入 20.95% 14.17% 40.98% 20.62% 20.92% 留存收益 5,108.15 6,504.15 7,555.59 8,425.04 9,504.29 营业利润 11.53% -19.80% 100.21% 26.52% 24.17% 其他 (2,008.42) (3,821.15) (3,714.24) (3,714.24) (3,714.24) 归属于母公司净利润 17.37% -27.19% 97.74% 24.15% 22.66% 股东权益合计 6,300.55 7,103.66 8,600.94 9,542.97 10,698.13 获利能力 负债和股东权益总计 12,259.99 13,037.96 19,042.47 16,334.89 24,008.60 毛利率 34.86% 35.21% 30.32% 30.75% 31.00% 净利率 10.47% 6.68% 9.36% 9.64% 9.78% ROE 19.66% 12.54% 20.42% 22.92% 25.12% ROIC 33.55% 30.87% 66.72% 1471.28% 96.08% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 1,220.45 866.62 1,671.85 2,075.63 2,546.04 资产负债率 48.61% 45.52% 54.83% 41.58% 55.44% 折旧摊销 207.23 252.93 134.