大类资产每周观察

研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@mfc.com.cn 1 2 3 4 大类资产周评：美国通胀如期反弹，国内政策刺激低于预期 策略概述 1、美国7月CPI表现好于预期，进一步确认了美联储年内进入平息周期的预期，但市场再次修正利率路径，11月再次加息的概率小幅提升，实际利率大幅抬升，驱动风险资产价格调整。本周美国出炉7月零售和地产数据，经济韧性成成市场关注点。 2、国内活跃资本市场政策弱于市场期待，市场风险偏好大幅下降。短期货币供需延续中性，企业部门债务融资需求骤降，资金价格弱势震荡。地产新房和二手房销售超季节性下降，制造业产能利用率企稳反弹，制造业宏观需求有所改善，信用脉冲指数指向8月经济有望加速复苏，权益类资产价格预计将震荡筑底和结构分化，关注本周即将公布的7月实体经济数据。 投资要点 美国7月通胀好于市场预期，但市场前瞻修正利率路径，金融条件边际收紧，风险偏好高位回落。中期来看，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，海外宏观制造业需求下行给企业盈利带来巨大压力；国内因进入被动去库存周期，宽松货币传导至实体滞后效应开始体现，但扩内需提信心政策目前表现出不及预期，经济二次复苏力度或偏弱，市场风险偏好修复仍需等待政策。本周大类资产配置方面建议择机回调做多风险资产（股票）做空避险资产（国债）进行配置，权益风格短期差异不大；商品高位震荡，建议中性配置，关注套利和逢高做空工业品机会，风格多农产品空工业品；利率整体偏震荡，建议多二债、五债，空十债和三十债套利，货币预计震荡偏多，建议逢低多黄金和白银。 美国通胀扰动、国内实体经济恢复不及预期、国内稳增长政策弱于预期、中美冲突、俄乌地缘冲突 行情回顾 过去一周大类资产表现：原油领涨，A股领跌 美元指数>大宗商品>国内债券>欧美股市>美债>贵金属>港股>国内股市 行情回顾 过去一周大宗商品表现：LPG领涨，玻璃领跌 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.38%，较上周大幅反弹0.18%，位于81.7%分位点，外资风险溢价指数录得6.21%，较上周反弹0.1%，位于68%分位点，外资吸引力小幅增加。 货币供需分析——货币供应 上周央行OMO逆回购到期530亿元，逆回购投放180亿元，货币净回笼350亿元，货币供给小幅偏紧。同时，MLF在7月份投放1030亿，到期1000亿，持续超额续作，净投放30亿，总体8月货币供应维持中性偏紧态势。 货币供需分析——货币需求 上周国债发行3218.3亿，到期1423.3亿，货币净需求1795亿；地方债发行1522.9亿，到期926.6亿，货币净需求596.3亿；其他债发行8702.1亿，到期9868.4亿，货币净供给1166.2亿；债市总发行13443.3亿，总到期12218.3亿，货币净需求1225亿，货币需求大幅回落，主要系企业和地方债务融资需求拖累。 货币供需分析-资金价格 上周市场资金价格震荡分化，DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化12.3bp、16.9bp、19bp至1.76%、1.45%、1.33%。同业存单发行利率反弹2.3bp，股份制银行发行的CD利率回落0.3bp至2.3%，仍然大幅低于MLF利率1年期利率水平（2.65%），实体真实总量需求延续疲弱。 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周回落0.2bp，5年期国债收益率回落0.2bp，2年期国债收益率反弹1.7bp；10年期国开债收益率较前一周回落0.1bp，5年期国开债收益率反弹1.1bp，2年期国开债收益率回落0.3bp，整体来看，上周收益率期限结构整体小幅走平，国债和国开债之间的信用利差变化不大，债券市场进入观望状态。 实体经济分析——地产需求 截止8月10日数据，30大中城市商品房周成交面积为175.9万平方米，环比上周246.6万平方米回落28.7%，与疫情前的2019年同期相比下滑51.4%，位于近7年最差水平，趋势再次大幅恶化；二手房销售延续季节性下滑，较上周回落7.7%，位于近7年新低，上周地产高频销售延续季节性回落趋势，并且在政策刺激方案落空后再次加速下滑，表明居民对地产后市仍然偏谨慎。 实体经济分析——服务业活动 截止8月11日，全国28大中城市地铁客运量大幅下降，周度日均7808.8万人次，较去年同期增34.8%，较2021年同期增长40%，服务业经济活动维持火热状态，周度环比小幅反弹，或许与暑期旅游人数增加有关。百城交通拥堵延时指数较上周季节性下滑，位于近三年高位水平，综合来看，服务业经济活动脉冲复苏减弱，趋于自然增长水平，周度环比维持高位。 数据来源：iFind，美尔雅期货 实体经济分析——制造业跟踪 制造业产能利用率大幅走强，钢厂产能利用率反弹0.98%，沥青产能利用率大幅反弹3.1%，水泥熟料企业产能利用率反弹0.2%，焦企产能利用率上涨0.6%，地产基建相关制造业产能利用率大幅改善，表明制造业需求在发力，外需相关的化工产业链平均开工率较上周反弹0.66%，综合来看，制造业内需和外需共振改善，但外需仍面临中期压力。 大宗商品分析——金属库存 钢材、铜、铁矿、铝处于季节性累库周期初期。 钢材持续小幅累库，铜库存持平，位于7年低位，铁矿库存大幅下降，与钢厂减产力度偏弱有关 氧化铝的库存处于近6年以来低位水平，上周库存持平。 大宗商品分析——化工库存 原油库存降至中性偏低水平附近，上周库存小幅反弹。 沥青库存偏低，上周库存持平，位于2019年低位 纯碱未来2-3个月位于季节性降库周期，上周库存小幅下降，位于5年低位，库存下降驱动纯碱价格相对抗跌。 玻璃处于季节性降库过程，上周库存延续下降，但降幅偏弱，玻璃价格高位调整。 大宗商品分析——农产品库存 豆粕上周库存持续反弹，仍然位于过去8年低位，未来1-2月开始季节性降库存周期，油脂库存季节性下降，上周库存小幅回落，位于2016年以来高位，关注油脂反弹结束后继续降价，豆粕价格预计高位偏强运行。 基本面分析——海外宏观 上周美国公布7月CPI指数，同比增速录得3.2%，低于市场预期值3.3%，高于上月3%，连续回落9个月后开始止跌反弹，核心CPI增速4.7%，符合市场预期但低于前值4.8%，月度环比增速0.2%。结构来看，商品分项增速同比跌速放缓，食品饮料分项加速下降至5%以下，医疗分项增速意外转负，房屋和服务分项分别下降0.1%和0.2%，位于6%以上水平，有较强的韧性。总体来看，美国7月通胀符合市场乐观预期，通胀水平在限制性利率政策滞后效应作用得以控制，下半年按月度环比增速0.2%推演通胀将震荡反弹4%-6%区间。 基本面分析——海外宏观 上周美国公布7月通胀数据，如市场预期反弹，叠加美联储官员公开场合发言声称CPI数据不代表与通胀的斗争已经取得胜利，美联储仍未就何时将再次加息，以及要把利率水平维持多久做出决定，美联储还有更多工作要做。。根据芝商所CMEFedWatch工具显示，市场对于11月加息25bp的概率反弹至33.9%，2024年3月降息的概率下降至36.6%。市场进一步修正利率路径的预期，美国国债期货市场隐含的收益率变化较大，2年期国债收益率从上周5%反弹至5.11%，十年期国债收益率从4.06%反弹至4.18%，收益率曲线倒挂程度小幅走陡峭。 基本面分析——海外宏观 上周美国十债利率反弹11bp至4.16%，通胀预期回落2bp,实际利率反弹13bp至1.8%，驱动风险资产价格高位回落。美债10-2Y价差倒挂程度上周持平在-73bp。中美利差倒挂程度再次大幅扩大11.2bp至-151.6bp,再次触及前低附近，离岸人民币贬值1.02%。 量化诊断——权益 根据季节性规律分析，6月份开始经济处于全年由弱转强阶段，量化模型诊断股市8-9月将开启季节性震荡调整，上周市场大幅回落，主要受国内活跃资本市场政策不及预期导致，预计本周将持续震荡筑底，关注急跌做多机会。风格方面，在利率震荡的背景下，整体风格差异不显著。 量化诊断——大宗商品 根据季节性规律分析，6月份后经济处于全年由弱转强阶段，大宗商品6-7月快速上涨后8月将高位震荡，进一步上行空间有限，农产品处于季节性下降阶段，但天气炒作驱动偏强，预计8月天气升水有望消退。上周工业品震荡反弹，农产品冲高回落，本周市场预计工业品再次震荡调整，农产品处于天气炒作末期，短期预计高位延续震荡运行。 量化诊断——利率 根据季节性规律分析，6月份后经济处于全年由弱转强阶段，利率债4-5月对弱现实过度反映后，8-9月有望筑顶震荡回落，10-2Y利差将季节性震荡上行，收益率曲线陡峭化。上周受国内活跃资本市场政策不及预期驱动，利率债小幅回落，收益率曲线走平，表明在对政策刺激的宽信用预期期待减弱，预计利率将延续低位震荡，曲线震荡走陡，可回调做多10-2Y价差，反弹做空十债和三十债。 量化诊断——模型信号 根据周线级别量化模型信号显示，代表全市场概况的深圳成指数跌至2022年疫情放开前低点后形成较强支撑，量化模型信号上周维持看多，上周市场大幅调整，当前再次回到支撑平台，短期预计延续震荡筑底，关注急跌做多；十债加权指数周线级别信号维持看空，短期十债预计维持高位震荡走势，整体判断为震荡筑顶，建议暂时先观望。 量化诊断——模型信号 根据周线级别量化模型信号显示，文华工业品指数上周周线级别信号多翻空，在国内扩内需提信心政策刺激和制造业被动去库存周期背景下，工业品预计高位震荡和结构分化，短期预计延续震荡调整走势；COMEX黄金加权指数上周周线级别信号信号维持看多，可以逢低布局长线做多机会。 宏观日历 关注中国7月实体经济数据，欧元区7月通胀出炉 本周财经日历中，中国将公布7月实体经济数据，市场预期经济有韧性，消费反弹。 美国将公布7月零售和地产数据，市场预期较上月小幅反弹，欧元区将公布7月CPI，市场预期延续下降趋势。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为美尔雅期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看